<p>华尔街喜欢主导者，而 <strong>礼来</strong>(LLY 2.73%) 看起来势不可挡，其减肥药品的盈利速度超过了美联储。但牛市投资者没有告诉你的是：该公司的下一代口服减肥药刚刚带来了现实的考验，而一位竞争对手正在积极布局，准备抢占价值 1000 亿美元的肥胖治疗市场中最有利可图的一块。</p>
<p>在今天的高估值下，这是投资者无法忽视的风险。</p>
<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://g.foolcdn.com/image//query-b3A9cmVzaXplJnVybD1odHRwczovL2cuZm9vbGNkbi5jb20vZWRpdG9yaWFsL2ltYWdlcy84Mjk1MTUvZ2V0dHlpbWFnZXMtMjA1NTMwODQ2MS5qcGcmdz03MDA?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" alt="" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://g.foolcdn.com/image//query-b3A9cmVzaXplJnVybD1odHRwczovL2cuZm9vbGNkbi5jb20vZWRpdG9yaWFsL2ltYWdlcy84Mjk1MTUvZ2V0dHlpbWFnZXMtMjA1NTMwODQ2MS5qcGcmdz03MDA"/></p>
<p>图片来源：Getty Images。</p>
<h2>肥胖帝国反击</h2>
<p>礼来的第二季度财报如同增长投资者的美梦。收入激增 38%，达到 155.6 亿美元，其中 Mounjaro 创造了 52 亿美元（增长 68%），Zepbound 在美国的收入达到了 33.8 亿美元（增长 172%）。</p>
<p>公司将全年收入指引上调至 600 亿至 620 亿美元，预计每股收益在 21.75 至 23 美元之间。这意味着季度收益增长 61%，达到每股 6.31 美元，得益于令人印象深刻的 85% 毛利率。现在，胰高血糖素样肽药物组合占礼来总收入的一半以上，这种集中度加大了任何竞争威胁的影响。</p>
<p>ATTAIN-1 试验结果已经对这些出色的财务数据投下了阴影。礼来备受期待的口服 GLP-1 药物 Orforglipron 在最高剂量下实现了 12.4% 的体重减轻，平均每位患者约减重 27 磅。</p>
<p>消息公布后，股价下跌 14%，原因显而易见：<strong>诺和诺德</strong>(NVO 2.88%) 的 Wegovy 通过注射实现了 14% 至 15% 的体重减轻，而诺和诺德的实验性口服竞争者 CagriSema 则瞄准 20% 的减重效果。</p>
<p>这种表现不佳在财务上是重要的：它缩小了礼来可触及的口服市场，削弱了其大众市场捕获策略，并为推动降低报销率的支付方提供了武器。</p>
<h2>没有人预见到的维京入侵</h2>
<p>以下是 <strong>维京治疗</strong>(VKTX -0.52%) 为何代表唯一可行的短期威胁，并有真实机会突破礼来的肥胖护城河。VK-2735 不仅仅是另一种 GLP-1 药物——它是一种双重 GLP-1/GIP 激动剂，从两个角度攻击市场。现在处于第三阶段的皮下制剂可能最早在 2027 年推出。当前处于第二阶段的口服版本则为维京提供了第二次机会，去吸引那些礼来在 Orforglipron 上难以捕获的寻求便利的患者群体。</p>
<p>第二阶段的数据支持了这一威胁。皮下版本实现了 14.7% 的体重减轻，且耐受性明显优于当前选项——95% 的胃肠道副作用为轻度或中度。口服版本的第一阶段数据则显示出更有趣的结果：在最后一次给药后，体重减轻持续了六天，暗示着可能成为市场营销差异化的耐久性。维京还在探索每月给药，这将彻底改变患者的依从性。</p>
<p>但这里有一个关键的洞察：VK-2735 完美地定位于捕获礼来的 retatrutide 无法保持的患者。虽然 retatrutide 可能实现重磅的减重数字，但其三重激动剂机制伴随的耐受性权衡可能导致停药。维京的更清洁的特征则针对体重指数在 30 到 38 之间的人群——这是最有利可图的重复收入细分市场，能够产生数十年的处方。这些患者并不是最重的患者；他们是希望在没有严重副作用的情况下获得结果的高频患者。</p>
<p>时机将这一威胁转变为危机。VK-2735 的皮下版本可能在 2027 年推出，口服版本可能在 2028 年推出——恰好在 Orforglipron 因疗效不足而挣扎之时。如果像 <strong>辉瑞</strong> 或 <strong>安进</strong> 这样的主要制药合作伙伴介入，推出的规模可能会与礼来不相上下。</p>
<h2>估值陷阱</h2>
<p>以 29 倍的预期收益计算，礼来的市值已经包含了向肥胖主导地位的持续推进。VK-2735 的进入可能在华尔街预期之前数年就打乱这一进程。市场基本上在押注 Mounjaro 和 Zepbound 维持增长轨迹，Orforglipron 以某种方式克服其疗效差距，以及 retatrutide 在不导致大量患者停药的情况下交付。这三项都是高风险的独立押注，且都被定价为完美。</p>
<p>随着这些治疗现在占其收入的一半以上，任何市场份额的损失都将造成双重打击。维京每捕获一个百分点不仅减少了增长——还挑战了整个高估值。礼来的支持者可能会争辩称公司的深厚管道证明了今天的估值，而 38% 的收入增长证明了这台机器懂得如何将创新货币化。但 Orforglipron 的失望揭示了即使是礼来也无法保证每一个管道押注都能获利。</p>
<p>随着诺和诺德已经占据了相当大的市场份额，而维京正在开发一种比礼来管道中任何产品都更具灵活性的双重制剂策略，双头垄断的日子可能屈指可数。在今天的高估值下，几乎没有错误的余地，也没有意外竞争的空间。</p>
<p>对于投资者来说，最明智的举动可能是在礼来的惊人表现中获利了一些，并在 2025 年下半年从安全的旁观者角度观察维京的第二阶段口服结果——那时真正的颠覆故事可能会开始展开。</p>

礼来

Viking治疗

<p>尽管礼来的第二季度业绩强劲，收入增长 38% 至 155.6 亿美元，但其股票仍面临挑战。公司的下一代口服减肥药 orforglipron 表现不及竞争对手，导致股价下跌 14%。Viking 治疗公司凭借其双重 GLP-1/GIP 激动剂 VK-2735 构成了重大威胁，该药物预计将在 2027 年上市。在前瞻性市盈率高达 29 倍的情况下，任何市场份额的损失都可能严重影响礼来的增长。投资者可能会考虑获利了结，并关注 Viking 在 2025 年即将公布的第二阶段结果</p>

