流动性风险显现？美财政部加大发行短期国债 资金撤离美联储逆回购工具

智通财经 APP 获悉，随着美国财政部加大短期国债的发行力度以满足融资需求，市场流动性出现新动向。大量资金正从美联储的隔夜逆回购工具 (RRP) 流出，转而流入收益更具吸引力的国库券市场。这一变化引发市场人士担忧，若现金 “缓冲池” 被抽干，可能重现 2019 年资金市场的紧张局面。

数据显示，RRP 的使用规模已大幅下降。2022 年 12 月时，该工具的使用量创下 2.6 万亿美元的历史纪录，而截至本周四，仅有 14 家机构使用，总额为 288.2 亿美元，创下 2021 年 4 月以来新低；五日均值也降至 519 亿美元。相比之下，7 月美国财政部发行了 2120 亿美元的净新增国库券，其中约三分之二被货币市场基金承接。摩根大通短久期策略主管 Teresa Ho 指出，这些基金是 RRP 的最大使用者，正在用资金转投收益更高的短期国债。

本月初，财政部更是创纪录地同时发行 1000 亿美元的 4 周期债与 850 亿美元的 6 周期债，后者收益率比隔夜逆回购高出 5 个基点。花旗策略师预计，RRP 的余额将在本月底逼近零。

一旦 RRP 资金枯竭，下一个潜在资金来源将是银行存在美联储的 3.32 万亿美元准备金。然而，市场无法承受准备金大幅下滑。2019 年，准备金余额骤降引发回购市场动荡，隔夜融资利率 (SOFR) 飙升，美联储不得不出手干预。花旗预计今年底银行准备金将降至 2.8 万亿美元，美联储理事沃勒则认为可能进一步降至 2.7 万亿美元，但何为 “充裕” 水平仍无明确共识。

富国银行宏观策略师 Angelo Manolatos 警告，未来六周将是美元回购市场的关键考验，尤其是 9 月中旬企业缴税期间，可能出现超 2600 亿美元净新增国库券供给，流动性压力显著上升。他指出，季度末等特殊时点，隔夜拆借利率已出现波动，若 9 月资金成本持续急升，将意味着市场出现结构性问题。

花旗利率研究员 Alejandra Vazquez Plata 亦表示，近期 1 年期国库券招标需求疲弱，是流动性减弱的早期迹象。如果财政部继续大规模发债，投资者兴趣下降，未来可能不得不提高收益率来吸引买家，从而推升政府短期融资成本。财政部回应称，将 “密切监控市场状况并适时调整发行计划”，并计划在 10 月进一步加大国库券拍卖规模。

不过，也有观点认为短期内市场不会出现剧烈冲击。摩根大通的 Ho 认为，货币市场基金资产规模仍可继续扩大，能够消化更多短期国债。数据显示，截至 8 月 7 日，今年第三季度已有 61.4 亿美元资金流入国库券相关 ETF，几乎是去年同期的两倍，显示整体需求依然旺盛。

德意志银行策略师 Steven Zeng 则提醒，若融资市场持续受压，可能波及美股与企业债市场。在标普 500 指数仍处于高位的当下，这一风险尤需投资者警惕。