智通财经 APP 获悉，中金发布研报称，考虑医保支付和医疗耗材零加成政策影响，下调锦欣生殖 (01951) 25-26 年经调净利润预测 59.9% 和 7.5% 至 1.70 亿元和 4.17 亿元，当前股价对应 25-26 年 47.58、20.80 倍经调整 P/E。考虑板块估值回暖，维持 “跑赢行业” 评级和目标价 3.90 港元，对应 25-26 年 59.48、27.45 倍经调整 P/E，较当前收盘价有 25.0% 上升空间。 <h2>中金主要观点如下：</h2>1H25 业绩低于市场预期锦欣生殖公布 1H25 业绩：收入 12.89 亿元，同比下降 10.7%;经调整净利润 8200 万元，同比下降 67.0%，低于市场预期，主要因为医保政策影响周期数和客单价、药耗零加成政策执行、HRC 利润波动等影响。1H25 受政策影响短期承压，期待 26 年恢复1H25 随着辅助生殖纳入医保政策落地执行，公司整体周期中人工授精 (IUI) 周期占比明显提升，对客单价及利润率带来短期影响;公司预期随着政策稳定患者有望逐步回流至 IVF，叠加深圳搬入新大楼释放产能，带来收入利润修复。此外，美国 HRC 受加州商保政策影响延续需求释放、叠加新诊所投入影响，1H25 出现亏损，公司预计后续通过业务重组推进利润端修复。着眼风险释放，聚焦资金回笼，强化股东回报1H25 公司归母净利润端亏损 10.4 亿元，主要由于美国 HRC 商誉 + 无形资产减值 9.5 亿元 (考虑年轻医生占比提高、利润率承压)、老挝无形资产减值 4600 万元 (停止在老挝的进一步投资)、男科业务投入及其他项目投资预付款减值 1.0 亿元、国内医院的一次性事项等。该行认为此次特殊事项的集中处理，有望帮助上市公司释放资产负债表风险，未来实现轻装上阵。同时配合 HRC 业务重组、海外银团贷款续期等措施，实现资金回笼、保障流动性，公司亦计划在优化杠杆后启动中长期股份回购方案，加强股东回报。政策有望持续加码，公司聚焦关键业务持续发力加强鼓励生育：今年 7 月国家落地育儿补贴政策，且后续生育相关政策有望加码落地，该行认为有望带动生育意愿恢复、同步利好辅助生殖行业整体增长。冻卵有望迎来潜在政策利好：考虑卵子储存和转移的高风险性，冻卵业务客户粘性更强、服务周期更长，有望成为公司业务的新增长极。目前全国两会已出现相关的政策呼吁，期待未来的潜在业务拓展空间。总部升级与滇鄂院区孵化：公司预计将在 1Q26 启动深圳院区搬迁，未来有望达到 12,000-15,000 个周期的业务体量;同时云南和武汉医院继续强化辅助生殖核心业务，盈利能力有望持续改善。风险提示：行业需求端增长不及预期;政策变动;突发医疗事件。

锦欣生殖

中金发布研报，维持锦欣生殖跑赢行业评级，目标价 3.90 港元。受国家育儿补贴政策影响，预计生育意愿恢复，利好辅助生殖行业。下调锦欣生殖 25-26 年经调净利润预测 59.9% 和 7.5%，分别为 1.70 亿元和 4.17 亿元。1H25 业绩低于预期，收入 12.89 亿元，同比下降 10.7%。公司预计政策稳定后，患者将逐步回流至 IVF，带来收入利润修复。

中金：维持锦欣生殖跑赢行业评级 目标价 3.90 港元

中金：维持锦欣生殖跑赢行业评级目标价 3.90 港元