中泰证券：稀缺通胀环节 齿轮箱产业格局优盈利好

智通财经 APP 获悉，中泰证券发布研报称，风电齿轮箱是风力发电设备关键部件之一，价值占比高，盈利能力较优，在海风持续放量 + 双馈/半直驱机型占比提升 + 市占率提升背景下，有望释放增量弹性。建议重点关注齿轮箱产业链核心龙头：威力传动 (300904.SZ)、德力佳、广大特材 (688186.SH) 等。

中泰证券主要观点如下：

风电主齿轮箱具备通胀属性，全球需求空间快速增长

(1) 单台功率提升，价值量提升明显。以联合动力在 2024 年的几次齿轮箱采购为例，5.XMW 机型单价 150 万元/台 (含税)，功率每提高 1MW，价格抬升 10-20 万元/台。

(2) 双馈/半直驱占比提升，带动齿轮箱需求提升。陆上风电双馈路线更具成本优势，渗透率快速提升;海上风电半直驱路线兼具双馈和直驱优势、更具性价比，占比有望快速提升。

(3) 全球海上风电起量，进一步驱动齿轮箱空间提升。

(4) 测算到 26 年全球风电主齿轮箱需求达 2.6 万台，对应全球风电主齿轮箱市场空间为 415 亿元，同比 +22%。

风电主齿轮箱技术门槛高，行业相对集中

(1) 风机零部件中技术难度最高环节之一。大型化背景下输出功率大，在增大扭矩的前提下，不增加太大齿轮箱的尺寸规格和重量是难点;设计需适配复杂工况，加工、装配精度要求高;齿轮箱为风机故障主要来源且更换维护成本高。

(2) 格局好 + 盈利优。2024 年全球风电主齿轮箱市场 CR4 超 70%，其中南高齿、威能极、德力佳、采埃孚分别占比 34%/17%/10.4%/10.0%;国内市场南高齿占据半壁江山，德力佳市占率次之达 16%。整体格局较优，盈利能力较好，参考德力佳毛利率在 22-25% 左右。

风险提示：风电需求不及预期;行业竞争加剧;数据更新不及时的风险;第三方数据失真的风险;测算偏差的风险等。