长期以来由大型科技股驱动的全球市场，正在显露出疲态。8 月 23 日，英国《金融时报》一篇评论文章指出，本周的科技股抛售不仅是对其高昂估值的警示，更是一个危险信号：风险可能已从公开市场，渗透至为 AI 热潮提供巨额资金、却更隐蔽的私募市场。这种由少数科技巨头主导的 “头重脚轻” 的市场结构，正面临着来自 AI 叙事本身以及私募市场过度集中的双重考验。一旦科技股，特别是 AI 概念股的引擎熄火，整个市场的稳定性将面临严峻挑战。正如文章所言：<blockquote>到目前为止，对科技股和 AI 有利的，就是对全球股市有利的。但如果科技股和 AI 真的出了什么大问题……好吧，后果不言自明。</blockquote><h2 style="text-align: left">看得见的失衡：科技巨头独木难支</h2>今年以来，美国乃至全球股市的亮眼表现，几乎完全由少数科技巨头 “抬着走”。以芯片巨头英伟达为例，其市值已高达 4.3 万亿美元，相当于整个英国富时 100 指数总市值的 1.5 倍。数据显示，美国最大的 10 家公司占据了标普 500 指数约 40% 的权重，并贡献了过去一年该指数三分之一的收入增长。这种极端的集中度导致了市场的严重分化：今年以来，标普 500 指数上涨了 9.5%，而追踪小盘股的罗素 2000 指数仅上涨 4.2%。<h2 style="text-align: left">AI 神话褪色：从 “非理性繁荣” 到 “零回报”</h2>投资者的疑虑并非空穴来风，AI 叙事本身正出现裂痕。一方面，即便是 AI 领域的领军人物也开始出言谨慎。OpenAI 的首席执行官萨姆·奥特曼在近期一次活动中直言，市场对 AI 的热情存在 “泡沫” 成分，并承认存在 “非理性繁荣” 的时期。他坦言：“我认为一些投资者很可能会亏很多钱。”另一方面，AI 的商业落地效果远不如预期。麻省理工学院（MIT）在 7 月发布的一份报告显示，约 95% 的组织在 AI 投资上获得了 “零回报”，仅有 5% 的试点项目创造了实际价值。这一数据无疑给那些期待 “AI 魔法” 能点石成金的投资者泼了一盆冷水。<h2 style="text-align: left">看不见的风险：私募市场成 “火药桶”？</h2>文章进一步警告，风险不仅限于公开交易的股票，一个更令人担忧的趋势是，AI 热潮所依赖的巨额资金正越来越多地来自不透明的私募市场。AI 的发展需要庞大的数据中心作为支撑，而其建设需要巨额资金。据估计，未来三年全球在 AI 基础设施上的支出将接近 3 万亿美元。亚马逊、Alphabet 等科技巨头自身可能仅能承担其中约一半的费用。剩余的巨额资金缺口，将主要由私募股权、私募信贷和风险投资来填补。瑞银在本月的一份报告中指出，私募信贷已成为推动 AI 增长的 “关键引擎”。据该行数据，在截至 2025 年初的一年里，私募债务市场对 AI 的风险敞口激增 1000 亿美元，达到约 4500 亿美元，其规模远超来自公开信贷市场的资金。资金的涌入让私募市场的管理者们日益警惕。PGIM Private Capital 欧洲负责人 Josh Shipley 表示，AI 领域的投资是 “每次高管会议都会讨论的话题”。他认为，目前其体量尚不足以引发 “系统性冲击”，但风险不容忽视。瑞银的分析师警告称，随着散户和养老基金的资金持续流入，私募市场在为 AI 提供增长动力的同时，也正在 “播下过热风险的种子”。风险的集中不再仅仅是公开股票市场的问题，它已经遍布整个私募市场。如果这些专业的贷款机构开始倒下并波及更广泛的金融体系，那么 Sam Altman 口中的 “糟糕透了”（that sucks）恐怕将是过于轻描淡写的表述。

OpenAI

英伟达

科技股的回调正为市场敲响警钟。风险正从少数巨头支撑的 “头重脚轻” 的公开市场，悄然蔓延至为 AI 基建提供巨额资金的私募信贷领域，一旦头部科技股失速，整个市场的稳定性将面临严峻挑战。

- 全球市场因科技股疲态显露，风险已渗透至私募市场。  
- AI 投资回报低，95% 组织未获实际价值，泡沫风险加剧。  
- 私募市场资金涌入，可能引发系统性风险，需引起警惕。  

科技股发出警告：AI 叙事开始动摇，风险正蔓延至 “看不见” 的角落