美银看涨苹果：服务业务成 “第二曲线”，毛利率步入长期上行通道
美国银行重申对苹果的 “买入” 评级，目标价 250 美元。报告指出，苹果的服务业务将成为毛利润的主要贡献者，预计到 2025 财年，服务业务将贡献 42% 的年度毛利润，超过 iPhone 的 41%。美银预计服务业务的毛利率将长期上升至 50% 左右，年同比增长率将保持在 12%。尽管存在关税和反垄断案的担忧，但服务业务的稳定性将推动苹果的长期增长。
智通财经 APP 获悉，美国银行发布研报，基于稳定的现金流、盈利的韧性以及强大的资本回报计划，重申对苹果 (AAPL.US) 的 “买入” 评级，目标价 250 美元。美银指出，相比于 iPhone 业务，苹果服务业务将为毛利润做出更大贡献;毛利率的上升水平是长期性的而非周期性的，随着时间的推移，毛利率持续上升至 50% 左右。
多年来，iPhone 一直是苹果公司年度毛利润的主要贡献者。然而，如今这种状况正在发生重大转变，因为服务业务的增长速度更快，且毛利润率也更高。因此，美银估计在 2025 财年，服务业务将超过 iPhone，贡献 42% 的年度毛利润，而 iPhone 的贡献比例为 41%，并且美银预计这一差距将在 2027 财年扩大到 44%/39%。高毛利率的服务业务一直 (并且美银预计还将继续) 是年度毛利润同比增长的主要驱动力。
尽管 iPhone 销量具有一定的周期性，并且会受到产品周期的影响，但美银认为服务业务的收入是长期性的，预计其年同比增长率将处于低两位数百分比水平 (12% 的同比增长率，至少在未来几年内是这样)。目前，该公司的股价以 29.5 倍华尔街对 2026 财年的盈利预测进行估值。相比之下，长期的估值范围在 10 至 33.5 倍之间，中位数为 21 倍。美银认为，来自更稳定且长期可持续的收入来源 (服务业务) 的毛利润所占比例越高，其对应的市盈率就应该越高。
随着时间的推移，毛利率持续上升至 50% 左右。尽管有关关税 (对毛利率产生 -100 至 -200 个基点的负面影响) 以及美国司法部对谷歌 (GOOGL.US) 反垄断案可能做出不利裁决 (约 -300 个基点) 的担忧仍存在，但基础业务仍在推动毛利率上升 (图 4)，原因是产品组合、垂直整合以及定价仍是一个潜在的积极因素。到年底季度，外汇也将对毛利率形成有利影响。
