沃伦·巴菲特正在出售苹果和美国银行股票，并转而投资于这只被低估的价值股

随着沃伦·巴菲特即将迎来 95 岁生日，他仍然是全球最受尊敬的投资经理之一。这一点在 伯克希尔哈撒韦(BRK.A -0.13%)(BRK.B -0.06%) 的股票对他将于明年 1 月 1 日辞去首席执行官职务的消息的反应中显而易见。

自那时以来，股价下跌了约 10%，几乎完全是由于其估值倍数的收缩。显然，投资者在没有巴菲特掌舵的情况下，不愿意为伯克希尔的运营和资产负债表支付那么高的价格。

但投资者仍然有几个月的时间可以关注巴菲特在伯克希尔公开交易的投资组合中的动向。该集团在第二季度继续卖出股票，买入股票的数量少于卖出，已经连续 11 个季度净卖出。苹果(AAPL 1.21%) 和 美国银行(BAC 2.55%) 再次被列入待售名单，但巴菲特向一只被打压的价值股投入了约 20 亿美元，使其成为他过去一年中最大的购买之一。

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削减大赢家

伯克希尔对苹果和美国银行的投资为伯克希尔哈撒韦带来了可观的利润。巴菲特在 5 月的年度会议上开玩笑说：“蒂姆·库克为伯克希尔赚的钱比我赚的还多。” 但这些利润在伯克希尔出售投资之前并不算真正的利润，而巴菲特正在将伯克希尔的部分收益兑现。

巴菲特在第二季度出售了 2000 万股苹果和 2600 万股美国银行。这占据了第二季度 690 亿美元总股票销售的很大一部分。总体而言，自 2023 年中以来，巴菲特已经处置了伯克希尔在苹果中 69% 的股份，以及在美国银行中 41% 的股份。

巴菲特最近出售的原因有几个。

首先，巴菲特认为当前的税收环境对企业特别友好。伯克希尔在其收益上仅支付 21% 的税。这是自 1930 年代以来最低的企业税率。巴菲特认为这并不可持续，他正在利用这个机会。他甚至在 2024 年致股东的信中夸耀了伯克希尔的税单规模。

但仅仅为了（可能）在长期内节省税款而出售股票是没有太大意义的。巴菲特的出售也可能受到两只股票估值的影响。苹果股票的前瞻市盈率在大部分季度内介于 27 到 29 之间。这远高于巴菲特在 2016 年为苹果支付的个位数倍数。

同样，美国银行的股票看起来也很贵。该股票的价格与有形账面价值的比率在第二季度一度超过 1.7。美国银行持有的长期债券数量超过了平均水平，这在加息期间是一个障碍，但在降息期间则是一个好处。不幸的是，对于股东来说，降息的速度比预期慢，这影响了持有长期债券的超额收益。因此，自去年秋季以来，美国银行的股票大多横盘交易。

估值是巴菲特在当前市场中难以找到大量购买机会的一个重要原因。几个估值指标表明当前市场被高估。但奥马哈的先知在第二季度能够找到一只被打压的价值股，将大量伯克希尔的现金投入其中。

巴菲特正在购买的逆势价值股

过去一年中表现最差的市场板块无疑是医疗保健。整个行业的股票都在下跌，但该行业最大的公司之一为巴菲特提供了一个将大量资金投入的重大机会：联合健康集团(UNH 1.24%)。

联合健康在过去一年中经历了很多。消费者和投资者的情绪已经转向对该公司的反对。这种情况因高利用率和不断上升的护理成本对其财务结果造成压力而加剧。联合健康的净利润率在第二季度降至 3.1%，低于去年同期的 4.3%。管理层在 5 月撤回指引后也修订了全年盈利预期。现在预计每股收益 “至少” 为 16 美元，低于 2024 年的 27.66 美元。

除此之外，该公司还因其医疗保险优势计划受到司法部的调查。作为全国最大的医疗保险优势提供商，该调查可能导致数十亿美元的罚款和追回的收入。

该股票遭受了严厉打击，股价在 2024 年 7 月底和 8 月初下跌超过 60%。但考虑到联合健康的竞争护城河仍然完好，这可能是股价下跌幅度过大。

联合健康仍然是美国最大的管理医疗组织之一，其规模赋予了其显著的优势。更大的规模使其在谈判中拥有更大的杠杆，帮助其保持价格不至于过快上涨。随着成本的上升，联合健康的处境比该领域的小公司要好得多。

其药品福利管理部门 Optum Rx 也受益于规模和网络效应。Optum 能够比小型竞争对手谈判出更好的药品价格，这吸引了更多客户到其药品福利管理中，从而进一步增强了其谈判能力。

联合健康还拥有稳健的资产负债表，现金储备不断增长（320 亿美元），这应有助于其抵御因司法部调查而产生的任何负面后果。它还具有在想要进一步积累资金时暂停股票回购的灵活性。79 亿美元的债务在其可预测的保费收入产生的现金流不断增长的情况下看起来是可控的。

该股票目前的交易价格约为 2026 年每股收益预期的 16 倍。考虑到管理层对每股收益年增长率在 13% 到 16% 之间的预期，这看起来现在是一个很好的价值。尽管面临着重大风险，包括司法部的调查悬而未决、监管带来一些收入阻力，以及医疗利用率仍然较高。但现在看来，这是一个在他人恐惧时贪婪的机会。