智通财经 APP 获悉，近期，美银全球研究发布了关于优先股的投资策略报告，围绕久期趋势、不同面值优先股表现及投资建议展开分析，为投资者提供参考。久期反弹，固定利率优先股成亮点美国国债市场出现 “牛陡形态”(短期利率下降幅度大于长期)，引发市场对久期的追捧。美银利率策略师认为，前端利率将下降更多，后端利率降幅温和，预计 2025 年底美国 10 年期国债收益率将达 4.25%。市场也认同这一宽松预期：联邦基金期货显示，年底可能有两次半 25 个基点的降息，远超 7 月底的一次半预期。不过，美银经济学家则认为，美联储或维持利率至 2026 年下半年，即便 7 月 CPI 显示关税对商品通胀的影响弱于预期。图 1：计入价格的降息次数与美国 10 年期国债利率<img alt="图片" src="https://imageproxy.pbkrs.com/http://img.zhitongcaijing.com/images/contentformat/33e8cd13c5bec20bbb391f8f646efb2b.jpg?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="677" height="510" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/http://img.zhitongcaijing.com/images/contentformat/33e8cd13c5bec20bbb391f8f646efb2b.jpg"/>这种情绪转变推动优先股市场对久期的关注。从 ETF 资金流向看，散户对 25 美元面值固定利率优先股 (如 PFF 基金) 的需求已升至 9 个月高点，超过 1000 美元面值浮动利率优先股 (如 VRP 基金)。表现上，25 美元固定利率优先股下半年上涨 2.9%，大幅跑赢 1000 美元固定浮动利率优先股 (同期涨 0.9%)。图 2：优先股固定利率与浮动利率 ETF 的 12 周 trailing 资金流向<img alt="图片" src="https://imageproxy.pbkrs.com/http://img.zhitongcaijing.com/images/contentformat/a68ec9a39b5d93b50314d8445358ffe0.jpg?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="677" height="537" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/http://img.zhitongcaijing.com/images/contentformat/a68ec9a39b5d93b50314d8445358ffe0.jpg"/>图 3:25 美元与 1000 美元面值优先股今年以来的累计回报<img alt="图片" src="https://imageproxy.pbkrs.com/http://img.zhitongcaijing.com/images/contentformat/5dc4ac4ce1661e814af3678784bfd6a1.jpg?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="677" height="521" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/http://img.zhitongcaijing.com/images/contentformat/5dc4ac4ce1661e814af3678784bfd6a1.jpg"/>25 美元面值优先股仍具相对价值尽管需求和收益上升，25 美元面值优先股仍比 1000 美元面值的便宜：从利差看，前者比后者紧约 63 个基点，处于 2012 年以来的第 84 个百分位。不过，随着 25 美元优先股下半年反弹，以及 1000 美元优先股净供应增加 (全球系统重要性银行重返一级市场)，其相对价值已脱离极端水平。6 月底时，两者利差曾不足 30 个基点 (2012 年以来第 95 个百分位)。图 4:25 美元与 1000 美元面值优先股的利差差值<img alt="图片" src="https://imageproxy.pbkrs.com/http://img.zhitongcaijing.com/images/contentformat/9dd4a6f98768f334c7ecde37290dd720.jpg?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="480" height="379" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/http://img.zhitongcaijing.com/images/contentformat/9dd4a6f98768f334c7ecde37290dd720.jpg"/>谨慎者可关注旧版 1000 美元面值优先股若对久期持谨慎态度，美银建议关注发行时间较早的 1000 美元面值优先股。理由在于：当前就业增长放缓不仅因需求不足，还与劳动力供给减少有关，核心通胀仍高于目标。这类旧版优先股虽收益率低于新发品种，但期限更短、对利率敏感度低、持仓不拥挤，且比投资级债券收益率高 100 多个基点。此外，其后端利差更宽，降低展期风险 —— 而 2025 年新发优先股的平均后端利差仅 275 个基点，为有记录以来最窄。图 5：按发行年份划分的 1000 美元面值优先股收益率和价格<img alt="图片" src="https://imageproxy.pbkrs.com/http://img.zhitongcaijing.com/images/contentformat/6479a0a44a4993d9de68fcc53f68bdde.jpg?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="488" height="361" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/http://img.zhitongcaijing.com/images/contentformat/6479a0a44a4993d9de68fcc53f68bdde.jpg"/>图 6:1000 美元面值优先股新发行的平均后端利差<img alt="图片" src="https://imageproxy.pbkrs.com/http://img.zhitongcaijing.com/images/contentformat/18cdc3a0bbba3e0e7434368355e1e6ba.jpg?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="475" height="360" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/http://img.zhitongcaijing.com/images/contentformat/18cdc3a0bbba3e0e7434368355e1e6ba.jpg"/>风险提示：本文涉及的交易策略存在重大风险，不适合所有投资者。投资决策需结合自身情况，美银证券可能与报告涉及发行人存在业务往来，可能影响客观性，详情参见报告披露。

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美银全球研究发布投资策略报告，指出美国国债市场出现 “牛陡形态”，短期利率下降引发市场对久期的追捧。预计 2025 年底 10 年期国债收益率将达 4.25%。散户对 25 美元面值固定利率优先股需求升至 9 个月高点，表现优于 1000 美元面值浮动利率优先股。尽管需求上升，25 美元优先股仍相对便宜，利差处于 2012 年以来的高位。

- 美银发布优先股投资策略报告，分析久期趋势及投资建议。  
- 固定利率优先股需求上升，表现优于浮动利率优先股。  
- 投资者应关注旧版 1000 美元优先股以降低风险。  

美银：美股固定利率优先股成为香饽饽！怎么投？