三大因素驱动！摩根大通预测在 2026-27 年出现 “AH 平价”

摩根大通认为，AH 股溢价将在 2026-2027 年抹平。

8 月 14 日，据追风交易台，摩根大通发布研报指出，在中国大陆和香港上市的 “AH 股” 公司，其 A 股价格长期高于 H 股，这个差异被称为 “AH 股溢价”。但从 2024 年 2 月起，这种溢价出现明显收窄。截至 2025 年 8 月 13 日，恒生 AH 股溢价指数已从年初的 144 降至 123，跌幅约 14%，创 2020 年以来新低，说明 H 股相对 A 股在升值，估值差距正在缩小。

那么，估值差距缩小的趋势会不会继续？摩根大通认为这种趋势还会继续，甚至在 2026-2027 年可能达到 “平价”，也就是 A 股和 H 股价格接近一致。

A/H 溢价收窄的三大驱动因素

摩根大通指出，驱动 A/H 溢价收窄主要有以下几大原因。

1、盈利上修趋势明确（特别是金融、周期行业）

HSAHP 指数（恒生 A/H 溢价指数）和 CSI300 的每股盈利预期（EPS）呈负相关。当市场上调 A 股盈利预期时，投资者就会转而去买 H 股，因为 H 股折价更多。

摩根大通指出，如人工智能、国产化替代、能源转型、反内卷等政策红利，将继续利好材料、科技、能源等 H 股板块。

如果 “反内卷” 政策持续推进，会带动周期性行业盈利回升。金融行业占整个 H 股成分 70%，如果银行和保险盈利稳定增长，将对指数影响非常大。所以，只要盈利预期继续上修，投资者就会买入被低估的 H 股，推动溢价进一步收窄。

2、市场结构差异

2020 年港交所数据显示，香港市场中散户只占 15% 的成交量，而 2017 年上海交易所调查显示，A 股市场散户占了 82%。香港 H 股市场以机构投资者为主，交易理性但反应慢，流动性也不如 A 股活跃。

数据显示，在所有 A/H 双重上市公司中，A 股的总市值和日成交额分别是 H 股的 3.7 倍和 3.0 倍。这意味着 A 股市场深度更高、流动性更强。但正因为 H 股市场相对 “浅”，所以当资金集中流入 H 股时，其价格波动和反应会更大，从而推高 H 股表现。

3、南向资金持续流入

通过 “港股通” 投资港股的南向资金，现在占香港市场成交的约 28%，是近十年来最高水平，且比 2015 年以来的平均水平高出 2 个标准差。

如果中国大陆居民增加对港股的投资，同时 “人民币 - 港币双币种交易机制” 推广至更多股票，将增强 H 股流动性和吸引力。这种 “结构性资金流” 有助于提升 H 股估值。

今年以来，这种资金倾向于寻找被低估、有高分红收益的股票，而 H 股正符合这一特征。

此外，摩根大通预计美联储将在 2025 年 9 月至 12 月间降息三次，每次 25 个基点。降息周期有望进一步提升 H 股的估值表现，使 H 股相较 A 股更具吸引力。

摩根大通预计，在盈利预期上调、南向资金持续流入以及主题性利好延续的推动下，A/H 溢价可能进一步收窄，甚至在 2026-2027 年达到平价。