中泰国际：港美利差收窄预期下 资金面有望持续利好港股表现

智通财经 APP 获悉，中泰国际发布研报称，当前港股估值短期已大幅修复，恒指预测 PE 约 11 倍，基本回归至 2018-2019 年顶部，风险溢价处于历史低位，AH 溢价创近六年新低，叠加 8 月进入港股季节性的淡季，中报业绩期将集中验证基本面，不排除部分个股有 “好消息兑现” 的获利，短期若有技术性回调实属正常，但考虑到港股资金面充裕，短期即使有调整预计幅度也不大。

美股方面，7 月美国零售销售增速有序放缓，PPI 超预期使降息预期出现回，但企业盈利增长稳健，截至上周五标普 500 指数二季度盈利增长 11.2%。美国财政部正在回补 TGA 账户，ONRRP 余额已跌至 572 亿美元。考虑到三季度要增发 1.01 万亿美元国债，使 TGA 账户余额回升至 8,500 亿美元 (当前 5,154 亿)，料银行准备金将有所下降，料未来数周美国金融体系流动性将下降，抑制美股表现。

中泰国际主要观点如下：

港股：7 月中国经济数据显示景气度边际放缓，消费、投资、生产、物价及信贷数据均低于预期，但市场风险偏好并未受挫。

上周 A 股突破年内新高，实现价量齐升；港股通于上周五创下历史单日最多净流入；国际金融协会 (IIF) 数据显示 7 月有 60.3 亿美元流入中国股市，内资积极情绪高涨，叠加部分区域性外资或对冲基金回流，有助于提振港股表现。

市场对于 9 月美联储降息概率定价约 85%，在港美利差收窄预期下，资金面有望持续利好港股表现。当前港股估值短期已大幅修复，恒指预测 PE 约 11 倍，基本回归至 2018-2019 年顶部，风险溢价处于历史低位，AH 溢价创近六年新低，叠加 8 月进入港股季节性的淡季，中报业绩期将集中验证基本面，不排除部分个股有 “好消息兑现” 的获利，短期若有技术性回调实属正常，但考虑到港股资金面充裕，短期即使有调整预计幅度也不大。以过去 10-15 年的年均波幅 8,000 点左右计算，今年恒生指数高位未见，预计 9 月美联储大概率降息，下半年中国政策仍将 “适时加力”，届时内外政策利好共振，有助于推动港股破顶。

在降息预期持续发酵下，关注科技创新 (AI/半导体) 和生物医药的估值弹性，受益长期资金配置红利及资本市场回暖的非银金融 (保险、券商)，以及高股息资产 (公用事业、能源及部分必需消费龙头股)。

美股：7 月美国零售销售增速有序放缓，PPI 超预期使降息预期出现回，但企业盈利增长稳健，截至上周五标普 500 指数二季度盈利增长 11.2%。美股三大指数紧扣高台，VIX 指数一度创今年新低，但市宽指标不佳，等权标普 500 及等权纳指 100 继续与市值加权指数出现背离。美国财政部正在回补 TGA 账户，ONRRP 余额已跌至 572 亿美元。考虑到三季度要增发 1.01 万亿美元国债，使 TGA 账户余额回升至 8,500 亿美元 (当前 5,154 亿)，料银行准备金将有所下降，料未来数周美国金融体系流动性将下降，抑制美股表现。当前不建议追高美股，若指数出现季节性调整，首选银行、半导体、软件、工业等顺周期股份。

美债：十年期美债收益率在 4.30% 附近震荡，7 月美国通胀数据分化，CPI 保持温和支撑宽松逻辑，PPI 超预期印证关税传导压力显现，叠加零售韧性及失业金申领平稳削弱激进降息必要性。短期美债收益率仍可能受通胀黏性担忧及财政部发债冲击的影响，存在技术性反弹压力，策略上建议延续逢高配置，但美国制造业、服务业已明显放缓，预计后续十年期美债利率技术性回弹空间或不大，重点关注 7 月核心 PCE 等关键数据进一步印证关税对通胀的影响。

美元指数：经济数据持续推动降息预期震荡，7 月 CPI 部分商品通胀降温支撑降息逻辑，但 PPI 超预期及进口物价攀升印证关税传导压力显现，叠加零售韧性削弱激进降息必要性。地缘扰动 (美俄会谈缓和避险溢价) 与政策不确定性 (特朗普干预联储人事) 形成多空拉锯，美元缺乏单边驱动，料短期保持震荡偏弱格局，重点关注杰克森霍尔年会信号及全球 PMI 数据指引。

美元兑离岸人民币：上周离岸人民币波动略有放大，但仍围绕 7.18 左右中枢，人民币中间价维持稳定偏强，印证政策托底意图。中美贸易休战再延长 90 天至 11 月 10 日，以技术准入置换资源供给的博弈仍将延续，贸易博将传导至汇率震荡，人民币或被动承压测试 7.18 政策顶，短期料延续 7.15-7.20 区间震荡。

风险提示

国际形势复杂多变；政策效果不及预期；地缘政治风险加剧。