<p>Wall Street loves a dominant player, and <strong>Eli Lilly</strong>(LLY 2.73%) looks unstoppable with its obesity blockbusters printing money faster than the Fed. But here's what the bulls aren't telling you: The company's next-generation oral weight-loss pill just delivered a reality check, and a scrappy competitor is positioning itself to steal the most lucrative slice of the $100 billion obesity treatment market.</p>
<div class="lb-trans"><p>华尔街喜欢主导者，而 <strong>礼来</strong>(LLY 2.73%) 看起来势不可挡，其减肥药品的盈利速度超过了美联储。但牛市投资者没有告诉你的是：该公司的下一代口服减肥药刚刚带来了现实的考验，而一位竞争对手正在积极布局，准备抢占价值 1000 亿美元的肥胖治疗市场中最有利可图的一块。</p>
</div><p>At today's premium valuation, that's a risk investors can't afford to ignore.</p>
<div class="lb-trans"><p>在今天的高估值下，这是投资者无法忽视的风险。</p>
</div><p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://g.foolcdn.com/image//query-b3A9cmVzaXplJnVybD1odHRwczovL2cuZm9vbGNkbi5jb20vZWRpdG9yaWFsL2ltYWdlcy84Mjk1MTUvZ2V0dHlpbWFnZXMtMjA1NTMwODQ2MS5qcGcmdz03MDA" alt="" original-src="https://g.foolcdn.com/image/?url=https%3A%2F%2Fg.foolcdn.com%2Feditorial%2Fimages%2F829515%2Fgettyimages-2055308461.jpg&amp;op=resize&amp;w=700"/></p>
<p>Image source: Getty Images.</p>
<div class="lb-trans"><p>图片来源：Getty Images。</p>
</div><h2>The obesity empire strikes back</h2>
<div class="lb-trans"><h2>肥胖帝国反击</h2>
</div><p>Lilly's second-quarter numbers read like a growth investor's fantasy. Revenue surged 38% to $15.56 billion, with Mounjaro generating $5.2 billion (up 68%) and Zepbound delivering $3.38 billion (up 172% in the U.S. alone).</p>
<div class="lb-trans"><p>礼来的第二季度财报如同增长投资者的美梦。收入激增 38%，达到 155.6 亿美元，其中 Mounjaro 创造了 52 亿美元（增长 68%），Zepbound 在美国的收入达到了 33.8 亿美元（增长 172%）。</p>
</div><p>The company raised full-year guidance to a range of $60 billion to $62 billion in revenue, with earnings per share expected between $21.75 and $23. That's a 61% jump in quarterly earnings to $6.31 per share, powered by an impressive 85% gross margin. The incretin drug portfolio now accounts for over half of Lilly's total revenue, a concentration that amplifies any competitive threat.</p>
<div class="lb-trans"><p>公司将全年收入指引上调至 600 亿至 620 亿美元，预计每股收益在 21.75 至 23 美元之间。这意味着季度收益增长 61%，达到每股 6.31 美元，得益于令人印象深刻的 85% 毛利率。现在，胰高血糖素样肽药物组合占礼来总收入的一半以上，这种集中度加大了任何竞争威胁的影响。</p>
</div><p>The ATTAIN-1 trial results had already cast a shadow over these stellar financials. Orforglipron, Lilly's much-anticipated oral GLP-1 pill, delivered 12.4% weight loss at its highest dose, or about 27 pounds for the average patient.</p>
<div class="lb-trans"><p>ATTAIN-1 试验结果已经对这些出色的财务数据投下了阴影。礼来备受期待的口服 GLP-1 药物 Orforglipron 在最高剂量下实现了 12.4% 的体重减轻，平均每位患者约减重 27 磅。</p>
</div><p>The stock dropped 14% on the news, and for good reason: <strong>Novo Nordisk</strong>'s (NVO 2.88%) Wegovy achieves 14% to 15% weight loss with injections, while experimental oral competitors like Novo's CagriSema are targeting 20%.</p>
