<div id="readability-page-1">引子 自 2025 年 1 月 20 日上任以来，特朗普以各种方式敦促鲍威尔降息，但是，鲍威尔以及鹰派官员总是以通胀为理由拒绝降息，尤其是 “关税战” 爆发之后，鹰派官员们开始拿 “关税对通胀的影响可能不是一次性的” 说事。于是，本该于今年 6 月份就落地的降息一直在被推迟。 在 8 月 22 日的 Jacksonhole 央行年会上，鲍威尔终于扭扭捏捏地宣布货币政策转向： 就业市场面临的风险正在上升，通胀仍然是一个威胁。尽管如此，目前政策处于限制性区域，基线前景和不断变化的风险平衡可能需要我们调整政策立场。 特朗普对鲍威尔关于通胀的说法十分恼火，他表示： 通货膨胀没有出现，所有迹象都表明利率应该大幅下降，鲍威尔一年前就该降息，他太迟了。 也就是说，特朗普和鲍威尔对于两个关键点存在重大分歧： 1、关税对通胀的影响是否是一次性的； 2、降息是否会刺激通胀； 如果我们教条主义地认为 “降息会刺激通胀”，那么，特朗普显然是在胡搅蛮缠，阻碍美联储的防通胀大业。可是 “降息会刺激通胀” 这个教条一定是对的么？？ <img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://bang.xuangubao.cn/MTc4NTc1NzM3MA==?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1080" height="446" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://bang.xuangubao.cn/MTc4NTc1NzM3MA=="/><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://bang.xuangubao.cn/LTE0Mzk1NzM1NTU=?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1080" height="447" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://bang.xuangubao.cn/LTE0Mzk1NzM1NTU="/> 如上图所示，2023 年和 2024 年中国的准政策利率持续降低，但是，通胀却毫无起色。所以，这个教条并不是放之四海而皆准的，它有很严苛的适用条件。 <h2>教科书情形</h2> <img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://bang.xuangubao.cn/ODY4NTY0MzQ5?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1080" height="564" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://bang.xuangubao.cn/ODY4NTY0MzQ5"/> 首先，我们先得回到教条的源头——教科书情形，在教科书场景下，全球只有一个央行，所以，不存在因为政策利率差异而形成的存款流动。因此，起作用的主要是贷款利率，贷款利率提高，实体经济贷款意愿差，货币派生减少；反之，货币派生增多。 显而易见，这是一种简单到不切实际的模型。我们需要进一步放松假设，允许有多个央行的存在。 <img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://bang.xuangubao.cn/LTE4MTk4NTk5NjY=?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1080" height="633" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://bang.xuangubao.cn/LTE4MTk4NTk5NjY="/> 如上图所示，我们对假设稍作修改，让世界上存在两类央行，一个是美联储，一个是其他央行。如果我们想要 “降低刺激经济或者通胀” 的教条成立，那么，我们必须要求一点：其他央行必须紧跟美联储的动作，美联储降息，其他央行也跟着降息，反之亦然。 这个 “跟随者假设” 十分重要，它确保了两个结果： 1、存款不会因为息差出现大规模的跨境流动； 2、贷款利率对经济的影响是主要的； 推理到这里，我们不禁要问，如果其他银行不跟随美联储会发生什么？？或者说，其他主要央行跟美联储反向运动会发生什么？？ <h2>双寡头模型</h2> 答案很直接：贷款利率沦为次要矛盾，息差所导致的跨境存款流动成为主要矛盾。 <img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://bang.xuangubao.cn/LTE2NzMwOTUxODE=?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1080" height="508" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://bang.xuangubao.cn/LTE2NzMwOTUxODE="/> 如上图所示，如果美国银行体系加息，其他央行保持利率不变，那么，会出现全球范围内的存款搬家，大量的存款会涌向美国银行体系，导致美国资产负债表扩张。