在经历了由 AI 热潮和鸽派预期共同推动的上涨后，高盛交易员警告称，投资者需要为即将到来的 “夏末逆风” 做好准备。近日，高盛资深交易员 Rich Privorotsky 发文警告称，美股正面临 “夏末逆风”，流动性逆风和季节性因素将在 9 月对市场构成挑战。尽管美联储鸽派立场和波动率压缩仍支撑大盘指数，但 AI 交易主题受到质疑，消费者和劳动力市场基本面疲软。Privorotsky 指出，消费者和劳动力市场的基本面 “并不理想”，并且存在就业市场从 “不招聘、不裁员” 转向直接减速的风险，这一风险尚未被市场完全定价。他因此建议，在 9 月前持有谨慎的股票立场，并认为届时可能出现的市场回调会为年底提供买入机会。宏观层面，全球主权债收益率的走高正成为不可忽视的背景。交易员认为，持续的财政扩张正在推高长端利率的风险溢价，而本周超过 1800 亿美元的美债发行，将对市场流动性构成新的考验。与此同时，欧洲的政治风险也在积聚，正给全球市场增添不确定性。<h2 id="ai">AI 热潮降温，科技股面临短期考验</h2>一度作为市场上涨核心驱动力的 AI 交易，近期已显现出疲态。Privorotsky 认为，该领域的短期势头已经暂停，其背后有几个关键因素。首先，麻省理工学院（MIT）一篇指出多数 AI 项目未能产生正回报的论文获得了超乎寻常的关注。其次，Meta 放缓招聘的消息虽然本身影响不大，但打击了市场情绪。此外，备受期待的 ChatGPT-5 被认为 “雷声大雨点小”，未能带来惊喜。同时，OpenAI 首席执行官 Sam Altman 关于 “泡沫” 的评论以及苹果公司重申大语言模型并非真正 “思考” 的论文，都给狂热的市场情绪泼了冷水。在本周英伟达公布财报前，市场显然需要更多证据。尽管 Privorotsky 表示，从长远来看，他仍然 “疯狂看好这项技术”，但他警告称，市场可能已经建立了过剩的产能，在下一波创新浪潮（可能是量子计算或更精巧的创新）到来之前，市场或需要一次 “重置”。<h2 id="45958911">季节性、流动性与劳动力市场隐忧</h2>除了特定板块的降温，一系列宏观层面的逆风也正在形成。Privorotsky 特别强调，从历史规律看，市场 “进入 9 月的季节性表现会变得丑陋”。流动性是另一个迫在眉睫的担忧。季末的美国财政部资金支取将增加市场的压力，而本周超过 1800 亿美元的 2 年期、5 年期和 7 年期美债拍卖将受到密切关注。此外，商品交易顾问基金（CTA）的仓位也值得警惕。据估算，CTA 持有的多头头寸约为 1700 亿美元，已接近 2200 亿美元的上限。随着 20 日已实现波动率超过 60 日波动率，一旦波动性进一步上升，CTA 可能会转为市场卖家。在基本面层面，劳动力市场的降温迹象愈发明显。交易员认为，有充分证据表明劳动力市场在持续走弱，市场低估了就业增长直接减速的风险。<h2 id="3cee9c66">押注美联储鸽派与 “做空美元” 成共识</h2>尽管面临诸多逆风，但美联储的鸽派立场仍是市场的关键支撑。Privorotsky 指出，市场正确地将美联储近期的表态解读为鸽派，因其更加强调 “正在走弱的劳动力市场”。这压制了前端的真实利率，并使得接收前端利率（押注短期利率下降或持平）的交易策略得以维持。在此背景下，“做空美元” 已成为市场合乎逻辑的共识。不过，Privorotsky 也提醒，法国政局的担忧可能会在短期内对这一交易构成冲击。在固收市场，全球范围内的长端利率几乎没有喘息之机，日本国债收益率持续走高，这被视为财政过度扩张拒绝减弱的症状。这种由财政挥霍和信誉侵蚀导致的收益率曲线陡峭化，也解释了为何金融股能够持续跑赢大盘。

高盛

Rich Privorotsky 警告称，作为市场上涨核心驱动力的 AI 交易近日出现疲态，而消费者和劳动力市场的基本面疲软，叠加流动性逆风和季节性因素，美股市场可能会在 9 月出现回调。

- 高盛交易员警告美股面临 “夏末逆风”，流动性和季节性因素将挑战市场。  
- 消费者和劳动力市场基本面疲软，存在减速风险，市场尚未完全定价。  
- 全球主权债收益率上升，财政扩张推高长端利率，增加市场不确定性。  

高盛顶尖交易员谈美股：“夏末逆风” 要来了