<p>高盛认为，中国股市夏季表现超预期，但依然估值较低，净多头仓位比例偏低。</p>
<p>高盛交易员 Mark Wilson 近日指出，回顾 2025 年迄今的表现，中国股市无疑是夏季最大的亮点之一。中国股市表现远超预期，成为市场中最出色的交易机会之一。</p>
<p><strong>Wilson 提到，中国股市依然保持低估值，持仓比例偏低，而交易动能持续增强。这种市场状态本身可能推动股市自我强化，形成反身性效应。</strong></p>
<p>具体来看，沪指已经突破 10 年新高，散户融资余额逼近 2015 年股市泡沫时期的峰值。A 股现货成交额连续 12 天突破 2 万亿元人民币，创下历史最长纪录，而本周三高盛亚太业务的成交额也创下最大单日成交量。</p>
<p>此外，从更长周期来看，<strong>中国股市的净多</strong><strong>头仓位仍处于较低水平（5 年区间仅处 56 分位）</strong>。本月以来，高盛的自营业务录得历史最高的资金净流入，主要来自多头买盘。总体来看，中国股市的低估值与日益活跃的交易值得关注。</p>
<h2>美股市场：降息预期推动上涨</h2>
<p>美股方面，Wilson 分析指出，<strong>降息预期已成为推动股市上涨的关键因素</strong>。市场预计，美联储将于 9 月开始降息，定价概率高达 85%。而随着美国就业数据越来越不稳定，<strong>即将公布的 8 月非农数据（下周五）和 9 月 11 日的 CPI 数据将变得尤为重要。</strong></p>
<p>值得注意的是，尽管标普 500 指数成分股公司第二季度营收同比增长 4.8%，但经汇率调整后，销售增长速度有所放缓。尤其是中小型公司的实际营收出现负增长。</p>
<p>从现在到年底，流动性风险的管理将成为美联储和投资者的重要关注点。7 月的 FOMC 会议纪要提到，TGA（财政账户）重建可能会影响货币市场的波动和资金状况。尤其是随着 TGA 重建和 SLR（杠杆率规定）规则变化的交替，以及量化紧缩（QT）结束，这些都值得关注。<strong>高盛认为，QT 可能会在 10 月结束，因为资金压力加剧。</strong></p>
<h2>欧洲市场：意大利和法国风险溢价缩小</h2>
<p>尽管 8 月美联储降息预期成为焦点，但今年夏季更具结构性的重要利率变化发生在欧洲。今年夏季，欧洲市场经历了结构性的变化。自 1999 年欧元成立以来，欧洲债市核心与外围国家的利差一直存在，但现在这种差异正逐渐缩小。特别是意大利 BTP 债券与法国 OAT 债券之间的风险溢价差距正在缩小，这种历史性差异即将消失。</p>
<p>与此同时，欧洲的政治动荡也为市场增添了不确定性。法国总理贝鲁的 “不信任投票” 提案（9 月 8 日）引发了主权风险溢价，而荷兰政府也在考虑类似的投票问题，英国也面临着财政困境。尽管如此，欧元区 PMI 创 15 个月新高，并且 2026 年欧洲 GDP 增长预测与美国的差距正在缩小，显示出欧洲经济的复苏势头，甚至有些领先于市场普遍预测。</p>
<p>高盛指出，今年欧洲银行股上涨了 52%，但随着股价的上涨，投资者开始考虑如何保护这些收益，尤其是在政治和利率的变化可能影响股市的情况下。另外，对于法国国内股票，如果利差回到去年巴尔尼尔辞职后的水平，法国股市可能面临 10-15% 的下行风险。</p>
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上证指数

<p>高盛顶级交易员 Mark Wilson 指出，2025 年夏季中国股市成为最意外亮点。中国股市表现超出预期，如今沪指破十年新高，散户融资近 2015 年峰值，成交额连续 12 天超 2 万亿元创纪录。而从更长周期来看，中国股市的净多头仓位仍处于较低水平，5 年区间仅处 56 分位。</p>

高盛交易员的市场观察：这个夏天真正的主角是中国股市