<div class="lb-trans"><p>消息公布后，股价下跌 14%，原因显而易见：<strong>诺和诺德</strong>(NVO 2.88%) 的 Wegovy 通过注射实现了 14% 至 15% 的体重减轻，而诺和诺德的实验性口服竞争者 CagriSema 则瞄准 20% 的减重效果。</p>
</div><p>This underperformance matters financially: It narrows Lilly's addressable oral market, weakens its mass-market capture strategy, and hands ammunition to payers pushing for lower reimbursement rates.</p>
<div class="lb-trans"><p>这种表现不佳在财务上是重要的：它缩小了礼来可触及的口服市场，削弱了其大众市场捕获策略，并为推动降低报销率的支付方提供了武器。</p>
</div><h2>The Viking invasion nobody sees coming</h2>
<div class="lb-trans"><h2>没有人预见到的维京入侵</h2>
</div><p>Here's why <strong>Viking Therapeutics</strong>(VKTX -0.52%) represents the only viable near-term threat with a real shot at breaching Lilly's obesity moat. VK-2735 isn't just another GLP-1 -- it's a dual GLP-1/GIP agonist attacking the market from two angles. The subcutaneous formulation, now in Phase 3, could launch as early as 2027. The oral version, currently in Phase 2, gives Viking a second shot at the convenience-seeking patient population that Lilly is struggling to capture with orforglipron.</p>
<div class="lb-trans"><p>以下是 <strong>维京治疗</strong>(VKTX -0.52%) 为何代表唯一可行的短期威胁，并有真实机会突破礼来的肥胖护城河。VK-2735 不仅仅是另一种 GLP-1 药物——它是一种双重 GLP-1/GIP 激动剂，从两个角度攻击市场。现在处于第三阶段的皮下制剂可能最早在 2027 年推出。当前处于第二阶段的口服版本则为维京提供了第二次机会，去吸引那些礼来在 Orforglipron 上难以捕获的寻求便利的患者群体。</p>
</div><p>The Phase 2 numbers back up the threat. The subcutaneous version delivered 14.7% weight loss with significantly cleaner tolerability than current options -- 95% of gastrointestinal side effects were mild or moderate. The oral version's Phase 1 data showed something even more intriguing: Weight loss persisted six days after the last dose, suggesting durability that could become a marketing differentiator. Viking is also exploring monthly dosing that would revolutionize patient compliance.</p>
<div class="lb-trans"><p>第二阶段的数据支持了这一威胁。皮下版本实现了 14.7% 的体重减轻，且耐受性明显优于当前选项——95% 的胃肠道副作用为轻度或中度。口服版本的第一阶段数据则显示出更有趣的结果：在最后一次给药后，体重减轻持续了六天，暗示着可能成为市场营销差异化的耐久性。维京还在探索每月给药，这将彻底改变患者的依从性。</p>
</div><p>But here's the killer insight: VK-2735 is perfectly positioned to capture the patients that Lilly's retatrutide can't hold. While retatrutide might deliver blockbuster weight-loss numbers, its triple-agonist mechanism comes with tolerability trade-offs that could drive discontinuations. Viking's cleaner profile targets the population with a body mass index of 30 to 38 -- the most profitable recurring-revenue segment that generates decades of prescriptions. These aren't the sickest patients; they're the volume players who want results without harsh side effects.</p>
<div class="lb-trans"><p>但这里有一个关键的洞察：VK-2735 完美地定位于捕获礼来的 retatrutide 无法保持的患者。虽然 retatrutide 可能实现重磅的减重数字，但其三重激动剂机制伴随的耐受性权衡可能导致停药。维京的更清洁的特征则针对体重指数在 30 到 38 之间的人群——这是最有利可图的重复收入细分市场，能够产生数十年的处方。这些患者并不是最重的患者；他们是希望在没有严重副作用的情况下获得结果的高频患者。</p>
