国盛证券：OPEC+ 持续增产叠加美国制裁趋严 油运基本面边际利好

智通财经 APP 获悉，国盛证券发布研报称，进入 8 月以来受 OPEC+ 持续增产、美国以印度进口俄油为由加征关税以及短期货盘影响，VLCC 运价持续回升。以 CTFI 指数中的 CT1 航线 (中东湾 (沙特阿拉伯·拉斯坦努拉) 至中国宁波) 为参考，其运价自 7 月底的不到 2 万美元/天回升至 8 月 22 日的 4.71 万美元/天 (准航速)。原油运尤其是 VLCC 市场供给相对刚性，合规市场需求在 OPEC+ 增产节奏加快、美国持续加强对伊朗和俄罗斯原油制裁的背景下迎来边际利好，且行业四季度进入传统旺季，预计运价中枢有望抬升。

国盛证券主要观点如下：

4 月 3 日中美加征关税以来，海外油运股和 A 股油运股收益率走出明显剪刀差

2025 年 4 月 3 日美国宣布对中国加征关税至今，美股油运股逐步走出 “全球经济衰退—原油需求下降—运输需求下降” 的负反馈情绪，主要油运公司 TEEKAY/SCORPIO TANKERS/前线海运/DHT 控股/INTERNATIONAL SEAWAYS 等自 4 月 3 日至 8 月 22 日股价收益率分别达到 47.46%/45.12%/44.90%/20.39%/46.42%；而同期 A 股的中远海能和招商轮船期间收益率分别为 0.23% 和 4.68%，A 股油运股收益率显著跑输海外油运股。收益率剪刀差的背后或主要是美股和 A 股投资者对油运行业预期的不同。

8 月行业淡季，VLCC 运价持续回升

2025 年 1 月中旬至 5 月，VLCC 运价基本维持较高位运行，其中 4 月运价突破 5 万美元/天，淡季不淡；6 月 13 日起，受伊朗和以色列冲突影响，中东地区航运风险增加，船东心理预期也进一步支撑运价，VLCC 运价由 13 日的 1.84 万美元/天快速涨至 6 月 24 日的 7.22 万美元/天；此后受伊以冲突结束影响，市场情绪降温，运价持续回调。但进入 8 月以来受 OPEC+ 持续增产、美国以印度进口俄油为由加征关税以及短期货盘影响，VLCC 运价持续回升。以 CTFI 指数中的 CT1 航线 (中东湾 (沙特阿拉伯·拉斯坦努拉) 至中国宁波) 为参考，其运价自 7 月底的不到 2 万美元/天回升至 8 月 22 日的 4.71 万美元/天 (准航速)。

OPEC+ 持续增产，利好合规市场原油需求

原油运市场供给刚性，运价弹性来自需求。OPEC+ 于 2024 年 12 月 5 日达成决定，从 2025 年 4 月 1 日起逐步灵活取消每日 220 万桶的自愿减产。从 2025 年的月度产量决策来看，OPEC+ 增产节奏加快，从 4 月的 13.8 万桶/日，到 5-7 月的 41.1 万桶/日，再到 8 月的 54.8 万桶/日和 9 月的 54.7 万桶/日。OPEC+ 成员国原油增产有助于推动合规市场 VLCC 需求，后续观察中东夏季用油高峰结束后，OPEC+ 增产产量向出口转移的程度。

美国继续加强对伊朗原油相关制裁，涉及中国实体，利好合规市场，但仍需关注制裁实际落地情况

美国近年对伊朗和俄罗斯实施多轮制裁并不断升级。根据 OFAC 官网，美国 8 月 21 日进一步将伊朗原油相关实体和船舶列入 SDN 清单，此次共包含 8 条油轮、1 个个人和 13 个航运实体。美国对伊朗和俄罗斯加强制裁并涉及中国实体，在制裁实质性落地的情况下，伊朗原油出口和影子船队需求预计将受到影响，远东运输需求有望转向中东、西非等合规市场，利好 VLCC 合规市场需求。

标的方面

根据 Wind 一致预期，截止 8 月 22 日，中远海能 A 股对应 2025 年估值 10.16 倍 PE，招商轮船对应 2025 年估值 8.66 倍 PE。可关注中远海能 (600026.SH,01138)，招商轮船 (601872.SH)。

风险提示

原油需求大幅下降，OPEC+ 增产不及预期，制裁落地不及预期。