蔚来行至临界点

作者 | 柴旭晨

编辑 | 周智宇

苦熬了几年，蔚来和李斌终于等来翻盘的临界点。

8 月 12 日，捷报又至。上市仅仅十天的乐道 L90 累计交付超 4000 台，蹿升至大型 SUV 周销量榜 TOP2，超越理想 L9 与 L8 的总和。李斌终于尝到了爆款的甜头，资本市场也用脚投票。从 L90 预售起，蔚来股价持续走高，单是在 7 月就大涨超 40%。

销量冲高、股价飞涨，蔚来在舆论场的口碑迅速实现了反转。更重要的是，它让资本市场开始重新审视蔚来长期坚持的战略路径。

在这场胜利之前，是漫长的战略投入期。累计超过 800 亿的投资，让公司的财务报表持续承压。备受争议的换电重资产模式，也一度引发了外界对其可持续性的广泛讨论。对于创始人李斌而言，证明这条路的压力不言而喻。

如今，市场风向正在变化。随着纯电汽车进入新的成熟阶段，消费者对补能效率和体验的需求日益凸显。在此背景下，蔚来前瞻性布局的换电网络，其价值开始集中释放，“护城河” 效应已经显现。可以说，L90 的成功，是蔚来用多年的战略耐心，终于等来了市场风口的回报。

但这仅仅是迈向可持续盈利的第一步。一个爆款验证了产品与技术路线的正确性，但如何将这份市场势能高效转化为稳健的财务表现，才是终极考验。

从战略布局到运营致胜的惊险一跃，蔚来正行至中途。

纯电拐点

近期，蔚来上演了一场人才吸纳大戏。8 月 7 日，蔚来用户运营负责人杨波在社媒透露，近一个月内，便有 800 位曾在传统豪华汽车品牌工作的销售人员加入了蔚来的销售体系。

在如今竞争激烈的行业，人员的流向往往是市场格局变化的体现。蔚来一反年初的人员优化策略，转而大规模招聘，这被市场解读为对其后续（尤其是 L90）销量抱有强烈信心的直接体现。

如今，L90 正在大三排 SUV 车市掀起一场 “纯电风暴”。乐道总裁沈斐直言，“喜欢乐道的朋友越来越多，现在缺人缺得厉害。”

冰面之下，行业拐点的到来，悄然改变着整个蔚来的命运。

过去两年，插混、增程式是新能源汽车市场上的主流，不少市场玩家纷纷加回 “内燃机” 来讨好消费者们。但今年是一个重大转折点，纯电车型的市场接受度与销量增速开始全面反转。

乘联会数据显示，1-7 月新能源车零售销量中，增程 12.1% 的同比涨幅，远远低于纯电的 35.2% 与插混的 25.2%。其中的 7 月分化情况更为明显，纯电销量同比增长 24.5%，插混同比微跌 0.1%，反观增程同比下滑 10.4%。

从今年几款重磅产品来看，超快充 + 大电池 + 长续航成为了主流的风向。

例如爆款问界 M8，在增程版上市以后迅速推出了纯电版；主打纯电的小鹏也全面崛起，月销逼近 4 万辆；智己则搬出与宁德时代合作的 66 度电池、800V 超快充高压平台，带来超 450 公里的纯电续航；零跑旗下目前热销的多款 SUV，销量构成基本都是纯电主攻、增程辅助，B10、B01 这样售价下探至 10 万元左右的新车，甚至直接没有推出增程版本。

这背后关键在于充电桩、换电站的大规模普及，续航焦虑被大幅缓解。目前，全国充电桩已经逼近 1400 万根，其中私人充电桩约 1000 万根，公共充电桩也有 400 万根。

有了庞大的充电基建后，增程的竞争力开始逐渐消解。

“我们现在看到了一个趋势，增程车把电池越做越大。目的就是为了进一步减少增程器的使用频率。原来一年还能使用五六次，现在可能一年才使用一两次。” 李斌向华尔街见闻如是说道。

换而言之，纯电反击的机遇终于到了，L90 吹响了这一号角。

蔚来内部人士向华尔街见闻透露，L90 当前的火爆开始向外辐射，不仅带动了 L60 的热度，也提升了即将登台的 L80 的关注度。因此在市场看来，L90 的发布给蔚来带来了业绩上利好，并且是长期性的。今年作为蔚来的产品大年，台下正摩拳擦掌的 “增援部队” 给了市场更丰富的想象空间。

李斌向华尔街见闻直言，“我们之所以仍旧非常笃定地走纯电路线，是因为我们在 2023 年就知道，坚持到 2025 年、2026 年会造出什么样的车，到这个时间点会创造什么样的用户体验。”

苦熬了数年，蔚来终于到了厚积薄发的阶段。

拨云见日

日益焦灼的车圈竞赛中，蔚来一直面临着业内议论。

过去的几年，蔚来的财报表现确实承压，截至 2025 年第一季度，蔚来累计亏损额超 800 亿元，已连续五年亏损，仅 2024 年全年净亏损便高达 224.02 亿元，2025 年一季度净亏损 67.5 亿元，同比扩大 30.2%，这是其核心压力点。

“别家孩子都考上大学了，我们还在复读！” 李斌在今年初的内部会议上急呼。

行业都知道蔚来舍得花钱，理想创始人李想曾描述，李斌的特点是想构建一个宏大的理念，并且通过企业运营去验证。在李斌的设想里，他要构建一种生活方式，期望通过这种以车为载体的生活方式形成持续盈利的能力。

