美股 AI 应用：在加速落地中分化

美股 AI 应用市场经历三阶段波动：第一阶段（1 月至 2 月中）因超预期业绩和技术变革，表现良好；第二阶段（2 月中至 4 月初）因关税预期和美联储政策影响，估值下跌；第三阶段（4 月初至今）则因初创公司 ARR 加速放量，行情分化。表现突出的公司包括 Palantir 和 Spotify，前者通过 AI 赋能提升业绩，后者通过 AI 优化产品体验实现提价。

复盘今年美股 AI Agent 标的市场表现，以 1 月至 2 月中旬模型平权以及 4 月初的关税波动为节点划分为三段式波动，前两个阶段跟随行业β同涨同跌偏多，第三阶段随 AI 货币化进程走出个股差异行情。

阶段一（1 月至 2 月中）：24 年底 AI 应用公司超预期业绩释放未来乐观预期，叠加 25 年初生成式 AI 和 Agent 技术的范式变革，美股 Agent 该阶段普遍录得不错表现。

阶段二（2 月中至 4 月初）：此阶段关税的预期和落地、美联储降息延后等对行业风偏产生显著负面影响，Agent 标的估值折损或为此阶段普跌的重要原因。

阶段三（4 月初至今）：关税影响边际递减，行业初创公司 ARR 加速放量，美股 Agent 能否借 AI 放量或提价，成此阶段行情分化关键。AI 初创公司 ARR 放量时间显著缩短，例如 Anthropic 年化收入 0→1、1 → 2、2 → 3 亿美元分别为 21、3、2 月，创收能力快速提升；AI 建站工具 Lovable 仅 8 个月内便达到 1 亿美元 ARR。

年初至今表现突出的标的主要分为两类，核心均与 AI 赋能量增或价涨相关。一类是以 PLTR 为代表的 toB 企业，其股价走强的核心逻辑在于 AI 产品深度赋能主业（如 AI 提升服务效率，或拓展高价值客户场景），直接推动营收规模快速增长，这一特征在 toB 领域因商业场景更易落地而表现得尤为显著。另一类则是以 Spotify 为代表的 toC 企业，它们借助 AI 优化产品体验（如精准推荐、个性化升级），为提价提供用户认可的价值支撑，进而改善利润率，成为股价上涨的重要推力。

1）Palantir（AI 放量：年初至 8 月 11 日，股价 +141.5%）：2023 年推出 AIP 平台后，开启订单业绩高增期。2025Q2 总收入达到 10.04 亿美元，同比 +48%。

2）Spotify（AI 提价：年初至 8 月 11 日，股价 +54.1%）：AI 功能加持下，产品提价推动 ARPPU 与利润率逐季改善。23-25 年三年内，Spotify 产品提价三次。25Q2，Spotify 实现经营利润 4.06 亿欧元，同比增长 53%；经营利润率达到 9.7%，同比提升 2.7pct。

3）Applovin（AI 放量：年初至 8 月 11 日，股价 +43.8%）：Axon AI 基于价值交付，带动广告收入放量增长。自 23Q3 开始，Applovin 的广告业务收入维持 60% 以上高速增长。

4）SAP（AI 放量：年初至 8 月 11 日，股价 +17.7%）：Business AI 成为订单成交重要手段，驱动云业务快速增长。SAP 25Q2 超一半的云订单包含 AI 用例，实现营收 90.27 亿欧元，同比增长 8.9%，其中云收入 51.3 亿欧元，同比增长 28%。

表现不佳的公司则受 AI 相关问题拖累，未兑现 AI 价值创造预期：

1）AI 与主业协同不足，难成第二增长曲线（如未转化为用户或收入增量）；

2）前期 AI 投入过大推高成本，短期拖累利润率。

例如 Salesforce FYQ1，与 AI 和 Agentforce 关联度高的平台云及数据分析板块表现强劲，增速超预期约 5pct 和 4pct，且较上季明显提速；但销售、客服和营销等传统 IT 支出板块增速环比放缓，均不及预期。此外，利润或受 AI 前置投入影响，季度环比增幅放缓。年初至 8 月 11 日，其股价累计下跌 30.2%。