Vinci Partners (VINP) 2025 年第二季度财报电话会议记录

图片来源：The Motley Fool。 日期 2025年8月12日，东部时间下午 5 点 参会人员 首席执行官 — Alessandro Horta 财务与运营总裁 — Bruno Zaremba 首席财务官 — Sergio Passos 投资者关系官 — Anna Castro 主持人 需要 Motley Fool 分析师的报价？请发送邮件至 [email protected] 主要内容 费用相关收益 (FRE)-- 6520 万巴西雷亚尔，或每股 1.03 巴西雷亚尔的费用相关收益（非 GAAP），在正常化净补偿费用后，费用相关收益同比增长 25%。 调整后可分配收益-- 调整后可分配收益为 7580 万巴西雷亚尔，或每股 1.20 巴西雷亚尔，名义上同比增长 30%。 管理资产 (AUM)-- 期末管理资产为 3040 亿巴西雷亚尔。 费用相关收入-- 费用相关收入总计 8500 万巴西雷亚尔，同比增长 85%，归因于有机增长和重要基金的最终关闭。 业绩相关收益 (PRE)-- 业绩相关收益同比增长 50%，主要受信贷、股票、公共投资解决方案和真实资产的净业绩费用推动。 管理资产增长驱动因素-- 投资组合增值 80 亿巴西雷亚尔，资本形成超过 40 亿巴西雷亚尔；外汇转换使管理资产减少约 40 亿巴西雷亚尔，抵消了这些增益。 股息声明-- 每普通股季度股息 0.15 美元，支付日期为 9 月 9 日，股东登记截止日期为 8 月 25 日。 信贷部门的资本形成-- 新资本形成和管理资产增值超过 20 亿巴西雷亚尔。 基础设施气候变化基金 (ICC)-- 最终关闭筹集了近 20 亿巴西雷亚尔，主要来自欧洲和亚洲的发展银行和主权财富基金。 投资组合公司表现 运营整合-- 在圣保罗新开设办公室，整合 133 名员工，并整合多个收购单位的运营。 外汇对管理费的影响-- 外汇波动导致管理费环比持平；如果没有外汇影响，收入将环比增长低至中个位数，费用相关收益（FRE）预计将额外增长 5%-6%，如果外汇汇率保持不变。 托管业绩费用-- 17 亿巴西雷亚尔的费用溢价业绩费用仍在资产负债表上，与 24 个月的托管释放计划相关。 非经常性费用和利润率展望-- 包括保留计划准备金在内的非经常性项目预计将在 2025 年第四季度结束；管理层预计到 2026 年第二或第三季度，费用相关收益（FRE）利润率将迁移至低 30%，基于当前的自下而上举措，并不包括管理资产增长的持续加速，随着整合效率的实现，进一步受益。 摘要 Vinci Partners 在费用相关收益和调整后可分配收益方面实现了显著增长，得益于强劲的资本形成、良好的基金表现和有效的新业务单元整合。信贷部门的新资本和管理资产增值超过 20 亿巴西雷亚尔，而基础设施部门则通过 ICC 基金的近 20 亿巴西雷亚尔的关闭展示了筹款实力，主要与基础设施气候变化基金（ICC）的最终关闭相关。巴西雷亚尔升值对以实际计价的管理资产增长产生了影响，并使管理费收入持平，但管理层强调这种货币强势对以美元计价的收益和未来的收益实现是有利的。运营提升——包括新的圣保罗办公室和 IT 举措——预计将在未来 12 到 18 个月内带来可衡量的成本效率和利润率改善。 首席财务官 Sergio Passos 表示：“费用相关收入总计 8500 万巴西雷亚尔，同比增长 85%。” 反映了显著的筹款和基金关闭活动。 财务与运营总裁 Bruno Zaremba 表示，仍有相当数量的资金待部署，这将影响管理层未来两到三年的收益轨迹。 流动投资组合规模约为 5.5 亿至 6 亿美元，预计在未来一年内将下降，因为资金将被承诺给封闭式投资工具，这些工具应在成熟投资回收资本时开始产生可观的可分配收益，目标是在 2027 年开始进行更大规模的分配。 公司完成了高调的退出，包括 FIP Infra 传输基金和东北 III 的 Camarada Camarao，展示了基础设施和私募股权领域资产实现的进展。 Bruno Zaremba 预计，到 2026 年第二或第三季度，费用相关收益（FRE）利润率将迁移至低 30%，基于当前的自下而上举措，并不包括管理资产增长的持续加速，随着系统和保留计划成本的减少以及运营整合的成熟，预计将获得额外收益。 在地理上，Vinci Partners 在拉丁美洲扩展了其信贷业务，在秘鲁、智利、哥伦比亚开展新的筹款举措，并计划在未来进入墨西哥，同时在巴西继续保持强劲。 行业术语表 FRE（费用相关收益）：从管理和顾问费用中产生的经常性利润，扣除直接相关费用，不包括业绩费用成分。 PRE（业绩相关收益）：主要归因于业绩（激励）费用的收益，通常在基金回报超过基准或门槛时确认。 TPD（第三方分销）：涉及由外部管理者或合作伙伴管理的替代投资产品的分销的业务领域。 ICC（基础设施气候变化基金）：Vinci 的基础设施战略专注于气候相关投资，包括可再生能源及相关资产。 AUM（管理资产总额）：投资管理公司代表客户管理的资产的总市场价值。 