《大行》华泰证券升颐海目标价至 18.17 元 评级「增持」第三方经营稳健

华泰证券研究报告表示，颐海国际 (01579.HK) 今年上半年收入 29.27 亿元人民币，按年增 0.02%，归母净利润 3.09 亿元人民币，按年增 0.39%，对应归母净利率 10.6%，年增 0.04 百分点，收入及利润端整体表现稳健。立足长期，该行认为，公司持续推进供应链全球化布局和 B 端能力建设，积极推进以增量利润为关键激励指标的内部考核体系，盈利稳定性和经营韧性有望持续验证，故维持「增持」评级。

该行表示，关联方角度，受海底捞经营压力影响，公司上半年录得收入 8.64 亿元人民币，按年减 12.7%，预计下半年随海底捞餐厅经营改善及基数压力消解，关联方收入增速有望企稳回暖。

此外，公司东南亚工厂已建成，该行预计产能将逐步释放，随配套资源优化，集团海外 B 端市场份额有望进一步提升；又预计随供应链体系持续完善，海外及 B 端市场有望成为驱动收入增长的新引擎。

华泰证券考虑到公司今年上半年关联方收入下滑，各品类单价仍承压，下调公司 2025 至 2027 年归母净利润 8%、9%、11% 至 7.83 亿、8.6 亿、9.59 亿元人民币，分别对应每股盈利为 0.76 元、0.83 元、0.92 元人民币。

参考可比公司 iFind 2025 年一致预期 25 倍市盈率，考虑公司正积极探索三方 B 端渠道、今年上半年成效初显，给予公司 2025 年 22 倍市盈率估值 (折价，折价率较前值降低 5%)，调整目标价至 18.17 港元 (前值 17.83 港元，对应 2025 年预测市盈率 20 倍)。