对称的，其他银行体系的资产负债表会出现收缩。 那么，为什么贷款利率会沦为次要矛盾呢？？因为贷款利率作用的是增量，存款利率作用的是存量。 下面我们可以对比中国的赤字和 M2 余额来引导直觉：2025 年中国财政赤字规模是 5.66 万亿，截至 2025 年 7 月末，中国 M2 余额为329.94 万亿元，前者只占后者的 1.71%。 也就是说，4% 的财政赤字也只占庞大 M2 存量的 1.71%，即提高 2% 的 M2 增速相当于额外增加 4%+ 的财政赤字，所以，能改变存量增速的政策工具更加关键。于是，我们必须把 “跟随者模型” 修改成 “双寡头模型”：<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://bang.xuangubao.cn/OTgxNDg4MTg0?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1080" height="568" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://bang.xuangubao.cn/OTgxNDg4MTg0"/>如上图所示，其他央行不再跟随美联储，反而会逆向而行，1、当美联储加息时，其他央行降息，存款流入美国；2、反之，当美联储降息时，其他央行加息，存款流出美国； 于是，利率的主要作用发生了逆转，加息导致货币供应增加，刺激通胀；降息导致货币供应减少，抑制通胀。 显而易见，美联储的官员们在玩 trick，他们很清楚 “加息抑制通胀” 的基本条件根本不存在： 1、中国央行不跟着美联储走； 2、连欧央行、英国央行和加拿大央行也不跟着美联储走，他们已经早早降息了； 显而易见，现实更贴近于 “双寡头模型”，全球的存款会因为美联储的高利率赖在美国不走，导致美国的 cpi 具有一定的粘性。 <img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://bang.xuangubao.cn/MTc1NjEzMjEwMg==?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1080" height="445" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://bang.xuangubao.cn/MTc1NjEzMjEwMg=="/> 那么，你美联储还矫情个什么劲的通胀呢？？因此，美联储所担心的根本不是通胀，而是，降息之后国际热钱出逃将导致美国直接陷入衰退。 <blockquote> 潮水退去，才知道谁在裸泳。 </blockquote> <h2>从美联储到美国人民银行</h2> 运用 “双寡头模型” 来看问题，我们才能发现特朗普成天叫嚣降息的底气所在——因为没穿裤子的是美联储，降息会把美联储的裤子扒下来。 关于美国的政策利率，特朗普一直有两个重要观点： 1、由于鲍威尔维持高利率，导致民众难以获得抵押贷款，严重伤害了房地产行业； 2、没有通货膨胀，且所有迹象都表明利率应该大幅下降； 第一个观点告诉我们，美国的货币紧缩只影响到房地产行业，这是一个局部问题；第二个观点暗示我们，美国的高存款利率吸引了大量的国际热钱，只要这些热钱走了，美国没有通胀，只有千疮百孔和满目疮痍。 所以，我们才看到一个十分奇怪的现象：尽管理事库格勒辞职之后特朗普拿到一个新的理事席位，尽管鲍威尔已经在 Jacksonhole 央行年会上转向，但是，特朗普政府依旧不依不饶，想要进一步去解职美联储理事莉萨 - 库克。 <img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://bang.xuangubao.cn/LTE3MjM0MTc5NTI=?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1080" height="351" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://bang.xuangubao.cn/LTE3MjM0MTc5NTI="/> 这又是为什么呢？？这要求我们回归到英美国家的政治内核——《自由大宪章》，这份文件的内核就是，贵族集团限制国王，也就是说，他们的自由是贵族的自由，不是牛马们的自由；他们实现贵族自由的手段就是限制国王。 掌握了这个钥匙，我们就能轻易地理解美国的那些事情了。所谓的 “美联储独立性”，并不是指美联储独立于任何组织机构，而是指美联储独立于国王，独立于联邦政府。 那么，美联储听命于谁呢？？当然是贵族集团，具体而言就是以华尔街为代表的金融资本。<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://bang.xuangubao.cn/LTIxMjI5MDY5OTA=?