人工智能（AI）芯片一哥英伟达上一财季的收入和利润增长双双强于华尔街预期，但中国市场销售缺失成为 “痛点”。财报显示，截至 7 月末的上一财季，英伟达保持两位数的总营收增长，新一代架构 Blackwell 芯片的收入环比增长 17%，被 CEO 黄仁勋视为 “需求非常旺盛” 的迹象。而公司核心业务数据中心的收入仍继续逊色，部分源于 H20 芯片收入减少，当季未在华出售任何 H20。相比上季业绩，英伟达本季的指引似乎更令人担心。评论认为，英伟达本财季的营收指引不愠不火，引发了投资者对 AI 支出增长势头放缓的担忧。据央视新闻，黄仁勋 7 月中访华时表示，美国政府已批准该司的出口许可，将开始向中国市场销售 H20 芯片。从英伟达的业绩看，特朗普政府放松出口限制还未转换为实质性的收入反弹，英伟达在华的困境给业绩前景蒙上阴影。财报中，英伟达未披露 H20 对华出口进展。财报公告后，英伟达表示，可能会向中国发送 20 亿至 50 亿美元 H20 芯片。黄仁勋还乐观预期中国市场前景，并表示，“将 Blackwell 引入中国市场的可能性是真实存在的。”财报公布后，英伟达股价盘后先跳水，跌幅迅速扩大，一度跌 5%，后收窄跌幅，盘后曾跌不足 2%。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/56a7d07d828b54af8cd0e73af8dce451?x-oss-process=style/lg" width="857" height="575" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/56a7d07d828b54af8cd0e73af8dce451"/></figure>美东时间 8 月 27 日周三美股盘后，英伟达公布截至自然年 2025 年 7 月 27 日的公司 2026 财年第二财季（下称二季度）财务数据，以及第三财季（下称三季度）的业绩指引。1）主要财务数据：<blockquote>营收：二季度营业收入 467.43 亿美元，同比增长 56%，分析师预期 462.3 亿美元，英伟达自身指引 441 亿至 459 亿美元，前一季度同比增长 69%。EPS：二季度非 GAAP 口径下调整后的每股收益（EPS）为 1.05 美元，同比增长 54%，分析师预期 1.01 美元，前一季度同比增长 33%，若剔除 H20 相关费用等影响，二季度 EPS 为 1.04 美元，环比增长 8%。毛利率：二季度调整后毛利率为 72.7%，同比下降 3 个百分点，分析师预期 72.1%，英伟达指引为 71.5% 至 72.5%，前一季度为 61%、同比下降 17.9 个百分点，若剔除 H20 相关费用等影响，毛利率为 72.3%，环比增长 1 个百分点。营业费用：二季度调整后营业费用 37.95 亿美元，同比增长 36%，分析师预期 40.2 亿美元，英伟达指引为 40 亿美元，前一季度增长 43%。</blockquote>2）细分业务数据：<blockquote>数据中心：二季度数据中心营收 411 亿美元，同比增长 56%，分析师预期为 412.9 亿美元，前一季度同比增长 73%。游戏和 AI PC：二季度游戏和 AI PC 业务营收 43 亿美元，同比增长 49%，分析师预期为 38.2 亿美元，前一季度同比增长 42%。专业可视化：二季度专业可视化营收 6.01 亿美元，同比增长 32%，分析师预期为 5.32 亿美元，前一季度同比增长 19%。汽车和机器人：二季度汽车和机器人业务营收 5.86 亿美元，同比增长 69%，分析师预期为 5.927 亿美元，前一季度同比增长 72%。</blockquote><figure class="image"></figure>3）业绩指引：<blockquote>营收：三季度营收预计为 540 亿美元，上下浮动 2%，即 529.2 亿至 550.8 亿美元，分析师预期中值为 534.6 亿美元。毛利率：三季度非 GAAP 口径下调整后毛利率预计为 73.5%，上下浮动 50 个基点，即 73% 至 74%，分析师预期中值为 73.4%。营业费用：三季度调整后营业费用预计为 42 亿美元，预计全财年营业费用增长位于 30% 以上区间的高端。</blockquote><h2 id="hv430a66h">二季度营收放缓仍高于分析师预期 EPS 增速加快至 54%</h2>财报显示，英伟达二季度营收进一步增长放缓至 56%，低于前一季度同比增速 69%，连续两季创截至 2023 年 4 月 30 日一个季度以来最低增速，但放缓程度还没有华尔街预期的大。分析师预计增长将近 54%。二季度 EPS 收益超预期加快增长，同比增速从一季度的 33% 提高到 54%，分析师预计增长不足 49%。