《大行》花旗：安踏上半年营运利润急增 受政府补贴超预期及广告推广费用基本持平推动

花旗表示，安踏体育 (02020.HK) 集团层面 2025 年上半年营运利润按年增长 17%，较市场预期高出达 10%，主要得益於高於预期的「其他收入 (主要是政府补贴)」按年增长 63%，以及低於预期的广告及推广费用 (仅按年增长 1%)，尽管销售额 (按年增长 14%) 及毛利 (按年增长 13%) 符合预期。安踏品牌业务营运利润率表现强劲 (按年提升 1.5 个百分点)，受惠於低於预期的广告及推广费用占销售额比率 (集团层面按年下降 0.9 个百分点至 6.6%) 及高於预期的政府补贴 (集团层面按年增长 64% 至 12 亿元人民币)。虽然 Fila 品牌业务营运利润率按年下降 0.9 个百分点符合预期，但其他品牌业务的营运利润率在 2025 年上半年表现出色，达到 33.2%(按年提升 3.3 个百分点)。评级「买入」，目标价 111.6 元。