在昨天公布中期业绩报告后，蜜雪冰城管理层召开分析师说明会，预期外卖补贴水平将逐步回归正常化，海外市场则因越南和印尼的运营调整导致门店数量下降。
据追风交易台消息，高盛发布最新报告称，蜜雪冰城管理层在会谈中确认，尽管外卖平台的高额补贴在 2025 年上半年有效提振了销量和门店利润，但公司预计这种补贴水平将逐步回归正常。一个明确的信号是，7 月份的外卖销售增长速度已较 6 月份有所放缓。
在海外市场，蜜雪冰城上半年门店总数出现下滑，主要源于对越南和印度尼西亚市场的 “运营调整”。然而，管理层强调，这一调整旨在提升单店质量与盈利能力，数据显示调整后单个门店的销售额实现了正增长。
报告中，高盛维持对蜜雪冰城的 “买入” 评级，基于 2026 年预期市盈率 30 倍的估值，目标价从此前的 599 港元调整至 570 港元。该行预计，中国业务的稳固扩张路径和幸运咖品牌的快速发展将支撑长期增长，而海外市场的调整将有助于提升整体表现。
<h2 id="d6a17ca2">中国业务稳固，外卖补贴效应料将减弱</h2>
蜜雪冰城管理层对依赖外卖补贴驱动增长的模式持谨慎态度。
据高盛报告引述，公司认为，短期内补贴降低了消费者尝试新品的门槛，对销量和门店盈利有正面作用，但也给订单履行和员工带来了挑战。
管理层判断，从中期来看，高额补贴是 “不可持续的”，产品与服务本身才是成功的核心。事实上，7 月份外卖销售增长的减速，印证了公司对补贴效应将逐步常态化的预期。
尽管如此，蜜雪冰城在中国市场的扩张路径依然坚实。公司计划继续巩固市场领导地位，深化其门店网络的广度与深度，并特别指出在旅游景点、工业园区、高速公路服务区乃至下沉市场仍有大量未开发的机会。
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<h2 id="633876a6">“幸运咖” 提速，与主品牌协同发展</h2>
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作为集团的第二增长曲线，“幸运咖” 的快速发展路径也变得愈发清晰。管理层认为，中国现磨咖啡市场空间广阔，足以容纳多个品牌，竞争格局尚未定型。
报告指出，“幸运咖” 的核心竞争力在于充分利用蜜雪冰城的集团能力，包括从巴西、哥伦比亚等地的直接采购优势，以及在海南生产基地储备的 2 万吨咖啡豆。
品牌定位上，“幸运咖” 使用半自动咖啡机提供现磨咖啡，与蜜雪冰城茶饮菜单中使用的咖啡粉产品形成互补，共同开拓市场。
为了支持加盟商，公司推出了减免加盟费和培训费、在一线城市策略性提价 1 元等扶持措施。展望下半年，“幸运咖” 将专注于提升产品力，并加速全国门店布局。
<h2 id="c33f1d2b">海外市场调整，越南印尼门店收缩</h2>
对于投资者关注的海外门店数量下滑问题，管理层解释称，这主要是由于公司对越南和印尼市场进行的主动调整。
报告指出，由于进入时机较早，公司在上述两个市场的运营经验相对不足，此次调整旨在全面提升门店质量。
调整并非意味着退却。管理层透露，经过优化运营和升级门店网络，越南和印尼市场的业绩已出现改善迹象。例如，一些门店迁至更优位置后，销售额实现了超过 50% 的增长。
与此同时，泰国和马来西亚等其他市场的扩张进展顺利，公司还在上半年进入了哈萨克斯坦，并正筹备在美洲多个国家开设门店。
<h2 id="1676f4a9">规模优势对冲成本压力</h2>
面对部分原材料价格上涨压力，如咖啡豆和柠檬，蜜雪冰城通过多元化原料采购策略有效控制成本。
公司管理层表示，成本并未显著增加，这主要得益于：多元化的原材料组合，例如糖和牛奶价格的下降可以对冲其他品类成本的上涨；公司通过直接采购和垂直整合的供应链，能够根据销售预测进行精准生产。
管理层维持约 30% 的长期毛利率目标，并预计随着规模扩大和效率提升，未来将产生更多成本削减效益。
对于海外市场目前低于中国的供应链效率，公司计划在未来 1-2 年内解决，措施包括部分原材料本地化采购，以及评估在美洲等远距离市场建立工厂的可能性。
管理层预计，2025 年下半年的运营支出比率将保持稳定，经营杠杆效应将抵消业务投资带来的影响。

蜜雪集团

公司管理层表示，外卖平台的高额补贴在上半年有效提振了销量和门店利润，但中期看这种补贴是 “不可持续的”，产品与服务本身才是成功的核心；管理层维持约 30% 的长期毛利率目标，并预计随着规模扩大和效率提升，未来将产生更多成本削减效益。

- 蜜雪冰城管理层预计外卖补贴将逐步回归正常化，海外市场门店数量下降。  
- 高盛维持 “买入” 评级，目标价调整至 570 港元，预计中国业务稳固扩张。  
- 公司计划提升 “幸运咖” 品牌发展，海外市场调整旨在提升门店质量。  

蜜雪冰城的 Q2：中国业务稳健增长，外卖补贴不可持续，越南、印尼 “调整门店”