二季度 EPS 部分得益于 H20 芯片减库存。英伟达提到，二季度公司没有向任何来自中国的客户出售 H20 芯片，但之前被中国市场订购的 H20 芯片库存释放了 1.8 亿美元。此外，英伟达称，二季度还向一家来自中国以外地区客户出售了 H20，获得销售收入约 6.5 亿美元。<h2 id="n8un2yxbg">数据中心计算收入环比降 1% H20 销售收入减少 40 亿美元 游戏业务再创新高</h2>分业务看，二季度英伟达的核心业务数据中心收入增长进一步放缓，同比增速从前一季的 73% 放缓至 56%，连续两个季度逊于预期、放缓程度超出华尔街预期。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/15dd8a3500d6481def848b6ca15c286b?x-oss-process=style/lg" width="1041" height="640" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/15dd8a3500d6481def848b6ca15c286b"/></figure>英伟达首席财务官（CFO）Colette Kress 点评数据中心业务时称，该业务的强劲增长源于英伟达加速计算平台的需求，这类平台用于大语言模型（LLM）、推荐引擎以及生成式和代理式 AI 应用。Kress 称，英伟达持续提升 Blackwell 架构产品的营收，二季度该产品的营收环比增长 17%，其中包括最新的 Blackwell Ultra 芯片。在 Blackwell 的各类客户中，大型云服务商贡献了 50% 的数据中心收入。Kress 还称，数据中心业务中，二季度数据中心计算的营收同比增长 50% 至 338 亿美元，但环比下降 1%，这源于 H20 销售的收入减少了 40 亿美元。数据中心网络二季度的营收 73 亿美元，同比增长 98%，环比增长 46%，这得益于 GB200 和 GB300 系统的 NVLink 计算结构增长、XDR InfiniBand 产品的普及，以及云服务商和消费者互联网公司采用以太网 AI 解决方案。英伟达的游戏和 AI PC 业务收入连续两个季度保持正增长，且二季度增长加速，同比增速从前一季的 42% 提升到 49%，还刷新了前一季所创的该业务单季收入最高纪录，较前纪录 38 亿美元高出 13% 以上。Kress 称，游戏业务收入部分得益于 Blackwell 产品的供应增加。汽车和机器人业务的收入较一季度 70% 以上的增速略为放缓至 69%，还低于分析师预期。<h2 id="l6y70klf">三季度营收指引未考虑对华出口 H20 黄仁勋称中国今年或带来 500 亿美元商机</h2>指引方面，三季度英伟达的营收指引中值 540 亿美元高于分析师预期中值 534.6 亿美元，但明显不及部分分析师高达 600 亿美元的预期，较这一乐观预期低 10%。英伟达表示，三季度的营收指引中未假设任何对华出口 H20 芯片的情形。换言之，目前提供的指引不考虑任何对华 H20 销售收入。财报后的业绩电话会议上，黄仁勋表示，中国今年可能带来 500 亿美元的商机。他预计，中国市场年增长大约 50%，并表示，希望向中国市场销售更新的芯片。黄仁勋谈及 ASIC 芯片带来的竞争威胁，称英伟达现在提供的是复杂的产品系统，而不仅仅是芯片。英伟达技术存在于所有的云中，更具有能效性。<h2 id="zjj5f7vq7">新增回购授权 600 亿美元</h2>英伟达在财报中披露计划增加回购。英伟达称，2026 财年上半年，公司以回购股票和派发股息形式向股东回馈了 243 亿美元。截至二季度末，公司剩余的股票回购授权金额为 147 亿美元。8 月 26 日本周二，英伟达董事会批准，在公司股票回购授权中追加 600 亿美元，执行这批回购授权并没有设有效期。

英伟达

Q2 英伟达营收同比增速逾两年最低，仍高于分析师预期，EPS 增速加快至 54%，当季未在华销售 H20；数据中心收入连续两季逊色，其中 Blackwell 产品营收环比增 17%，数据中心计算收入环比降 1%、源于 H20 销售收入减少 40 亿美元；游戏业务收入增 49%、再创新高；Q3 营收指引未考虑对华出口 H20；黄仁勋称中国今年或带来 500 亿美元商机；新增回购授权 600 亿美元。英伟达盘后一度跌 5%。

- 英伟达二季度营收同比增长 56%，但增速放缓至最低水平。  
- H20 芯片未在华销售，释放库存 1.8 亿美元。  
- 三季度营收指引未考虑对华出口，预计为 540 亿美元。  

英伟达营收利润超预期，本季指引不够亮眼，“缺失中国” 成焦点 | 财报见闻