“稳定币第一股” Circle 二季度收入同比大增 53%，USDC 流通量同比激增 90%

Circle 二季度净亏损 4.82 亿美元，主要受庞大的 IPO 费用影响。调整后 EBITDA 同比增长 52% 至 1.26 亿美元，超过市场预期的 1.211 亿美元，显示核心业务盈利能力稳定。

美国 “稳定币第一股” Circle 的首个公开交易季度财报呈现出典型的高增长特征：核心业务指标表现抢眼，但会计利润被巨额非现金费用严重拖累。

周二美股盘前，Circle 公布上市以来的第一个财报。核心要点如下：

财务表现：

核心业务进展：

业绩指引：管理层预计 USDC 流通量多年复合增长率 40%；2025 财年其他收入指引 7500-8500 万美元，调整后运营费用 4.75-4.9 亿美元。

数据公布后，Circle 美股盘前股价迅速拉升，现涨近 8%。

被 IPO 费用 “绑架” 的财务表现

Circle 二季度净亏损 4.82 亿美元，这个数字乍看吓人，但细究其构成会发现 5.91 亿美元的非现金费用才是罪魁祸首。

其中 4.24 亿美元来自 IPO 触发的股权激励费用，1.67 亿美元源于股价上涨导致的可转债公允价值增加。

更能反映业务实质的调整后 EBITDA 达到 1.26 亿美元，同比增长 52%，调整后 EBITDA 利润率高达 50%，显示出稳定币业务的高盈利特性。这种 “亏损但赚钱” 的财务表现，在科技公司 IPO 后的第一个季度并不罕见。

USDC 流通量达到 613 亿美元，同比增长 90%，在法币支持的稳定币市场份额提升至 28%。

截至 8 月 10 日，USDC 流通市值 650 亿美元，稳居全球第二大稳定币，仅次于 Tether 的 1650 亿美元 USDT。尽管市占率仍有差距，但 Circle 的合规标签与美元资产透明度，正在吸引越来越多传统商户与支付网络采用稳定币做结算。

此外，有意义钱包数量增长 68% 至 570 万个，显示用户基数持续扩大。

然而，储备回报率同比下降 103 个基点至 4.1%，反映出利率环境的变化对盈利能力的影响。同时，平台上 USDC 的日均加权平均占比为 7.4%，虽然同比提升 536 个基点，但绝对水平仍然较低，说明大部分 USDC 流通在第三方平台上。

Circle 的核心收入来源——储备收入达 6.34 亿美元，同比增长 50%。增长主要驱动因素是 USDC 平均流通量同比增长 86%，但储备回报率下降 103 个基点至 4.1% 部分抵消了增长效应。

这种储备回报率的下降反映出利率环境变化对 Circle 业务模式的影响。作为持有大量短期美国国债和货币市场基金的公司，Circle 的储备收入直接受美联储政策影响。当前 4.1% 的回报率水平依然健康，但投资者需要关注利率下行周期对公司盈利能力的潜在冲击。

二季度分销成本同比增长 64% 至 4.07 亿美元，增速明显超过收入增长，导致 RLDC 利润率从去年同期的 42% 下降至 38%。

管理层将此归因于 USDC 流通量增长以及与 Coinbase 等战略合作伙伴的新分销协议。

这一趋势值得投资者密切关注。虽然 Circle 通过合作伙伴分销获得了规模增长，但分销成本的快速上升可能侵蚀利润率。公司给出的 2025 财年 36-38% 的 RLDC 利润率指导显示，管理层预计这种压力将持续。

6 月，Circle 宣布已向美国货币监理署（OCC）申请设立国家信托银行。一旦获批，公司将可自营托管储备资产，并有望通过美联储主账户直接接入美国支付系统——这将显著降低清算成本、提升资金效率，也是 Circle 未来提高净利的关键一环。

GENIUS 法案的签署为美国支付稳定币建立了联邦监管框架，这对 Circle 的长期合规地位是重大利好。作为率先获得监管合规的稳定币发行商，Circle 在新监管环境下的竞争优势可能进一步巩固。

然而，Circle 在风险披露中也坦承面临诸多挑战：收益型数字资产竞争加剧、潜在的稳定币挤兑风险、技术中断风险以及不断演进的监管环境等。

管理层对未来保持相对乐观态度，预计 USDC 流通量多年复合增长率为 40%。2025 财年其他收入指引 7500-8500 万美元，RLDC 利润率预期维持在 36-38%，调整后运营费用 4.75-4.9 亿美元。

从估值角度看，Circle 的故事既有诱人的增长前景，也有不容忽视的执行风险。稳定币市场的快速增长为公司提供了巨大机遇，但利润率压力、监管不确定性以及竞争加剧等因素也不容小觑。投资者需要密切关注 Circle 能否在保持增长的同时改善盈利能力，以及其战略转型能否成功兑现。