随着夏末的临近，一场由美国财政部、税收和债券结算共同引发的巨额流动性抽离正在逼近美国货币市场。
据追风交易台消息，巴克莱于 8 月 14 日发布的研究报告，市场将在 9 月份面临一场急剧的准备金消耗，尤其是在月中将出现一个巨大的流动性冲击点。然而，该报告的核心观点是，尽管 “抽水” 规模庞大且迅速，但由于市场已表现出韧性，且美联储已部署了关键的后备工具，一场系统性的融资危机得以避免的可能性很高。
<h2 style="text-align: left">“大抽水” 的来源：三大因素叠加</h2>
报告详细分析了导致 9 月份准备金急剧下降的三个主要驱动因素。这些因素的叠加，尤其是在月中，将构成一次严峻考验。
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<ul>
<li>财政部一般账户（TGA）重建： 财政部计划将其在美联储的现金余额（TGA）恢复至 8500 亿美元的目标水平。这一过程本身就会从银行系统抽走流动性。</li>
<li>季度税收支付： 9 月 15 日是季度纳税截止日。巴克莱预计，仅在这一天，企业税收支付就将导致约 1000 亿美元或更多的资金流入 TGA，16 日另有 300 亿美元。</li>
<li>国债付息结算： 与此同时，9 月 15 日还有约 800 亿美元的净息票结算，月底另有超过 1000 亿美元的结算。</li>
</ul>
</blockquote>
报告明确指出，仅在 9 月 15 日这一天，税收和债券结算的综合影响就可能从银行系统中抽走近 2000 亿美元的准备金。这将导致准备金总量在 9 月中旬跌破 3 万亿美元，并在月底进一步降至 2.9 万亿美元以下。
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<h2 style="text-align: left">市场为何能保持韧性？</h2>
尽管流动性冲击看似来势汹汹，但巴克莱认为市场已为应对此景况做好了准备。
首先，市场已经证明了其吸收能力。报告提到，在 8 月份，市场已经 “从容地” 消化了高达 3500 亿美元的短期国债净发行，而有担保隔夜融资利率（SOFR）仅小幅走高。
其次，国债发行的节奏将在 9 月下半月带来缓冲。报告指出，9 月份的净短期国债发行量将相当温和，约为 300 亿美元。更重要的是，随着 7 月初发行的现金管理票据（CMBs）到期，9 月下半月的净发行量将转为负值，这将在一定程度上抵消月中税收带来的流动性紧张。
<h2 style="text-align: left">美联储的 “安全网”：关键的后备工具</h2>
巴克莱认为，美联储的常备回购便利工具（SRF）是消除市场尾部风险的关键。这个工具允许合格的对手方在需要时以固定利率向美联储借入现金，从而为市场提供了一个可靠的流动性上限。
报告强调，美联储一直在努力提升常备回购便利工具的有效性，例如在 6 月份季末前增设了上午的操作窗口，以降低机构使用的门槛。市场参与者也表现出使用该工具的意愿。
此外，报告还提到，美联储的工具箱里还有定期回购操作。鉴于财政部账户的波动，美联储可能会在即将到来的季末或年末推出定期回购，以提供更长期的流动性支持。
<h2 style="text-align: left">风险已定价，但需保持警惕</h2>
对于投资者而言，最核心的问题是这些风险是否已被市场消化。
报告分析称，尽管准备金占银行总资产的比例将降至 12% 以下，但预计仍将略高于巴克莱认为的 “充足水平甜蜜点”——11%。虽然这是本轮周期中从未触及的低位，但尚未进入危险区。
从市场定价来看，9 月份的利率期货市场显示，有担保隔夜融资利率（SOFR）预计将比联邦基金利率高出约 4 个基点。巴克莱认为这是一个 “公平” 的定价，因为其自身的预测是高出 3 个基点，这表明市场价格中已经包含了一定的 “保险溢价”，以应对月中准备金下降和季末的波动。
总而言之，巴克莱的报告传递了一个明确信号：9 月的流动性收紧将是剧烈且迅速的，然而，由于市场已有的韧性和美联储强大的后备支持，发生系统性资金紧缩的风险较低。
 
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巴克莱银行

巴克莱银行预测，受美国财政部账户重建、季度缴税及债券结算影响，9 月份银行准备金将急剧下降至 3 万亿美元以下，流动性随之收紧。然而，发生严重 “资金紧缩” 的风险较低。主要得益于市场已平稳吸收前期的国债增发，并且美联储的常备回购便利工具提供了强大的安全网，准备金总量预计将保持在充足水平 11% 之上。

- 美国货币市场面临流动性抽离，9 月将出现准备金消耗。  
- 财政部计划重建 TGA，季度税收和国债付息将抽走近 2000 亿美元。  
- 尽管流动性紧张，市场韧性强，美联储后备工具可降低系统性风险。  

美国市场面临一场 “9 月大抽水”？