DE（可分配收益）：可供分配给股东的税后收益，调整后排除非现金或非经常性项目。 SPS：Vinci 的专有信贷策略和基金系列，主要是巴西的，通常与筹款和产品发布相关。 CDI：巴西的基准银行间存款利率，广泛用作本地业绩基准。 FIAG 结构：巴西法律结构，为某些投资工具提供免税地位，通常面向家族办公室和养老计划。 全部电话会议记录 安娜·卡斯特罗： 谢谢大家，晚上好。今天与我们一起的是首席执行官阿莱桑德罗·霍尔塔、财务与运营总裁布鲁诺·扎伦巴和首席财务官塞尔吉奥·帕索斯。今天早些时候，我们发布了新闻稿、幻灯片演示和季度财务报表，这些内容可以在我们的网站 ir.vincucompass.com 上找到。我想提醒大家，今天的电话会议可能包含不确定的前瞻性声明，这些声明超出了公司的控制范围，实际结果可能与之有重大差异。我们不承担更新这些声明的义务。有关可能影响结果的一些风险的讨论，请参见我们 20-F 的风险因素部分。 我们还将提及某些非 GAAP 指标，您将在发布中找到对比数据。还请注意，本次电话会议上的任何内容都不构成出售或招揽购买 Vinci Partners Investments Ltd.基金的要约。在业绩方面，Vinci Partners Investments Ltd.在 2025 年第二季度产生了 6520 万巴西雷亚尔的费用相关收益，或每股 1.03 巴西雷亚尔，调整后的可分配收益为 7580 万巴西雷亚尔，或每股 1.20 巴西雷亚尔。我们宣布每普通股季度分红 0.15 美元，将于 9 月 9 日支付给截至 8 月 25 日的股东。接下来，我将把电话会议交给阿莱桑德罗。 阿莱桑德罗·霍尔塔： 谢谢你，安娜。晚上好，感谢大家参加我们的电话会议。我们很高兴报告 Vinci Partners Investments Ltd.又一个强劲的季度，财务业绩稳健，筹款势头持续，关键战略举措加速推进。我将让布鲁诺和塞尔吉奥详细介绍我们季度的业绩，但我想花时间总结我认为对我们来说三个关键亮点及其对我们平台的意义。当我们考虑可分配收益时，可以通过查看价值的三个不同组成部分来进行组合：FRE、PRE 和投资收入。 第二季度我们的 FRE 表现良好，因为我们继续从多样化的不同策略中引入额外的 AUM。本季度的亮点是基础设施、信贷和全球知识产权及服务。Vinci Partners Investments Ltd.继续通过从极为多样化的产品、地理区域和投资渠道筹集资本而增长。转向 PRE 和投资收入的结果，我非常高兴能关注这一点，因为这对我们资产负债表上投资的价值以及未来收益能力至关重要。 本季度，除了在股票和信贷的流动基金中确认的业绩外，我们还实现了来自我们一个基础设施基金的业绩费用。FIP 基础设施传输基金是一个在 2017 年成立的基金，在我们首次公开募股之前，我们当时从公司的资产负债表中做出了小额承诺，并自 2022 年以来一直在收取其实现的回报。这是我们自首次公开募股以来通过对专有基金的承诺使用公司资产负债表资本进行的大规模资本部署。首先，我们将这笔资本承诺给我们的一个基金，比如说，在私募股权、基础设施信贷、房地产策略中。 我们对 FRE 数字的短期影响是通过对该基金的锚定承诺所带来的筹款杠杆，这有助于产品在筹款过程中获得吸引力，并为公司赚取管理费用。然后，我们的现金收益在中期受到负面影响，因为这笔已投入基金的现金不再赚取短期财务收入，因为它已被投入到这个私募市场基金中。最初，封闭式基金承诺的增值仅在我们的净收入结果中体现，而不在我们的可分配收益中。 最后，在基金成熟并向其有限合伙人返还资本后，我们将通过资本返还和资本收益以及基金确认的业绩费用收获这些收益，影响我们的 PRA。本季度 FIP 基础设施事件对我们现金收益的综合影响为税前 5000 万巴西雷亚尔。本季度展示了这一影响对我们未来可能意味着什么。我们从过去做出的一个小额承诺中实现了收益，与我们首次公开募股后现金配置相比，这并不显著。我们相信这是业务价值的关键部分，我们希望本季度能帮助阐明这一方面在未来潜在结果中的重要性。 本季度取得了显著成就，我们很高兴地分享，我们成功地在多个领域执行了一系列战略退出。这清楚地证明了我们在多样化市场条件下捕捉价值和交付成果的能力。一个关键亮点是前面提到的在我们的真实资产部门中完全剥离 FIP 基础设施传输的剩余资产，该交易于 5 月完成。这些里程碑标志着自 2017 年该基金成立以来一个周期的结束，并为其清算奠定了基础，预计将在关闭日期后的 24 个月内进行，待托管储备释放。 在真实资产方面，我们完成了另一项由我们的基础设施基金持有的资产的全部出售，即永久性工具 VIGT。该交易的成交价值高于评估报告，并直接促进了持有结构的去杠杆化。在私募股权领域，我们还宣布完全退出 Camarada Camarao，这是一家在我们的 Nordeste III 基金中持有的休闲餐饮业务。这标志着该工具中六项投资中的第四项退出，进一步巩固了我们在私募股权业务中实现的强大业绩记录。在投资部署方面，我们仍然非常活跃。 