大摩分析师团队近期对礼来公司总部进行了深度调研，调研传递出的核心信号是：礼来管理层对减肥药市场前景极其乐观，认为这将成为一个&#34;超级类别&#34;市场。
8 月 20 日，据追风交易台消息，摩根士丹利分析师团在最新研报中称，近期访问礼来公司总部，与包括 CEO（首席执行官）、CSO（首席科学家）、CFO（首席财务官）在内的高管团队深度交流。管理层对减肥药市场前景展现出强烈信心，认为这将成为由多种药物组成的&#34;超级品类&#34;。
礼来管理层重点强调了口服 GLP-1 药物 Orforglipron 的战略价值。CEO 表示，口服药物的机会可能比注射剂更大，特别是在维持治疗阶段。管理层认为 Orforglipron 的安全性数据消除了三期试验的最大担忧，这将成为公司的重要成功产品。
在定价策略方面，礼来计划采用分层定价模式：司美格鲁肽作为中端骨干产品，Orforglipron 等口服药物定价稍低，而高效注射剂如 Retatrutide 定位高端。管理层预计近期竞争对手将保持理性定价，但后期进入者的行为存在不确定性。
研报称，对于市场准入问题，管理层提出四大驱动因素：获得更多适应症批准、有利的药物经济学研究、差异化商业福利方案，以及美国政府决定覆盖这些药物。
基于此次调研，大摩维持礼来&#34;增持&#34;评级，目标价 1028 美元，基于 26 倍市盈率应用于 3Q26-2Q27 每股收益预期 39.53 美元。尽管这一倍数高于行业平均水平 (约 15 倍)，但考虑到公司的增长前景和管线可选性，这一估值是合理的。
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<h2 style="text-align: left">减肥药市场定位：多产品组合抢占&#34;超级品类&#34;</h2>
大摩称，在礼来总部调研中，礼来 CEO 中明确表示，减肥药将发展成为包含多种药物的&#34;超级品类&#34;，市场将出现一定程度的细分。公司凭借跨治疗线的广泛产品组合，在这一领域处于有利位置。
研报指出，礼来管理层认为，司美格鲁肽无法满足全球患者需求，市场将基于减重和血糖控制效果、不同给药途径、用药频次以及其他代谢领域的差异化需求进行细分。礼来正在这些领域开发产品管线，相信公司在每个细分市场都处于领先地位。
CSO 补充称，公司目前拥有有史以来规模最大的研发组合，成功率更高，推进速度也超过行业平均水平。在减肥药领域，公司正致力于构建涵盖各个细分市场的完整产品组合。
<h2 style="text-align: left">口服 GLP-1 药物 Orforglipron：开启新增长引擎</h2>
研报称，口服 GLP-1 药物 Orforglipron 的整体前景成为调研重点。管理层对口服 GLP-1 药物 Orforglipron 表现出极高信心。CSO 指出，三期试验迄今交付的整体数据完全支持公司在全球范围内扩大 GLP-1 类药物的愿景。
关键的是，管理层强调不应孤立地看待 Orforglipron 的药物特性，而应将其视为礼来产品组合的一部分，公司能够通过包括 LillyDirect 在内的渠道，以无缝、一致的方式提供这一产品。
在疗效方面，Orforglipron 涵盖了注射用 GLP-1 药物的大部分动态范围。管理层注意到，只有三分之一的患者使用 Wegovy 2.4mg 剂量，只有一半患者使用 1.7mg 剂量，因此对该药物覆盖的减重范围感到满意。
管理层认为这是 GLP-1 类药物的拐点，不再受供应限制。公司现在可以考虑进一步改善健康曲线，关键在于获得市场准入，期待与支付方沟通价值主张。
更重要的是，管理层认为口服药物的市场机会可能比注射剂更大，特别是在维持治疗阶段。Orforglipron 无食物/水分限制的简便性也将成为重要优势。
<h2 style="text-align: left">定价策略：三层架构应对市场竞争</h2>
大摩称，礼来制定了清晰的分层定价策略应对减肥药市场竞争。CEO 表示，减肥药定价可能会像市场一样出现分层，司美格鲁肽作为中端骨干产品，口服药物如 Orforglipron 定价稍低，高效注射剂如 Retatrutide 定位高端。
管理层预计近期竞争对手在定价方面将保持纪律性，但后期进入者的行为更具不确定性。公司的总体策略仍专注于差异化和创新。
在定价方面，CFO 透露美国市场按毛价计算的构成为：商业保险 50%，医疗保险 20%，医疗补助 8%。管理层认为 IRA 可能带来的价格折扣不会对商业渠道产生重大影响，并以医疗补助为例进行说明。
<h2 style="text-align: left">市场准入策略：四大驱动因素扩大覆盖面</h2>
礼来识别出扩大 GLP-1 减肥药市场准入的四个关键驱动因素。首先是获得更多适应症批准，如近期获批的睡眠呼吸暂停和 MASH 适应症。其次是有利的药物经济学研究，福利顾问现在已有相关模型。
第三个因素是差异化的商业福利方案，包括较高的自付费用计划。最后是美国政府决定覆盖这些药物。管理层表示希望在司美格鲁肽仿制药上市前实现广泛覆盖。
在仿制药竞争方面，国际业务总裁表示公司一直预期未来会有仿制版司美格鲁肽上市，并强调创新和拥有产品组合的重要性。在英国和德国等市场，司美格鲁肽的定价已经高于竞品，但公司在市场份额方面表现优异。
在外延发展方面，公司将继续执行早期平台交易策略，每年进行约 20-30 项此类交易，然后从技术和平台层面进行开发。管理层认为 AI 在药物发现方面目前更多是渐进式而非革命性的，仍有大量生物学机制需要理解。

礼来

大摩称，礼来管理层认为减肥药市场将成为一个” 超级类别” 市场。重点强调口服 GLP-1 药物 Orforglipron 的战略价值，Orforglipron 的安全性数据消除了三期试验的最大担忧，将成为公司的重要成功产品，认为口服药市场机会可能超过注射剂。大摩维持礼来” 增持” 评级，目标价 1028 美元。

- 摩根士丹利分析师调研礼来公司，管理层对减肥药市场前景乐观。  
- 礼来计划通过多种药物组合进入 “超级品类” 市场，Orforglipron 被视为关键产品。  
- 公司制定分层定价策略，预计市场准入将受四大驱动因素影响。  

大摩礼来总部调研：管理层对 “减肥药市场” 非常有信心