因此，拥有最多充换电站、最早自研芯片、周边卖得最好、社区活动最丰富、第一个落地高速领航辅助驾驶、第一个发布手机的新势力……通过这一系列撒网布局，蔚来通过给用户带来情绪价值，维系着自己的高端定位。

但足够的情绪价值，从来不是凭空而来的，背后需要大量的金钱堆砌。李斌曾说 ，“先让大家卷一卷，我们最后来掀桌子”。然而，花了大价钱营造的情绪价值，不仅没能如期带来更多销量，反而让盈利进度一再延迟。

在今年强烈的市场温差下，一直 “头铁” 的李斌终于开始听劝。

“如果讲 2019 年的蔚来危机是靠外部帮助走出来的，这一次走出过去三年的低谷要靠自己的本事，靠自己的管理走出来，为自己造血，这也是整个公司上上下下已经达成的共识”，李斌向华尔街见闻如是说道。

乐观派的李斌并非又向市场 “画饼”。

蔚来已悄悄爬出谷底，1-7 月，蔚来以 13.5 万辆的累计交付量创下历史新高。7 月份，蔚来迎来第 80 万辆整车下线，其在高端纯电市场的地位得到进一步巩固；萤火虫品牌以 12 万级精品小车打开下沉市场，在 7 月份累计交付也突破万辆。

从短期来看，乐道开局良好、萤火虫破局、蔚来回稳确实令人振奋。但相比于今年集团的盈利目标，眼下这些改变只是开始。此时，蔚来距离扭亏目标，只剩下不到两个季度。

财报会上，李斌给出了盈利路线图：三大品牌总月销到 5 万辆以上；毛利率提升至 17%-18%；销售管理费用率控制在 10% 左右；研发费用率维持 6%-7%。

首先从销量层面来看，李斌向华尔街见闻透露，四季度内部预期是，乐道品牌能够到 2.5 万辆，萤火虫是 3000-5000 辆的水平。“还有重磅的车型没出来，还有渠道及很多方面布局逐步开始显现，我们没有什么理由不行。” 李斌说道。

三大品牌规划重回正轨，不仅是车型，旗下的新技术像 “新三大件”，芯片、智能操作系统、智能底盘、世界模型、NOMI technology 等黑科技，今年也将快速落地交付，内部希望这些能成为销量的增长引擎。

反转开始

今年上半年，李斌立下 “2025 年第四季度盈利” 的军令状。这一 flag 实现起来似乎并不容易，过去蔚来豪掷 600 多亿的研发赌注，在强显性价值需求的消费市场中，产出并不明显。

但走出 “慢牛”，往往只需要一次胜利。

回溯来看，在 MONA M03 发布以前，小鹏市值一直处在低位，随着其内部的改革和 MONA M03 的爆红，小鹏彻底改头换面。新势力黑马零跑亦是如此，自去年 C 系列走入上行通道后，零跑开始销量狂飙，如今月销突破 5 万辆高点。

当前，蔚来汽车已拥有蔚来、乐道、萤火虫三个品牌，覆盖高中低市场，内部整合后三品牌协同逐渐打开销量增长空间。

1-7 月，蔚来以 13.5 万辆的累计交付量创下历史新高，同比增幅达 25.2%。其中，对市场影响最大的还是乐道品牌，L90 成为蔚来冲击 30 万内家庭市场的关键产品。

摩根士丹利指出，L90 月销破万可推动乐道品牌毛利率升至 15%，与蔚来主品牌形成高端保利润、中端冲销量的循环，结合下半年的新车，有望贡献 30% 的销量增量。

下半年除 L90 之外，定位中大型 5 座 SUV 的乐道 L80 也将上市。据了解，L80 填补 L60 与 L90 之间的价格空档，差异化瞄准家庭用户大五座刚需。并且，其与 L90 共享七成零部件，“套娃” 策略一面能加速降本，也可快速丰富产品线。

要知道，在李斌对蔚来 2025 年的规划中，44 万辆的销量，乐道要承担一半。如果乐道每款车型月销能实现 1.5 万辆，蔚来整体的月销量将有望突破 5 万。届时，蔚来将重新回到新势力牌桌的中心，复现小鹏、零跑的正循环。

预期已经拉满，整个蔚来也再次迎来了宝贵的冲高机会。不过，市场这份高期望能否最终落地，蔚来的执行力将是最大的考验。

“我们的执行力、运行效率一直是大家担心的，我们在这方面过去确实也没有交出足够好的成绩，蔚来今年要补的课也是要把这两方面提上去。” 李斌向华尔街见闻指出，蔚来在动态市场中吸取了很多教训，如今是主打听劝、有错就改。

上半年，李斌在公司内部进行了组织改革，在品牌层面，乐道与萤火虫的研发、销售部门并入主品牌体系，合并后单店人力成本降低；在产品线方面，李斌推行 “基本经营单元” 机制，将员工薪酬与 ROI 强绑定，这些变化直接实现降本增效。

从狠抓 ROI“让每一分钱投入都要听到回响”，到紧跟市场动向 “听劝” 纠偏，再到眼下纯电时代到来，L90 趁势成为出圈爆款。蔚来的长期主义故事终于有了落点，而 7 月 40% 的市值增长或许只是个开始。接下来李斌和他的蔚来能否趁势而上，重现 2019 年之后数十倍的身价暴涨？

可以说，今年是蔚来的产品大年，喊了无数次的 “收获季” 终于要兑现了。拐点的曙光已经浮现，蔚来也正为脱胎换骨的关键一跃而蓄力。