在 7 月，我们完成了 VCP4 AGV 的第三项投资，该公司位于温控物流领域，使该基金的资本部署达到了总承诺的约 40%。团队在发掘新机会方面仍然非常活跃，目前有许多机会正在评估中。我们的重点仍然是金融服务、商业服务、技术、媒体和农业、教育以及医疗保健等行业。同时，我们也在密切关注财务困境公司、多国分拆和私募股权投资组合企业的机会。这些领域我们看到有吸引人的切入点和估值的显著潜力。 公共和私人市场的估值仍然具有吸引力，市场倍数保持低迷，尤其是在巴西，目前 Ibovespa 的交易倍数仅为前瞻性收益的八倍，远低于历史平均水平。当考虑到最近的宏观发展，如巴西前景的改善时，这一估值背景变得更加有趣。该国目前处于实际利率周期的高峰，明显出现拐点迹象。一年期实际利率达到了历史高位 11%，但已经开始下降，受到通胀缓解和财政基本面逐步改善的推动。尽管预计到 2025 年底将会降息，但收益率曲线已经开始定价较低的利率。 例如，十年期利率已从 15% 以上降至 14% 低位。当地股市仍然配置不足，股票仅占国内投资组合的 8%，远低于历史平均水平，表明在利率下降时有充足的重新配置空间。我们在整个拉丁美洲也看到类似的布局。最近美元的走弱促使我们地区多个国家的中央银行采取更加鸽派的立场。在智利和哥伦比亚，政策制定者正在积极讨论或启动降息。在墨西哥，中央银行继续降息，目前没有暂停的迹象。 改善的通胀预期和宽松政策的结合正在帮助加强拉丁美洲的宏观环境，为替代投资创造了有利的背景。我们的一只拉美股票基金的表现强劲，年初至今交付了一致的结果，排名前四分之一。这一点尤其重要，因为该基金代表了未来几年股票团队的核心募资优先事项，考虑到机会的规模和我们目前的市场份额，仍低于我们认为的合理份额。这在智利养老金基金中尤其如此，智利养老金基金历来是这一策略的关键投资者。 在这一势头的推动下，围绕亲市场候选人在南美即将举行的选举中获得支持的乐观情绪日益增长，进一步增强了该地区股市的前景。我们相信我们的信贷部门也处于良好位置，能够继续受益于这一环境，无论是在本地还是区域策略中。本季度，我们在这一领域的资本形成和资产管理规模（AUM）增长超过 20 亿巴西雷亚尔。资本形成是指净流入和资本认购的组合，来自多个子策略和地理区域的贡献，进一步增强了我们正在构建的平台的实力和可扩展性。 在募资方面，我们很高兴地宣布我们的基础设施气候变化基金 ICC 的最终关闭，筹集了近 20 亿巴西雷亚尔。该基金是在赢得巴西开发银行（BNDS）的一项公开提案后启动的，其余资本主要来自欧洲和亚洲的知名国际机构，如开发银行和主权财富基金。我们的投资计划是扩大该领域的投资，以达到 100 兆瓦的分布式太阳能发电。我们还打算投资于更大规模的可再生能源项目，目前正在讨论一个潜在的公用事业规模太阳能项目。 目前该基金关注的其他领域包括能源存储、能源传输、能源效率、五塔基础设施以及由可再生能源驱动的数据中心。在企业方面，我们最近在圣保罗启用了新办公室，使得 Vinci Partners Investments Ltd.在该市的 133 名团队成员能够有效地成为公司的虚拟第二总部的一部分。这一举措是在过去几年收购 SPS、MAV、Lakan 以及与 Compass 巴西办公室合并之后进行的。通过全面整合我们的团队并协调日常运营，我们可以最大化合作，提供这些组合旨在为我们的客户和利益相关者创造的价值。 我们邀请客户在方便时访问新空间。在结束之前，我想热情邀请大家参加我们的投资者日活动，我们将在 10 月 7 日在纽约的纳斯达克总部举办。这将是一个很好的机会，让我们，包括我们策略的负责人，深入分享我们的业务单元、长期定位以及 Vinci Partners Investments Ltd.未来的关键业绩预期。我们期待在那里见到您。最后，我们相信我们在为投资者应对当今动态环境方面处于非常有利的位置。我们的投资组合保持良好状态，我们继续在各个方面保持纪律和专注。 再次感谢您参加我们的电话会议。接下来，我将把时间交给 Bruno。 Bruno Zaremba: 谢谢你，Alessandro，大家晚上好。我们自豪地分享，在本季度我们在不同策略中实现了 120 亿巴西雷亚尔的资本形成增值，突显了我们多策略方法的广度和分销能力的可扩展性。让我们从我们的全球 P 和 S 业务开始。正如我们在第一季度电话会议中预测的那样，上一季度的资金流出是一个短暂的趋势，而在第二季度转变为正向且强劲的资金流入，总计 23 亿巴西雷亚尔。主要驱动力是 TPD 流动和替代策略，尤其是来自亚洲流动管理基金的显著贡献，这些基金吸引了来自智利、秘鲁和哥伦比亚的投资者的重大资金流入。 我们还看到零售投资者通过中介渠道对半流动 TPD 基金的兴趣日益增长。这些基金越来越被视为变革性的，并且是进入替代投资的绝佳切入点。它们提供较低的进入门槛，通过消除重复的资本调用实现操作简便，并且具有平衡的流动性特征，介于开放式每日流动性和长期锁定之间。我们预计这一趋势将在未来几个季度继续在该地区获得关注。除了半流动基金，我们相信私人债务和中型市场基金将继续对更成熟的投资者保持高度吸引力。