</div><p>Timing turns this from a threat to a crisis. VK-2735's subcutaneous version could launch around 2027, with an oral version potentially following in 2028 -- precisely when orforglipron would be struggling to gain traction with inferior efficacy. If a major pharma partner like <strong>Pfizer</strong> or <strong>Amgen</strong> steps in, the launch scale could rival Lilly's overnight.</p>
<div class="lb-trans"><p>时机将这一威胁转变为危机。VK-2735 的皮下版本可能在 2027 年推出，口服版本可能在 2028 年推出——恰好在 Orforglipron 因疗效不足而挣扎之时。如果像 <strong>辉瑞</strong> 或 <strong>安进</strong> 这样的主要制药合作伙伴介入，推出的规模可能会与礼来不相上下。</p>
</div><h2>The valuation trap</h2>
<div class="lb-trans"><h2>估值陷阱</h2>
</div><p>At 29 times forward earnings, Lilly's market cap bakes in an uninterrupted march toward obesity dominance. VK-2735's entry could disrupt that march years before the Street expects it. The market is essentially betting that Mounjaro and Zepbound maintain trajectory, orforglipron somehow overcomes its efficacy gap, and retatrutide delivers without causing mass patient discontinuations. Those are three separate high-stakes bets, all priced for perfection.</p>
<div class="lb-trans"><p>以 29 倍的预期收益计算，礼来的市值已经包含了向肥胖主导地位的持续推进。VK-2735 的进入可能在华尔街预期之前数年就打乱这一进程。市场基本上在押注 Mounjaro 和 Zepbound 维持增长轨迹，Orforglipron 以某种方式克服其疗效差距，以及 retatrutide 在不导致大量患者停药的情况下交付。这三项都是高风险的独立押注，且都被定价为完美。</p>
</div><p>With these treatments now accounting for over half of its revenue, any market share loss hits twice as hard. Each percentage point Viking captures doesn't just reduce growth -- it challenges the entire premium multiple. Lilly bulls might argue the company's deep pipeline justifies today's valuation, and the 38% revenue growth proves this machine knows how to monetize innovation. But the orforglipron disappointment reveals that even Lilly can't guarantee every pipeline bet pays off.</p>
<div class="lb-trans"><p>随着这些治疗现在占其收入的一半以上，任何市场份额的损失都将造成双重打击。维京每捕获一个百分点不仅减少了增长——还挑战了整个高估值。礼来的支持者可能会争辩称公司的深厚管道证明了今天的估值，而 38% 的收入增长证明了这台机器懂得如何将创新货币化。但 Orforglipron 的失望揭示了即使是礼来也无法保证每一个管道押注都能获利。</p>
</div><p>With Novo already commanding a significant share and Viking developing a dual-formulation strategy that offers more flexibility than anything in Lilly's pipeline, the duopoly's days could be numbered. At today's premium valuation, there's minimal margin for error and zero room for surprise competition.</p>
<div class="lb-trans"><p>随着诺和诺德已经占据了相当大的市场份额，而维京正在开发一种比礼来管道中任何产品都更具灵活性的双重制剂策略，双头垄断的日子可能屈指可数。在今天的高估值下，几乎没有错误的余地，也没有意外竞争的空间。</p>
</div><p>For investors, the smartest move might be taking some profits on Lilly's incredible run and watching Viking's Phase 2 oral results in the second half of 2025 from the safety of the sidelines -- that's when the real disruption story might start to unfold.</p>
<div class="lb-trans"><p>对于投资者来说，最明智的举动可能是在礼来的惊人表现中获利了一些，并在 2025 年下半年从安全的旁观者角度观察维京的第二阶段口服结果——那时真正的颠覆故事可能会开始展开。</p>
</div>

礼来的股票是否值得购买？以下是市场尚未考虑的因素