人民币加速升值：悬念与影响

昨天人民汇率的 “破位” 升值 “暗藏玄机”。一方面，本周美元指数并没有出现异常的波动；另一方面，在此前一段时间股市和汇率略有 “脱钩 “之后，两者之间的相关性似乎又回来了——昨天下午 A 股触底反弹后不久人民币汇率顺势加速破位升值。如何看待这些变化的信号？总结而言，我们认为这是前期人民币升值” 不足 “的一次集中释放，同时可能也是美元偏弱大背景下，全球资金再配置的另一次印证。

回顾下本轮人民币汇率的加速升值，开始于上周五杰克逊霍尔会议上美联储的阶段性放 “鸽 “：鲍威尔在 8 月 22 日杰克逊霍尔全球央行年会上暗示可能调整政策立场，市场普遍预期 9 月降息概率上升，美元指数当日跳水，这给人民币升值积累了较好的外部环境；随后，国内政策主动引导预期，8 月 25 日以来央行中间价加速调升，累计上调 258pips，强化了市场稳汇率信号；最后 8 月 28 日，在股市的强势反弹后人民币汇率完成最终的突破。

因此，人民币汇率本轮上涨是美联储政策转向、国内政策引导与市场情绪修复共同作用的结果。

当然，突破的原因有很多，但核心逻辑我们总结为：此前 “滞” 涨的人民币，在政策和股市影响下的加速释放：

中期视角下，人民币此前的 “滞涨” 为本次补涨埋下伏笔。2025 年以来，美元指数较 1 月高点累计贬值近 10%，但同期人民币中间价仅调涨 1.2%，CFETS 人民币汇率指数更创下 2021 年以来新低，反映出人民币对一篮子货币的相对弱势。这种 “美元跌、人民币滞涨” 的格局积累了补涨势能。

短期催化剂则来自近期 A 股的企稳回升，引发股市与汇市的联动：8 月 28 日上证指数 V 型反弹与离岸人民币 “破位” 升值在时间上高度同步，例如上证在 13:35 触底后快速反弹，而离岸人民币汇率也随即开始加速 “破位” 升值，显示市场情绪修复对汇率的提振作用。

从影响上来看：

对于国内，汇率升值有助于稳定市场情绪，A 股的跑赢行情下，资金可能进一步回流。今年 A 股的赚钱效应明显高于美股，市场情绪企稳，也带来部分资金开始陆续回流中国市场，引发股汇齐涨的正向循环。后续随着美国财报季结束，英伟达季报的平平无奇以及杰克逊霍尔会议上宽松预期的透支，美股的回升力度可能有限，我们认为，中国市场有望较美股继续跑出超额行情，资金的再平衡或将延续（但持续性和规模有待进一步观察）。

此外，意外升值可能导致套息交易平仓，结汇加速等连锁反应，进一步加速升值。人民币当前可能是很好的套息货币，8 月 28 日的意外大幅升值会导致相关交易平仓、机构买入人民币、卖出美元，短期内升值幅度和弹性会很大。后续如果破位 7.10，美元存款平仓和企业结汇加速，进一步加剧升值。

对于国内贸易端的短期影响不大，人民币兑欧元、日元等非美货币升值并不明显，鉴于当前非美市场成为我国出口的主要拉动，因此对短期内出口无需过度担忧；但对于海外，人民币相对美元大幅升值短期内会加剧对华关税向美国通胀的传导，带来美国国内通胀压力的进一步上行。

那么，后续人民币如何演绎，如何看待人民币 “补涨” 行情的进一步发展？

我们认为，人民币汇率 “补涨” 行情仍有空间。在当前 A 股企稳、市场情绪修复的关键窗口，稳定人民币汇率已成为稳定整体市场情绪的重要抓手。我们预计，如果央行放开约束，当前美元指数 98 的较低位置下，人民币汇率可能升值至 7 左右。

但值得注意的是，鉴于 A 股已阶段性企稳，为避免市场弹性过高引发波动，央行可能放缓中间价上调节奏，通过 “小步快跑” 的方式引导汇率向合理中枢回归。总的来说，升值不是问题，关键是升值的速度。我们预计升破 7.10 之前，央行可能放缓中间价上调速度，但不会过多干预；但若丝滑升破 7.10，央行会逐步介入。

从全球资产配置视角看，人民币补涨是资金再配置的重要体现，对 A 股构成是利多叙事。我们依旧坚持中期看空美元的观点，在美元走弱背景下，国际资本正从低收益美元资产向 A 股等高息人民币资产转移，推升核心资产估值修复。这种资金再配置不仅改善了 A 股流动性环境，更通过 “汇率升 + 盈利预期升” 的双重驱动，强化了市场对经济复苏与企业盈利修复的信心，形成 “股汇双升” 的良性循环。

本文作者：林彦、邵翔、武朔，来源：川阅全球宏观，原文标题：《人民币加速升值：悬念与影响（民生宏观邵翔、林彦）》

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