在 TPD 替代领域，需求依然强劲，我们相信这一细分市场将迎来强劲的一年。 转向流动信贷，我们在本季度看到拉美和巴西策略的持续强劲表现。我们的拉美策略的资产管理规模超过 72 亿巴西雷亚尔，得益于来自智利和欧洲的机构客户的强劲资金流入。自上次电话会议以来，我们一直强调客户对地理多样化信贷投资组合的日益关注。随着投资者越来越认识到拉丁美洲的战略吸引力，这一趋势加速发展，特别是考虑到该地区在欧洲、亚洲和中东地缘政治冲突中的隔离。在这个充满不确定性和波动性的全球环境中，拉丁美洲的企业表现突出。我们看到该地区的基本面强劲，公司展现出低杠杆、强流动性和有限的再融资风险。 这些资产负债表动态，尤其是在战略重要行业中，为我们的团队创造了引人注目的投资机会管道。在巴西，我们的开放式信贷基金继续在零售投资者中获得关注，特别是通过中介和私人养老金计划，涵盖流动公共债务和私人信贷策略。在封闭式基金方面，我们在多个策略中获得了新的承诺，包括确认非结构化信贷工具、PEPCO 二期在多样化私人信贷中的应用、MAV 三期在农业业务中的应用，以及基础设施信贷中的 Credit Infra。正如预期的那样，由于关闭时机的原因，SPS 四期在本季度没有获得额外承诺。然而，我们已经看到来自全球和巴西投资者对 2025 年的非常积极的反馈。 这种更强的参与度得益于替代流动性解决方案的日益吸引力，例如对或有法律资产的货币化，这已转化为管道中使用流的增加。同时，整体风险环境加剧，促使我们进一步提高尽职调查标准。我们优先考虑具有更强抵押结构、较低贷款价值比率以及对更具韧性的行业和商业模式的曝光的交易。对于下半年，我们预计我们的信贷细分市场将继续增长。正如我们在上半年所见，我们计划在秘鲁推出一只拉美固定到期企业债务基金，这是首个此类基金，与当地的多家庭办公室合作。 此外，我们将推出由我们的对冲基金团队管理的达芬奇特殊机会基金，资金大部分来自阿根廷基金的回收，该基金表现出色，为客户创造了显著价值。预计新基金中超过 70% 的资产管理规模将来自阿根廷基金客户的再投资。我们还准备在智利推出一只全球美元保守型基金，目标是高净值客户。转向私募股权，正如许多人所知，我们的 VIR 团队正在准备于 2025 年推出我们旗舰策略的第五个年份。 我们对现有有限合伙人的早期反馈感到鼓舞，许多人已经表达了再投资的兴趣。此外，正如阿莱桑德罗之前提到的，VR 家族基金的东北三号宣布完全退出 Camarada。保持东北三号和七号四号的实现活动仍然是 2025 年的优先事项。在我们的 VCP 策略中，投资组合公司的整体表现在 2025 年实现了超过 20% 的年增长率和超过 30% 的年 EBITDA 增长率。一个突出的亮点是来自第三基金的 Agibank，其净收入超过 3.5 亿巴西雷亚尔，同比增长超过 60%，创下新的季度记录。 这些结果强调了我们严谨投资流程在投资组合公司中产生可持续和变革性增长的能力。正如我们在之前的财报电话会议中所讨论的，我们看到离岸投资工具的应计绩效费用正在恢复，这些工具曾因巴西雷亚尔贬值而受到暂时负面影响。在真实资产领域，除了基础设施内 ICC 的最终关闭外，我们还在林业和机会性房地产基金中收到了资本认购。我们林业年份的主要关注点仍然是国际市场，特别是 DFI，我们预计大部分承诺将在下半年到来。 我们还建立了一个新的 Far C 子策略，除了 La Confor，旨在利用木材供需失衡。这一工具通过免税的 FIAG 结构，针对巴西的多家和单一家族办公室以及养老基金。为了支持我们广泛的募资管道，并与 Vinci Partners Investments Ltd.的 DNA 保持一致，我们继续通过我们专有的有限合伙人分销渠道加强关系。在 6 月，我们举办了 Vinci Partners Investments Ltd.的另类投资周，带领来自巴西、哥伦比亚、墨西哥、秘鲁和多米尼加共和国的单一家族办公室代表团前往纽约，进行与领先的另类资产和科技公司的会议安排。 该项目旨在提供全球投资趋势和机会的见解，涵盖私募股权、信贷、真实资产基础设施和二级市场。此次旅行促进了拉丁美洲投资者与全球资产管理者之间的有意义对话，提供了在复杂多变的全球市场中有效配置资本的宝贵视角。讨论集中在投资组合构建、分散投资以及在日益复杂和动态的环境中识别长期机会。最后，我想简要更新一下我们最近的运营进展。正如阿莱桑德罗提到的，我们最近在圣保罗启用了新的办公室，现在已全面运营，并为我们的团队提供了增强的技术支持。 我们还为拥有本地服务器基础设施的办公室实施了云备份解决方案，例如通过 Compass 组合引入的一些办公室，提高了安全性并降低了运营风险。此外，我们完成了将我们合并公司的 Bloomberg 账户整合到单一合同下的工作，从而实现了更好的管理和成本效率。这些只是我们在财务、运营和 IT 领域所做的一些小例子，类似的举措预计将在未来十二到十八个月内产生积极的利润影响。还有多个此类举措正在进行中，我们将继续在它们成型时向您更新。 