富途正处于估值重塑的拐点。
据追风交易台消息，摩根大通分析师 Katherine Lei、Peter Zhang 等在近日发布的研报中，富途强劲的客户、资产管理规模、收入和利润增长前景尚未得到估值重估的充分反映，而监管阴霾缓解和数字资产业务发展有望推动估值折价收窄。
报告强调，富途自 2024 年以来在客户获取、资产管理规模、收入和利润方面均实现显著增长，客户资产管理规模同比增长约 60%，但其估值倍数重估却明显滞后。当前富途 2026 年预期市盈率为 20 倍，远低于历史均值 23 倍。
基于这一判断，高盛将富途控股目标价从 200 美元大幅上调至 270 美元，涨幅达 35%，对应 28 倍的 2026 年预期市盈率，并维持增持评级。
<h2 id="969a92d5">增长与估值 “脱钩”</h2>
摩根大通认为，富途的增长前景与其市盈率之间存在明显的 “脱钩”，这是估值重估的核心驱动力。
历史上，二者存在强相关性。在 2019 年至 2021 年期间，当富途的客户资产管理规模年复合增长率（CAGR）高达约 100% 时，其预期市盈率平均为 35 倍，峰值一度触及 93 倍。
然而，2021 年四季度监管收紧限制新增内地客户后，公司增长前景急剧下滑。
2022 年至 2023 年期间，富途客户资产管理规模复合年增长率降至仅 9%，平均预期市盈率随之下调至 14 倍。
报告指出，自 2024 年以来，富途的客户获取和资产管理规模增长显著提速，同比增长约 60%，但其预期市盈率均值仍停留在 14 倍。
摩根大通预计，在 2025 年客户资产管理规模同比增长 43% 的预期下，当前基于 2025 年和 2026 年盈利预测的 23 倍和 20 倍市盈率有待重估。
<h2 style="text-align: left">海外扩张、数字资产开辟新增长点</h2>
富途的增长复苏并非偶然，而是由多个清晰的驱动因素支撑。
首先是成功的海外扩张。自 2021 年起，富途将重心转向中国内地以外的市场，到 2025 年第二季度，其在中国香港和新加坡的付费客户渗透率已分别达到约 30% 和 20%。2024 年第一季度进入的马来西亚市场，也在 2025 年取得了低双位数的市场份额。
其次，富途不仅在扩大客户基础，还在提升单个客户的资产份额。数据显示，2025 年上半年，其净资产流入同比增长近 100%，远高于同期 40% 的付费客户增长率，这表明其在高净值客户服务和财富管理业务上取得了成效。
更重要的是，富途正积极布局数字资产领域。管理层在第二季度业绩说明会上提出了全面的 “R-A-C-E” 战略，涵盖真实世界资产（RWA）代币化、构建先进技术、促进客户向数字产品转化以及申请虚拟资产交易平台（VATP）牌照以启动交易所业务。
报告认为，虽然数字资产在 2027 年前的收入贡献可能有限，但它可能成为一个关键的估值重估催化剂，正如其同业 Robinhood 的经验所展示的那样。
<h2 id="58ea1fd8">同业折价收窄可期</h2>
与全球同业相比，富途的估值折让尤为明显，而这正是其潜在上行空间所在。报告数据显示，基于彭博的预测，富途的 2026 年预期市盈率为 20 倍，远低于 Robinhood 的 52 倍、盈透证券（IBKR）的 29 倍和东方财富（East Money）的 32 倍。
然而，在核心财务指标上，富途却表现出更强的竞争力。其 2024-2026 年的预期股本回报率（ROE）和每股收益（EPS）年复合增长率（28%）均为同业中最高。
摩根大通认为，造成这种估值差异的主要原因是市场对富途内地业务监管风险的担忧。但随着时间推移，这一风险因素的影响力正在减弱。
报告指出，内地业务对富途付费客户和资产管理规模的贡献已从 2021 年的约 40% 和 50% 分别下降至 2025 年上半年的约 20% 和 30%。
同时，监管政策也明确可以继续服务存量客户。摩根大通认为，监管不确定性已远低于 2021 年末至 2022 年的水平，因此支撑估值折价的理由正在消失。

富途控股

摩根大通认为，富途的增长前景与其估值之间存在明显的 “脱钩”，随着监管风险减弱、海外扩张持续强劲，叠加数字资产业务的驱动，市场对其的定价逻辑可能需要根本性的调整。该行将富途的目标价大幅上调 35% 至 270 美元，2026 年预期市盈率为 28 倍。

- 富途正处于估值重塑的拐点，客户资产管理规模同比增长约 60%。  
- 摩根大通预计，富途的市盈率有待重估，2026 年预期市盈率为 20 倍。  
- 海外扩张和数字资产布局将成为估值重估的催化剂。  

“重估” 富途