最新财报显示，比亚迪上半年营收首度超越特斯拉，但毛利率从去年同期的 18.78% 下降至 18.01%，二季度毛利率也环比下降了 3.8 个百分点至 16.3%。
据追风交易台消息，摩根士丹利在其最新发布的研报中表示，比亚迪二季度毛利率创下自 2022 年第二季度以来的新低，利润率的收缩直接导致单车盈利能力受损，其二季度单车利润已从一季度的 8800 元降至 4800 元，几乎腰斩。
然而，报告还指出，这份业绩中最令人困惑的一点是，强劲的海外销售增长、有利的汇率因素（尤其是在欧洲市场）以及持续扩大的生产规模，这些本应提振利润的积极因素似乎并未在财报中得到体现。
这一反差让大摩分析师感到意外，并开始探究二季度财报是否可能存在某些 “一次性” 或 “集中计提” 的负面因素。
<h2 style="text-align: left">利润率意外承压，三大因素侵蚀盈利</h2>
比亚迪第二季度的核心财务指标与市场的高预期形成了鲜明对比。财报数据显示，公司季度净利润为 64 亿元，不仅环比下降 31%，同比也下滑了 30%，显著低于大摩此前预测的 100 亿元。
毛利率的大幅收缩成为侵蚀利润的关键。16.3% 的季度毛利率是自 2022 年二季度以来的最低水平，而值得注意的是，彼时比亚迪的销量仅为现在的三分之一左右。
盈利能力的下滑在单车利润上体现得更为直观。报告指出，剔除比亚迪电子的利润贡献后，比亚迪汽车业务的单车利润在第二季度仅为 4800 元，远低于第一季度的 8800 元，同样回到了 2022 年一季度以来的最低点。
据摩根士丹利分析，利润率承压主要源于三个方面。一是经销商返利。为刺激销量，比亚迪在今年上半年为中国市场售出的绝大部分车辆提供了返利，这直接侵蚀了单车利润。
二是成本上升。公司力推的 “天神之眼” 高阶智能驾驶系统虽然提升了产品竞争力，但也显著增加了单车制造成本，而其带来的销量增量尚不足以完全覆盖这部分新增开支。
三是价格竞争。中国国内市场激烈的价格战仍在持续，比亚迪自 4 月下旬以来的进一步降价措施，给利润空间带来了直接压力。
<h2 id="556b8495">海外高增长下的盈利 “谜团”</h2>
真正让分析师感到不解的，是海外业务的强劲表现与整体利润疲软之间的脱节。
大摩在报告中特别强调，比亚迪在全球的扩张叙事并未因这份季报而改变，例如，过去一个月其在欧洲的新车注册量同比翻了三倍，并持续超越特斯拉。
然而，这种海外高增长本应带来的更高平均售价、更有利的汇率收益以及更大的规模效应，却没有在第二季度的利润表中体现出来，这构成了一个盈利 “谜团”。
报告分析称，这种现象 “令人意外”，并使分析师怀疑是否存在未披露的一次性因素，或者公司是否选择在第二季度集中消化负面成本，为第三季度开始的更大幅度成本削减做准备（即 “财务洗澡”）。
在公司提供更多细节之前，这种不确定性可能会为市场看空者提供理由。报告认为，未来能够安抚投资者情绪的催化剂，可能包括季节性的销量回升、成都车展前后发布的新车型，以及海外业务能否在利润层面实现真正的复苏。
目前，比亚迪的港股股价虽已从年内高点回调 27%，但年初至今仍上涨 29%。大摩预计，短期内，围绕比亚迪股价的 “空头与多头之间的拉锯战” 将会持续。

比亚迪

比亚迪(ADR)

比亚迪股份

大摩认为，在比亚迪持续扩张的情况下，海外高增长本应带来的更高平均售价、更有利的汇率收益以及更大的规模效应，却没有在第二季度的利润表中体现出来，这可能意味着存在某些 “一次性” 或 “集中计提” 的负面因素。在公司提供更多细节之前，这种不确定性可能会为市场看空者提供理由。

- 比亚迪上半年营收超越特斯拉，但毛利率下降至 16.3% 的新低。  
- 二季度净利润为 64 亿元，环比下降 31%，主要受经销商返利、成本上升和价格竞争影响。  
- 海外销售增长未能提升利润，分析师怀疑存在未披露的负面因素。  

比亚迪 Q2 毛利率大幅下降，大摩提问：海外销售这么强，利润贡献呢？