我们原有的丰富平台致力于技术演进，使我们能够以严谨的方式在日益动态和扩展的市场环境中实现增长。展望 2025 年的剩余时间，我们将继续专注于为客户提供高质量的投资成果，同时巩固我们作为拉丁美洲投资和全球解决方案的首选合作伙伴的角色。正如迄今所讨论的，我们为客户提供的产品和解决方案的多样化水平无与伦比。我们能够在拉丁美洲国家提供资本配置机会，并在区域授权中呈现精心策划的全球解决方案，无论是非自主的还是自主的。 凭借这些广泛的解决方案，我们相信 Vinci Partners Investments Ltd.是该地区的首选合作伙伴。接下来，我将把时间交给塞尔吉奥，让他为我们讲解财务结果。 塞尔吉奥·帕索斯： 谢谢你，布鲁诺。让我从资产管理规模和外汇变动的影响开始。我们在第二季度结束时的资产管理规模为 3040 亿巴西雷亚尔。正如布鲁诺提到的，我们对我们的策略所带来的 80 亿巴西雷亚尔的投资组合增值感到非常高兴，以及超过 40 亿巴西雷亚尔的资本形成。然而，由于全球 IP 和 S 部门几乎完全以美元定价，巴西雷亚尔在本季度对美元升值 5% 对我们的巴西雷亚尔资产管理规模造成了货币逆风。 这一影响部分被缓解，因为我们的其他策略以巴西雷亚尔计价，有助于平滑我们资产管理规模（AUM）在 4% 的汇率波动下的整体影响。即便如此，这仍然产生了约 40 亿巴西雷亚尔的负变动，抵消了在此期间实现的升值和资本形成。当我们以美元来看我们的 AUM 时，我们在第一季度结束时为 530 亿美元，到 2025 年底扩展至 560 亿美元。现在转向与费用相关的收入，本季度总计为 8500 万巴西雷亚尔，同比增长 85%。 这一增长反映了我们强劲的战略性非有机增长和有机势头，随着 VICC 的最终关闭以及本季度在信贷和全球 P 和 S 中的正流入。顾问费用总计为 2600 万巴西雷亚尔，包括针对全球 P 和 S 的第三方分销替代承诺收取的前期费用，以及来自我们企业顾问业务的费用。企业顾问部门的收入符合我们的预期，发布了一个更为正常的季度，广告收入超过 8000 万巴西雷亚尔，正如我们在之前的沟通中所预期的那样。从收入到费用，我们的总费用相关支出与前一季度大致持平，前一季度已经反映了包括 Compass 在内的完整周期。 为了更有意义地比较我们的费用相关收益，我们排除了净补偿费用。在 2024 年第二季度，由于 VCP 四的募资周期，这些费用较高。排除这两个季度的费用后，费用相关收益在名义上同比增长 25%。在下半年，虽然我们预计 SPS 四的新承诺签署后会有补偿费用，但我们不认为这些费用会像 2024 年那样显著，后者反映了自 VCP 四成立以来的两年收费。 现在转向我们的业绩相关收益，我们的 PRE 同比增长 50%，在信贷、股票、低 P 和 S 以及实物资产中确认了净业绩费用。在实物资产中，FIP 传输资产的退出在本季度产生了实现的业绩费用。然而，由于这些费用已经按照会计标准在之前的期间被记录为未实现，因此没有对 PRE 产生影响。另一方面，我们的可分配收益确实受益于这些交易。作为背景，如演示中所述，季度末在资产负债表上仍有 17 亿巴西雷亚尔的费用溢价业绩费用，预计将在未来 24 个月内释放。 在此之下，实现的 GP 投资和财务收入总计为 4900 万巴西雷亚尔，同比增长 49%，主要受益于我们在 FIP 传输和 Nordeste III 中的专有承诺的资本回报，以及我们流动投资组合的良好表现。让我花一点时间提醒您，由于我们的 GP 承诺和业务性质，我们基金的卓越表现以三种方式创造价值。首先，通过利用资本募集驱动的费用相关收益。其次，通过在实现业绩费用时的收益。最后，在 GP 投资层面的资本收益，这会流入财务收入。 最后，将所有内容汇总，调整后的可分配收益总计为 7000 万巴西雷亚尔，或每股 1.20 巴西雷亚尔，同比增长 30%，每股增长 9%。我们非常高兴能够交付我们认为反映我们真实价值主张的结果，确保每一美元的自由现金流都能产生尽可能高的长期每股收益。我们仍然专注于有序增长、逐步扩大利润率和谨慎的资本配置。尽管面临汇率逆风，2025 年仍取得了稳固的进展，凭借强劲的募资可见性和各策略的执行，我们在下半年有良好的增长前景。 在此，我想结束我们的发言并开放提问环节。再次感谢您参加我们的电话会议。请，操作员，您可以开始提问。谢谢。 操作员： 我们将开始投资者和分析师的问答环节。我们的第一个问题来自摩根大通的 Guilherme Grespan。 Guilherme Grespan： 你好，Alessandro、Bruno 和团队。感谢您参加电话会议。恭喜你们取得的成绩。我这边有两个问题。第一个与募资有关。本季度的数字很强。我试图在这里调整前期 TPD。在我的计算中，调整后更强。但我的问题更关注下半年。如果我们能继续看到这些净流入水平，您认为合理的净流入水平是什么？如果可以的话，您能提醒我们一下，VCP 四和 VICC 还有多少相关资金待部署吗？ 如果您大致知道我们还有多少 AUM 待部署到 AUM 中。然后我的第二个问题与 GP 承诺和财务收入有关。