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1080" height="548" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://bang.xuangubao.cn/LTIxMjI5MDY5OTA="/> 如上图所示，降息会导致美国 “寻租行业” 集体衰退，这才是华尔街最受不了的，是鲍威尔一直硬刚特朗普的根本原因。 此外，所谓的美国国会并不是一个权力实体，而是，贵族集团给联邦政府戴上的紧箍咒，这个紧箍咒的功能就在于——禁止国王做一些事情，也就是说，美国的贵族集团本身才是一个个权力实体。 不难发现，特朗普的野心其实很大，美国的传统制度给美联储的独立性设置了很多防火墙，特朗普则想要打破这道防火墙，把 “美国贵族银行” 变成 “美国人民银行”。 <img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://bang.xuangubao.cn/LTE5NzczOTEwOTI=?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1080" height="567" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://bang.xuangubao.cn/LTE5NzczOTEwOTI="/> 如上图所示，基于 1215 年大宪章的政治逻辑，我们不应该简单地把 “解职美联储理事莉萨库克” 视作简单的经济事件，即特朗普逼迫美联储大幅降息的谈判筹码，我们要把它视为一个极其重大的政治事件，它反映了国王对贵族集团的一次有计划有目的的进攻，正如贝森特在一次访谈中所暗示的，2008 年金融危机以来美联储已经偏离了初心，不再代表美国人民利益。 所以，一旦美联储实质性地开始降息，国际热钱出逃，美国各方面数据将迅速滑落，那么，美联储将彻底失去道义支撑，特朗普政府对美联储实质性的大清洗就要开始了。 <blockquote> TOO LATE，是不是一种有计划有目的的渎职？？ </blockquote> <h2>结束语</h2> <img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://bang.xuangubao.cn/LTEwNDg0OTY0OTU=?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1080" height="504" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://bang.xuangubao.cn/LTEwNDg0OTY0OTU="/> 如上图所示，Jacksonhole 央行年会之后，美股短暂地走强之后，又开始回落。 如果我们破除掉 “降息刺激通胀” 的教条，就不难明白市场反馈背后的深意了： 1、降息非但不会刺激通胀，反而会暴露衰退； 2、热钱已经开始撤离美国本土； 3、美联储的那些鹰派官员已经为大家争取到了很多时间了，不可能再多了； 此外，“解职美联储理事” 的尝试暴露了特朗普更大的野心，企图把美国贵族银行变成美国人民银行，这对全球金融系统的重塑将是史诗级别的。 一旦降息落地，热钱撤退，那么，更多的问题会暴露出来。这将坐实特朗普对美联储 “TOO LATE” 的指责，那么，美联储将彻底失去道义上的根基——原来你们在捂盖子啊。 <img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://bang.xuangubao.cn/LTE5NDk3MDA1ODA=?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1080" height="389" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://bang.xuangubao.cn/LTE5NDk3MDA1ODA="/> 于是，这又会导致美联储陷入更加不利的政治处境，很难抵挡特朗普政府对 FOMC 的改组（ps：美国联邦公开市场委员会的缩写）。最终，特朗普很有可能成为那个改变历史的人，结束美联储作为国中之国的局面，彻底成为美国人民银行。 等再过几十年，后人们一定会纳闷，为什么有的国家央行能够打着 “独立性” 的旗号干着为特殊阶层牟利的买卖？？这就是历史的荒诞之处。让我们拭目以待。 ps：数据来自 wind，图片来自网络 风险提示及免责条款 市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。</div>

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特朗普与美联储主席鲍威尔在降息问题上存在显著分歧。特朗普认为通胀未显现，利率应大幅下降，而鲍威尔则因通胀风险拒绝降息。鲍威尔在 8 月的央行年会上提到，政策可能需要调整，但仍面临通胀威胁。文章探讨了降息与通胀之间的关系，指出教科书理论在现实中并不总是适用，尤其是在多央行环境下。

- 特朗普与鲍威尔在降息与通胀影响上存在重大分歧。  
- 美联储的高利率吸引国际热钱，可能导致美国经济衰退。  
- 特朗普试图将美联储转变为 “美国人民银行”，反映其政治野心。  