招商证券：美国降息概率提升 工具产品有望开启新一轮景气周期

智通财经 APP 获悉，招商证券发布研报称，工具行业呈现 “SKU 多、市场空间大、景气度与地产行业高度相关、格局较分散” 的特征，欧美为主要消费市场，目前美国地产周期处于底部，降息落地有望开启新一轮上行周期，带来工具需求弹性。个股层面，复盘创科实业 (00669)，发现其成功的主要原因是抓住了美国地产行业两轮景气周期，实现β和α的共振。泉峰控股 (02285) 和巨星科技 (002444.SZ) 有望抓住新一轮周期上行的机会，提升市占率，重点推荐。

招商证券主要观点如下：

工具行业品类众多，下游应用以地产建筑为主

工具分为手工具、电动工具、户外动力设备三大类，根据史丹利百得年报，工具的下游应用领域包括现有住宅/修理/DIY、新建住宅、商业建筑、工业&汽车维修等。其中现有住宅/修理/DIY 需求占比约 20%，主要使用消费级产品;新建住宅、商业建筑、工业&汽车维修分别占 24%、14%、14%，主要使用专业级和工业级产品。

全球市场空间约 1000-1100 亿美元，产业链呈现 “中国制造、欧美消费” 的特征

根据 Fortune Businee Insights、观研报告网、Global Market Insights 数据，全球手工具市场空间约 250 亿美元，动力工具约 450-500 亿美元 (其中电动工具约 300 亿美元)，OPE 约 300-350 亿美元，三者合计约 1000-1100 亿美元。欧美国家由于 DIY 文化盛行，是主要消费市场，中国依托强大的制造业，是主要生产国家。产业链上两大核心角色为制造商 (OEM、ODM、OBM)、渠道商，由于工具具有 to C 的消费品属性，OBM 品牌商和渠道商享有较高溢价，OEM 和 ODM 利润率较低。

需求端：美国地产周期处于底部，降息有望开启新一轮上行周期

美国房地产行业对利率高度敏感，利率处于高位已经 3 年，房地产成交量处于历史底部，压制工具行业需求。美国 7 月 CPI 公布后，美联储 9 月降息 25 个基点的概率涨至 90.1%，10 月累计降息 50 个基点的概率为 63.5%。降息落地有望促使地产周期向上，带来工具需求弹性。库存方面，2021 年工具行业渠道商库存达到高点，此后需求下行，行业进入去库阶段，直至 2024 年年中去库结束，渠道商开启一轮弱补库周期，目前库存处于较低水平。

复盘全球龙头创科实业

2001 年至今，创科实业实现了业绩 50 倍、市值 250 倍的增长，主要原因是公司抓住了美国地产行业两轮景气周期，第一轮上行时成功转型 OBM，第二轮上行时抓住技术升级和产品迭代机会，成为全球龙头，同时不断提升利润率和 ROE，体现了公司前瞻的战略决策、领先的产品力、强大的渠道拓展能力。

重点推荐泉峰控股、巨星科技

泉峰基本完成 OBM 转型，巨星 OBM 收入占比接近 50%，两家公司产品力较强，具有较完整的产品矩阵和一定的品牌溢价能力，且两家公司均将部分产能转移至海外，降低关税风险，已经显著拉开与国内 ODM/OEM 公司的差距，体现α。招商证券认为，美国降息是时间问题，地产行业正站在新一轮景气周期的起点，泉峰和巨星有望抓住这一轮周期，持续提升市占率，因此重点推荐。

风险提示

欧美经济衰退，原材料价格大幅上涨，关税风险。