您对此讨论做了一些说明。当我做我的计算时，您有超过 10 亿巴西雷亚尔的现金。如果您应用 Selic，您应该产生的收益，我认为甚至超过您本季度的表现，这已经很强了。所以我的问题是，我们应该如何考虑预测这一项？您认为我们可以预测 GP 收入和财务结果的时间表或轨迹吗？ 因为正如您所说，有一个 J 曲线，但对我们来说，很难知道这些投资何时会成熟。如果您能帮助我们思考这一项的未来发展，那将非常有帮助。 布鲁诺·扎伦巴： 好的，吉尔赫梅，我是布鲁诺。感谢你的提问。我将先做一个初步回答，阿莱桑德罗和塞尔吉奥可以补充我。关于财务收入，我认为塞尔吉奥在他的发言中提到过。我们将看到财务收入线会随着时间的推移逐渐减少。可能会有从流动资金到封闭式基金的交接效应，对吧？所以随着我们将剩余的流动投资组合投资于封闭式基金，财务收入可能会转移到损益表的净收入线。因此，从 DE 转到净收入线。 一旦我们开始从封闭式基金中实现或返还资本，这将会回到收益数字上，就像我们在本季度看到的 CPM 的影响一样。所以可以说，这不是一个非常简单的动态，我理解，因为我们还没有达到稳定的利率，因为我们仍在将资产负债表的资本从流动资金部署到封闭式基金。我们将在 10 月 7 日的投资者日上详细讨论这一点，阿莱桑德罗邀请大家参与。 我会说，至少在短期内，直到我们到达那里并更详细地解释这一点，你应该这样考虑。我们预计在接下来的一年中，流动资金将有大约 2 亿到 3 亿美元的额外承诺流入封闭式基金，并进入净收入线。今天，我认为流动投资组合大约是 6 亿美元，或者稍微少一点，大约 5.5 亿美元，如果我没记错的话。所以随着我们继续投资于封闭式基金，这个数字应该会下降。 然后一旦这些基金开始返还资本，我们应该会在更显著的方式上开始发生，可能从 2027 年开始。我们应该会看到本季度 FIP 所带来的影响。因此，这是从年度到损益表的流动，然后一旦基金开始实现并返还资本给我们，就会回到 DE。但正如我所说，我们应该在投资者日上对此进行更详细的会计说明，给你更多的细节。在第二季度，具体的影响是流动投资组合表现非常强劲。因此，在投资组合的第二季度，我们的回报显著高于 CDI。 此外，我们还在封闭式基金方面表现强劲，不仅来自支付我们股息的 REITs，还来自 FIP 基金的实现。所以这就是第二季度的具体解释。回到第一个问题，年初时，我们认为今年的 AUM 可以在外汇调整基础上实现两位数的增长。这意味着一个大约 300 亿美元的数字，包括流入和增值。第一季度表现不如预期，我们的流动资金出现了负 TPD，因此这让我们在目标上稍微落后。但第二季度，正如我们预期的那样，已经好转。 第三季度的开局也很强劲。因此，从七月份的数字来看，我们看到流入仍然良好。因此，很难说我们是否能够恢复到年初时预期的 100%，主要是考虑到我们在第一季度的回撤。但第二季度和第三季度的开局看起来非常好。我们仍然有多个基金开放。我们在巴西有很多信贷策略，SPS 和其他策略。我们有 LACANFOR 开放。 显然，我们所有的共同基金仍然开放，养老金计划，TPD 产品，我们仍然继续看到良好的流入和下半年的 TPD 替代品日历。因此，我们应该会看到来自那一方面的好消息。所以这仍然是积极的。希望我们能够恢复到外汇调整基础上的两位数增长。但请记住，第一季度的表现比我们最初预期的要慢一些。 阿莱桑德罗·霍尔塔： 吉尔赫梅，这里是阿莱桑德罗。只是为了补充布鲁诺对你第一个关于筹款问题的回答。基本上，我们在两个垂直领域的吸引力非常积极，信贷一般来说，流动性较强的信贷到 SPS 仍在筹款模式中。还有 TPD，当然，随着国际市场整体情绪的恢复和标准普尔的上涨等，我们看到下半年这两个主要策略的筹款情况更加积极。 吉尔赫梅·格雷斯潘： 很清楚。谢谢。 操作员： 我们的下一个问题来自高盛的林赛·希玛。 林赛·希玛： 嗨，晚上好，感谢你们回答我的问题。我们看到本季度 FRE 利润率下降。因此，我的主要问题是，我们应该在什么时刻开始看到 FRE 利润率扩展到你之前提到的低 30% 水平？你预计在今年年底之前吗？然后你预计会采取什么措施？是否全部都是你最近实施的成本控制措施，这些措施应该会产生多大的影响？然后第二个问题是对吉尔赫梅问题的快速跟进。 我想知道关于你提到的理论实现，我知道很难对此有清晰的视角。但我们应该如何看待这些实现到 2027 年的路径？是否要等到 2027 年才会发生，还是你仍然预计在那之前会有一些实现？谢谢。 布鲁诺·扎伦巴： 好的，林赛。感谢你的提问。这是布鲁诺再次发言。我将尝试涵盖这两个问题。关于利润率，我们目前的看法如下。正如我提到的，我们在流动性方面的第一季度比预期要困难得多。我认为第二季度情况有所好转。显然，收入是帮助我们并且是公司长期利润率扩张的驱动因素之一。然而，我们今天看到的情况让我觉得我们已经有了一定的舒适水平。 我们应该能够在明年第二或第三季度之前迁移到低 30% 的水平，考虑到我们正在进行的自下而上的各项举措，因此不考虑资产管理规模（AUM）持续加速增长的情况。背后有几个驱动因素。