华尔街评英伟达财报：忽略中国市场 “噪音”，基本面依然强劲，看好 Blackwell 和 Rubin 的巨大增长潜力

英伟达第二季度财报再次验证了其在 AI 浪潮中的核心地位，尽管中国市场存在不确定性，但公司基本面依然强劲。多家华尔街投行一致上调目标价，认为投资者应忽略中国市场"噪音"，聚焦于 Blackwell 和下一代 Rubin 产品带来的巨大增长机会。

据追风交易台消息，英伟达第二季度营收 467 亿美元，超出市场预期，第三季度指引 540 亿美元同样超预期。更为重要的是，这一增长完全排除了中国市场贡献，凸显了公司在全球其他市场的强劲需求。美银证券、摩根士丹利、花旗银行和高盛均维持买入评级，目标价区间在 200-235 美元。

各投行一致认为，英伟达在 AI 基础设施建设的最佳投资机会中地位稳固，长期增长前景明确。投资者应聚焦公司核心增长逻辑，而非短期不确定性。

各行一致看好英伟达 Blackwell 产品线的强劲表现，美银表示，Blackwell 产品线已达到满负荷生产，每周生产约 1000 个机架，年化收入能力约 390 亿美元。随着系统级机架逐步成熟并实现规模化，毛利率有望更快回升至此前 70% 中段水平。

高盛表示，网络业务 Spectrum-X 产品线年化营收已达 100 亿美元，较此前 80 亿美元显著增长。下一代 Rubin 产品按计划将于 2026 年中期推出，为未来增长提供强劲动力。

此外，分析师普遍认为，英伟达在快速增长的全球 AI 基础设施建设中维持 80% 以上市场份额，拥有业界领先的 45% 以上自由现金流利润率，而估值仅为盈利增长率的 1 倍左右，远低于科技同行的 2 倍以上水平。

报告表示，英伟达第二季度营收 467 亿美元，环比增长 6%，同比增长 56%，超出市场一致预期 462 亿美元。数据中心业务营收 411 亿美元，环比增长 5%，同比增长 56%。游戏业务表现强劲，营收 43 亿美元，环比增长 14%，同比增长 49%，超出市场预期 39 亿美元 11%。

每股收益 1.05 美元，环比增长 30%，同比增长 54%，超出市场预期 1.01 美元 4%。毛利率 72.7% 超出预期，但剔除 H20 库存销售的 40 个基点贡献后，调整后毛利率 72.3% 与预期一致。

第三季度营收指引 540 亿美元，环比增长 16%，同比增长 54%，超出市场预期 535 亿美元。毛利率指引 73.5%，超出美银预期 73.0%。这是首次有公司指引单季度 70 亿美元的营收增长，而且这一增长完全不包含中国市场贡献。

各投行一致看好英伟达 Blackwell 产品线的强劲表现。美国银行指出，Blackwell Ultra 平台已实现满产运行，每周生产约 1000 台机架，按每台 300 万美元售价计算，13 周内可实现约 390 亿美元销售额。随着系统级机架逐步成熟并实现规模化，毛利率有望更快回升至此前 70% 中段水平。

摩根士丹利分析师表示，第二季度 Blackwell 收入环比增长 17%，管理层对 Blackwell Ultra 生产进展表示乐观，需求异常强劲。花旗估计，约 28 亿美元的 Blackwell 销售意味着约 90 万台设备，较上季度的估计 70 万台有所增长。

高盛维持买入评级，指出 Blackwell 在 2025 年和 2026 年将占据 GPU 出货量的大部分份额。该行预计 Blackwell 从 2025 年约 61% 的份额提升至 2026 年的 87%，而下一代 Rubin 产品将在 2026 年中期开始量产。

相关网络产品也持续受益，网络业务实现显著增长，环比增长 46%，同比增长 98%，收入达到 73 亿美元。其中 Spectrum-X 产品线年化营收已达 100 亿美元，较 4 月份的 80 亿美元显著增长。

英伟达产品创新步伐未减，高盛指出，下一代 Rubin 产品按计划将于 2026 年中期推出，继续保持相比 AMD GPU 产品 0.5-1 年的硬件优势。Rubin 平台仍按计划于 2026 年中期推出，构成该平台的全部六款芯片已开始试产。

管理层对 Rubin 相较于 Blackwell 在工作负载性能、效率和成本效益方面的提升表示乐观，这为 2026 年的增长提供了强有力支撑。高盛预计 2026 年每股收益将较市场预期高出约 10%。

主权客户预计 2025 年贡献超过 200 亿美元收入，同比增长超过一倍，表明 Blackwell 的采用正从传统超大规模客户扩展到包括主权客户在内的非传统客户群体。

各投行一致认为，英伟达在 AI 基础设施建设的最佳投资机会中地位稳固，长期增长前景明确。投资者应聚焦公司核心增长逻辑，而非短期不确定性。

尽管中国市场存在不确定性，但分析师完全排除了中国市场的贡献进行预测。中国在数据中心营收中的占比已降至个位数百分比，管理层确认第二季度没有向中国出货任何 H20 产品，第三季度指引也不包含中国业务贡献。

一旦 H20 产品开始出货，可以重新利用此前减记的库存，有望提升毛利率 200-300 个基点。预计 H20 产品在第三季度可能实现 20-50 亿美元营收，如果不确定性问题得到缓解。即便按照管理层提及的 20-50 亿美元 H20 芯片出货量的低端估算，也可能将指引推高至 560 亿美元。

预计非中国地区 2026 财年预期销售额约 2000 亿美元的增长将充分抵消不确定性阻力。新加坡占比 22%，但其中 99% 以上的数据中心计算营收实际来自美国客户。

英伟达市盈率增长比仅为 0.9 倍，而非英伟达科技七巨头平均值为 3.9 倍，尽管英伟达拥有 50% 以上的优异自由现金流利润率，远超其他公司的 20% 以下水平。在当前股价 181.60 美元下，公司估值仅为 26.5 倍 2027 财年非 GAAP 每股收益。

• 美银证券将目标价从 220 美元上调至 235 美元，上调 2026/27/28 财年每股盈利预期 6%/7%/11%，分别至 4.45/6.26/8.03 美元。
• 摩根士丹利将目标价从 206 美元上调至 210 美元，维持 33 倍市盈率估值方法。
• 花旗银行将目标价从 190 美元上调至 210 美元，基于 2026 财年约 7 美元每股收益的 30 倍市盈率估值。
• 高盛维持买入评级，目标价 200 美元不变。

英伟达预期到本十年末 AI 基础设施支出将达到 3-4 万亿美元，高于此前预测的 2029 年 2.3 万亿美元。基于 40% 以上的 AI 加速器总可寻址市场前景，英伟达加速器市场份额约为 60%，在加速器销售方面仍有上升潜力。