《大行》汇丰研究降昆仑能源目标价至 9.8 元 料盈利增长放缓但盈利质素改善

汇丰环球研究发表报告指出，尽管昆仑能源 (00135.HK) 上半年天然气销量增长 10%，但天然气板块的税前利润按年降 11%，昆仑管理层表示，盈利下降由两个因素造成，包括天然气分销和交易盈利能力疲弱；政府大力补贴的管道升级项目即将结束。

汇丰将昆仑能源 2025 至 2027 年的每股盈测下调 1%，以反映 2025 年上半年天然气销售的疲软。汇研预计公司未来盈利增长将放缓，但对政府补贴的依赖将减少，意味盈利质素改善；并将目标价从 10.1 港元下调至 9.8 港元，维持「买入」评级。

汇丰上调昆仑能源 2025 至 27 年各年零售销气量按年增长预测至分别 4%、6% 及 6%(原为 3%、4% 及 4%)。对 2025 年的假设较公司指引 (5%) 更保守，因认为工业需求存在不确定性；将 2025 至 27 年各年单位利润率假设下调至每立方米 0.46 元人民币 (原为 0.5 元、0.51 元、0.51 元人民币)。

汇丰又下调公司 2025 至 2027 年的净收益假设，因预计随着 2025 年管道网络升级项目结束，政府补贴将减少。基於 2025 年上半年业绩，汇丰假设 LNG 厂的 EBITDA 单位利润率更高；并基於修订後的指引，将 LNG 厂加工量增长预测下调至增 2%(原为增 7%)。