我认为在 IT 方面有很多事情，在企业重组方面有很多事情，还有关于我们作为一家合并公司正在优化的项目和计划。因此，主要是在系统方面。有些费用今天在我们的自由现金流（FRE）中流出，但并不是经常性支出，但我们选择不调整 FRE。 所以我们将其视为经常性支出。但其中一部分明年不会再出现。我给你一个例子。例如，与 Compass 交易同时签署的留任计划，我们每个月都在建立准备金。这个计划将在今年第四季度结束。对吧？这在我们的损益表中流出，但并不是经常性的，因为它有结束的时间。对吧？所以这些事情将开始循环。不仅是我们所经历的这些非经常性支出，还有整合两家公司的好处。 我们对这种全面好处的展望是每年在利润率上增加两到三个百分点，我们预计到第三季度时将完全持续。到 2026 年的某个时候。显然，除此之外，我们还在努力利用业务和垂直领域以及筹款，因为最终，筹款将使我们能够真正将利润率提升到比这次合并在生产力和成本方面的初步好处更高的水平。关于 PRE，我认为有几个因素。 回到吉尔赫梅的问题上。有一点是 PRE。在我们的业务中，PRE 有两个组成部分。对吧？我们有很多流动资金支付纯收益。因此，我们有信贷基金、投资解决方案基金和股票基金。这意味着随着市场的改善，而我们在第二季度已经有了一些改善。我们应该完全期待它们继续为我们创造收益。因此，当我们关闭第二季度的数字时，举个例子，我们的股票基金非常接近或已经达到或超过高水位线。这意味着我们处于能够产生更有意义的 PRE 的状态。 市场处于过去几年的最高水平。现在它实际上正在回到那个水平，但在那时，它处于最高水平。因此，我们处于能够开始在股票方面产生更有意义的 PRE 的状态。在信贷方面，随着信贷业务的增长，继续增长，正如亚历山德罗提到的，我们预计继续增长的领域，这是一个为我们产生更多经常性 PRE 的领域。它更可见，更经常性。它不像股票证券那样波动。 因此，这也是在短期到中期内帮助我们继续产生流动性和配置方面的 PRE 的因素。然后你还有来自封闭式基金的 PRE。对吧？所以我们喜欢这一季度从 FIP Infra 实现的收益。对吧？所以在这一方面，再次回应吉尔赫梅的问题。这些是我们开始从资产负债表中用 IPO 资本进行融资的投资。到目前为止，我们已经融资了大约 7 亿巴西雷亚尔。还有另外 6 亿到 7 亿巴西雷亚尔需要融资。这些基金具有不同的特征。 因为鉴于这些大多数是封闭式基金，我们在谈论私募股权基金和基础设施基金，它们具有典型的 J 曲线效应。因此，在最初的几年中，你不会看到这些基金的表现对贡献有很大影响，因为它们内部的资产还不足以产生超过成本的回报。我们现在开始走出这些 J 曲线。例如，在 VCP 四号基金中，我们预计在 2026 年会发生这种情况。此外，对于 VICC，SPS 的 J 曲线更快，因此也应该在 2026 年走出 J 曲线。 因此，在这些基金的投资周期的第一部分，如果一切顺利，我们将看到对我们净收入的更大影响。因此，随着这些基金开始增值，我们作为有限合伙人（LP）所持有的这些基金的股份将开始影响我们的净收入。我们在投资者演示文稿中有一张幻灯片，展示了我们在这些基金上的累计或应计收益。对吧？所以这是资本创造的第一部分，对吧？我们应该开始看到这对净收入的影响。净收入的影响可能会在明年开始发生。 我们预计这将在 2026 年开始变得更加重要。为了使净收入成为可分配收益，资金需要开始向有限合伙人分配资本。这是下一步。一旦我们有了 VCP4、SPS4、VICC 以及我们所做的其他承诺。这些可能是目前为止我们最大的承诺。当它们开始实现并返还资本时，我们将开始将其视为有限合伙人的收益。对吧？这些资金将流回我们的流动投资组合。我们将把收益视为分配收益的增益，并在流动基金中承担短期风险，在另一个封闭式基金中承担中长期风险。对吧？ 方程的第三部分是 PRE。PRE 应该是最后一部分。对吧？所以一旦基金返还所有经过障碍调整的资本，因为我们的基金都是欧洲瀑布型基金。所以我们返还初始资本。我们返还障碍。然后在那个时候，我们开始收取 PRE。对吧？所以这将是周期的最后一部分。在周期的最后一部分，我们将像 CPM 那样产生影响。我们将收取 PRE，并同时受到 GP 承诺的影响。 所以整个周期，你会看到初始净收入的影响，因为这些基金增值，但并没有为我们产生现金收益，然后当基金开始实现并向有限合伙人返还资本时，我们会有可分配收益的影响，我们将开始在这初始资本返还的流动中获得增益。最后，当我们在这些基金中进入收益模式时，PRE 和财务收入的综合影响将同时发生。就时间而言，我预计方程的第三部分将可能在 2028 年开始发生。 所以我们可能在 2028 年开始同时获得 PRE 和财务收入。然后大约在 2027 年，我们应该开始看到一些可分配收益，我猜测。然后当然，如果一切顺利，在 2026 年，我们应该开始看到这些基金在增值时对净收入的影响。最后，回到 Guilherme 提出但我们没有回答的问题，我们在资产管理中没有很多债务。因此，今天我们大多数基金的管理费是基于承诺资本的百分比收取的。有一些小的例外。 