美团最新交出的季度成绩单，证实了市场对其盈利能力承压的普遍担忧，但利润下滑的惊人幅度，仍然超出了华尔街的预料。美团公布的二季报显示，其非国际财务报告准则（Non-IFRS）下的经营利润同比骤降 87% 至 18.4 亿元人民币，较彭博市场一致预期低了超过 80%。尽管营收同比增长 12% 至 918.4 亿元，但这一数字同样未能达到预期。财报发布后，美团管理层在电话会议上释放了更为谨慎的信号，预警其包含外卖和到店业务的核心本地商业（CLC）部门，在截至 9 月的第三季度可能录得 “重大亏损”。这一预测与去年同期该部门高达 146 亿元的盈利形成鲜明对比。据追风交易台消息，摩根大通在快评美团业绩时表示，低于预期在意料之中，幅度在意料之外。二季度美团对外卖和闪购的实际投资比其之前的预测多 100 亿元，这表明非理性竞争可能比市场预期激烈得多。摩根大通认为核心风险在于，美团的财务资源与阿里相比更为有限，使得美团在持久的烧钱大战中可能处于不利地位，并面临市场份额流失的风险。野村则在报告中提到，面对与阿里巴巴之间日趋白热化的补贴大战，美团管理层在警告短期亏损扩大的同时，亦试图向投资者传递 “核心阵地稳固” 的信号，称在 “核心餐饮相关订单” 领域仍保持着 70% 的主导地位。<h2 style="text-align: left">外卖补贴战升级，“烧钱” 换量侵蚀利润</h2>财报中最令投资者担忧的，是美团核心本地商业部门盈利能力的急剧恶化。根据野村证券的报告，美团该部门第二季度的经营利润同比大跌 76%，较市场预期低 70%。摩根大通的分析师 Alex Yao 在报告中措辞更为直接，指出该板块的实际营业利润比其预测低了约 100 亿元，这表明 “非理性竞争可能比市场预期激烈得多”。这份压力正从第二季度传导至第三季度。美团管理层的前瞻指引描绘了一幅更为严峻的图景：核心本地商业部门将在三季度由盈转亏。野村证券分析师 Jialong Shi 和 Rachel Guo 在报告中特别指出，就在一年前的 2024 年三季度，该部门曾创造了 146 亿元的利润。野村证券的测算显示，竞争对美团财务指标的侵蚀清晰可见。尽管订单量实现了 10% 的稳健增长，但外卖业务的收入增速在第二季度从第一季度的 15% 骤降至 1.4%。报告解释称，这是因为大量补贴被记为 “抵减收入”（contra revenue），直接拉低了营收和利润。更关键的指标是单位经济模型（UE）。野村估计，美团外卖业务的 UE 在二季度由正转负，录得-0.12 元，而去年同期和今年一季度分别为 1.9 元和 1.5 元。美团方面透露，竞争在 7 月份进一步升级，尽管 8 月以来烈度稍有缓和，但仍远高于正常水平，且由于竞争走向由对手主导，9 月及之后的情况尚不明朗。<h2 style="text-align: left">美团坚守核心阵地，但财务资源与阿里相比更为有限</h2>面对阿里巴巴的强势进攻，美团管理层的策略是守住核心优势领域。据野村报告，美团管理层表示，相比于整体市场份额的波动，公司更关心 “核心餐饮相关订单” 的份额，并声称在该领域依然保持 70% 的主导地位。美团认为，阿里巴巴的市场份额增长，主要由对补贴高度敏感的低客单价饮品订单驱动，其需求的可持续性存疑。然而，野村的估算呈现了另一面。该行认为，在更广泛的 “外卖与闪购” 市场中，美团的份额可能已从过去的 70% 降至 50% 以上，而阿里巴巴的份额则从 30% 增至超过 40%。这暗示美团在部分新兴即时零售场景中面临强大挑战。这场激烈的价格战始于 2025 年 7 月 2 日，当时阿里巴巴宣布了一项高达 500 亿元的补贴计划。美团迅速跟进，推出包括 “零元奶茶” 在内的一系列补贴措施以应对。外卖领域的战火，也波及到了美团的其他业务。野村报告指出，由于外卖提供慷慨补贴，部分订单从到店消费转移，叠加宏观环境对高端餐饮的影响以及酒店预订均价疲软，到店业务的收入增速从一季度的 20% 放缓至 15%，利润率也下降了 2 个百分点。摩根大通在报告中明确指出了这场消耗战的核心风险：美团的财务资源与阿里巴巴相比更为有限。 这种不对等的资源储备，使得美团在持久的烧钱大战中可能处于不利地位，并面临市场份额流失的风险。不过，财报中也不乏亮点。新业务部门的经营亏损同比收窄 43% 至 19 亿元，好于市场预期。摩根大通和野村均指出，其中美团优选的亏损从去年同期的 20 亿元收窄至 16 亿元。但美团同时表示，由于业务调整带来的重组成本，以及海外业务 Keeta 在中东的扩张，预计第三季度新业务的亏损将扩大至 23-24 亿元。

阿里巴巴

阿里巴巴-W

美团(ADR)

美团-W

摩根大通表示，美团对外卖和闪购的实际投资比预测多 100 亿元，表明非理性竞争比预期激烈得多。该行认为核心风险在于，美团的财务资源与阿里相比更为有限，在持久的烧钱大战中可能处于不利地位。野村提到，美团管理层试图向投资者传递 “核心阵地稳固” 的信号，称在 “核心餐饮相关订单” 领域仍保持着 70% 的主导地位，阿里市场份额增长可持续性存疑。

- 美团二季度经营利润同比骤降 87%，低于市场预期。  
- 核心本地商业部门预计三季度将录得 “重大亏损”。  
- 美团面临激烈竞争，财务资源有限，市场份额可能流失。

华尔街看美团：低于预期 “意料之中”，幅度 “意料之外”，管理层强调 “核心领域稳固”