在 SPS 的情况下，我们收取承诺费用，但当我们分配资本时，费率会有所上升。因此在 SPS 四的情况下，我们将会有影响。但如果你考虑公司的整体规模，可能影响不会太大。然后在封闭式基金中有一些信用基金，我们有许多高等级的资本承诺，这些基金不收取管理费。一旦我们分配，它们就开始收费。但再次强调，如果你考虑公司的整体规模，这对我们来说并不是一个相关的影响。 所以这些是我想要提出的要点。 操作员： 我们的下一个问题来自 BTG 的 Ricardo Buchpiguel。 Ricardo Buchpiguel： 大家好。这里只有一个问题。在这一季度，我们看到管理费与上季度持平，基本上与资产管理规模持平，而资产管理规模也没有变化。当我们查看资产管理规模扩展的桥梁时，主要拖累与外汇变动有关。我的问题是，是否可以公平地说，管理费的持平也与这种外汇变化有关？如果是这样，您是否有估计，如果没有这种影响，FRE 或管理费将增长多少？谢谢。 Bruno Zaremba： 好的，Ricardo。我是 Bruno。是的。当我们查看季度间的收入数字时，主要的解释是外汇。对吧？所以我们主要在收入方面损失，我会说是在 FPNS 中，对吧？我们在 TPD 方面受到影响。因此在那个垂直领域，我们确实遭受了外汇的下降，而这是一个非常大的垂直领域。对吧？所以这是一个对我们有显著影响的垂直领域。我会说，如果外汇在这一季度保持不变，可能我们的收入会增长，我会说在低到中个位数的增长。FRE 也能够稍微稀释一下成本。 所以可能我们的 FRE 会比现在增长得多。我会说如果外汇保持不变，可能会多增长五到六个百分点。但最终，Ricardo，有一点重要的是要提到，尽管外汇对收入的影响是负面的，对吧，可能对利润率也有小的影响，但当你查看 DE 时，我们确实为股东创造了更多的价值，以美元计。对吧？所以在我们的雷亚尔资产负债表和收入报表上有影响。 但从每股的恒定货币或美元基础 DE 的角度来看，区域货币更强，我会说，主要是雷亚尔更强，从整体业务来看，底线是更好的。对吧？我们的每股盈利能力更好。我们有更多潜在的未来收益实现，因为我们在基金中有国际有限合伙人，他们有基于美元的收益障碍。因此，如果雷亚尔升值，这意味着未来对业务的更多收益。因此，整体而言，地方货币升值对我们是好的，尽管它可能对收入和 FRE 产生影响。在底线层面上，对我们是积极的。 Ricardo Buchpiguel： 非常清楚。谢谢。 操作员： 我们的下一个问题来自 Itau BBA 的 Pedro Leduc。 佩德罗·莱杜克： 嗨，大家好。非常感谢。请问两个简短的问题。关于信贷，你提到了一些乐观的迹象。我们看到了一些不错的资金流入。你能详细说明一下我们今天看到的这个投资组合在各个地区的分布情况吗？如果是新产品的话，你们在哪些地理区域获得了新业务？如果这是一个确实应该加速的步伐，我们看到你们在这个大市场中的市场份额仍然很小。第二个问题，你简要提到了阿根廷。我想了解一下你们在那里的机会，以及你们如何看待未来几个季度的发展？谢谢。 亚历山德罗·霍尔塔： 好的，佩德罗。我是亚历山德罗。感谢你的提问。关于信贷的更多细节，你可以注意到我们在信贷方面的总资产管理规模（AUM）已经超过了 10%，因为这是我们看到的一个增长途径。我们能够发现这个增长机会，并在多个不同的领域和地理区域执行它。我们在整个拉美地区的信贷业务正在增长，因为我们在这个领域有覆盖整个地区的产品，且货币稳定，因此我们有以美元计价的信贷基金，具有拉丁美洲的授权。这一部分正在增长，我们在这个特定的信贷策略中也有非常健康的资金流入。 如你所知，我们还能够在巴西通过 SPS、MAV 和我们更具流动性的信贷基金筹集资金。我们也看到哥伦比亚和秘鲁对私人信贷的兴趣。我们看到在智利和墨西哥的筹款可能性，智利的时间范围稍长，而墨西哥则稍短。最后，关于你在阿根廷的问题，我们在阿根廷本地的资产管理业务大部分与信贷和固定收益相关。当然，随着信心的恢复以及我们所了解的宏观经济方面的变化，我们很快将迎来立法选举。 我们对在这个地区看到更多资金流入持积极态度。但总结你的问题，信贷在地理上确实非常广泛。因此，几乎所有我们接触的国家，我们都有一些正在进行的举措，或者在非常短期的时间范围内会发生。此外，正如我所说，我们有一个区域性的信贷策略，在筹款方面非常成功。 佩德罗·莱杜克： 非常感谢你，亚历山德罗。祝你成功。 操作员： 请稍等，我们将进行提问调查。我想把时间交还给亚历山德罗·霍尔塔先生进行总结发言。请，霍尔塔先生，您可以继续。 亚历山德罗·霍尔塔： 再次感谢大家对我们发展的支持和关注。正如我们在此次电话会议中所说，我们对公司内部的动态感到非常高兴。我们也对我们合并的所有公司之间的良好整合感到非常满意，形成了我们共同的 Vinci Partners Investments Ltd.合伙关系。我们期待很快能给大家提供更好的消息，因为我们看到战略在不断演变，向前发展，市场对我们的筹款和投资活动变得更加友好。所以非常感谢大家，祝大家晚上好。 操作员： 今天的演示到此结束。感谢大家的参与，祝大家晚上愉快。