野村证券在一份最新研究报告中指出，比亚迪的业绩可能已在 2025 年第二季度触底。尽管国内市场竞争加剧导致公司短期盈利承压，但其在技术升级上的持续投入和海外市场的迅猛扩张，正为 2026 年可能到来的盈利拐点蓄积动能。
据追风交易台消息，该行分析师 Joel Ying 和 Ethan Zhang 在 9 月 1 日发布的报告中表示，比亚迪第二季度的业绩表现低于市场预期，盈利能力显著受挫。期内毛利率（GPM）降至 16.3%，为 2022 年第三季度以来的最低点；营业利润率（OPM）更是跌至 1.4%，创下过去五年来的新低。
分析师认为，这主要归因于公司为应对竞争而提前向经销商支付的激励措施、产能增长未能与业务规模同步所带来的负向经营杠杆效应，以及持续飙升的研发支出。
然而，这被视为一个战略调整的阵痛期。野村认为，比亚迪正通过庞大的研发投入为 2026 年的技术平台重大升级蓄力，同时其海外市场的扩张势头异常强劲，正成为对冲国内市场压力的关键引擎。尽管野村下调了盈利预测及目标价至 133 元人民币，但维持 “买入” 评级，明确指出 2026 年将是公司重拾增长动能、迎来盈利拐点的关键年份。截止发稿，比亚迪股价下跌 3.82% 至 109 元，据目标价有 22% 的上涨空间。
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<h2>二季度业绩承压，盈利能力创多年新低</h2>
根据野村的报告，比亚迪在 2025 年第二季度面临严峻挑战。当季，公司营业利润率仅为 1.4%，同比大幅下滑 3.9 个百分点，环比下滑 1.9 个百分点，是至少过去五年来的最低水平。毛利率降至 16.3%，同样承压。
业绩下滑的主要原因有几方面。首先，为应对激烈的市场竞争，公司提前支付了经销商返利。其次，随着产能快速扩张，其业务规模的增长速度未能跟上，导致经营杠杆效应呈负向。此外，公司在研发上的投入持续增加，第二季度研发费用同比增长 71%，环比增长 8%，进一步挤压了利润空间。
数据显示，比亚迪第二季度实现净利润 64 亿元人民币，同比下降 30%，环比下降 31%。野村根据测算指出，其单车利润已急剧下降至低于 5000 元人民币，这是过去三年来的最低水平，清晰地反映了公司在该季度所面临的经营困境。
<h2>国内市场策略受挫，静待 2026 年战略转型</h2>
野村表示，比亚迪 2025 年推行的 “智能驾驶平权” 活动并未达到预期效果。市场反馈再次印证，在中国汽车市场，尤其是在 20 万元人民币以下的大众市场，价格仍然是比智能驾驶功能更能吸引消费者的决定性因素。
报告认为，一系列关键的交通事故也提升了消费者对 L2 级辅助驾驶系统局限性的认知，使其对车型的价值贡献变得有限。与此同时，政府推动的 “反内卷” 导向也限制了比亚迪利用其市场定价能力来应对竞争对手的挑战。
基于以上原因，野村预计比亚迪在 2025 年剩余时间里，尤其是在中国市场的表现，将仅实现 “渐进式改善”。不过，报告强调，从 2025 年的挑战中吸取的教训，将使公司为 2026 年的关键战略做好充分准备。作为中国电动汽车市场的领导者，市场期待比亚迪在 2026 年扭转局势。
<h2>海外扩张成亮点，强劲增长对冲国内风险</h2>
在国内市场面临挑战的同时，比亚迪的海外业务正成为其增长的 “新引擎”。报告形容海外销售 “前来救场”（come to the rescue），并有望帮助公司实现进一步增长。
数据显示，比亚迪 2025 年上半年海外销量达到 46.4 万辆，前 7 个月累计销量达 54.5 万辆，同比分别增长 128% 和 133%。随着公司在巴西的第二家海外工厂于 2025 年 7 月开始量产，以及用于出口的滚装船队规模增至 8 艘（截至 2025 年 8 月底），其海外增长潜力正进一步释放。
根据欧洲汽车制造商协会（ACEA）的数据，2025 年前 7 个月，比亚迪在欧盟的新车注册量同比增长 251%，达到 5.8 万辆。野村预计，随着中国国内市场竞争的持续加剧，比亚迪将在未来几年进一步加强其全球布局，这些努力最终将在长期内结出硕果。
<h2>下调盈利预测，维持 “买入” 评级</h2>
综合考虑国内市场的挑战和海外市场的积极前景，野村下调了比亚迪在 2025 至 2027 财年的核心财务预测。其中，乘用车销量预测下调了 10-11%，总收入预测下调了 9%，毛利率和营业利润率预测均下调了 2%。
因此，该行对比亚迪 2025 至 2027 财年的净利润预测也相应下调了 27-30%。调整后，野村预计比亚迪在 2024 至 2027 财年期间的收入复合年增长率（CAGR）为 15%，盈利复合年增长率为 18%。
尽管下调了预测和目标价，野村依然维持对比亚迪的 “买入” 评级。报告的结论是，虽然 2025 年的 “智能驾驶平权” 策略未能奏效，市场情绪短期内难有实质性改善，但比亚迪在 2026 年有望凭借新的战略和海外市场的持续拓展实现转机，并进一步巩固其作为全球顶级汽车制造商的地位。该行给出的 133 元新目标价，对应 23 倍的 2026 年预测市盈率。
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比亚迪

比亚迪(ADR)

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野村认为，比亚迪 Q2 业绩已触底，主要归因于公司为应对竞争而提前向经销商支付的激励措施、产能增长未能与业务规模同步所带来的负向经营杠杆效应等。比亚迪正通过庞大的研发投入为 2026 年的技术平台重大升级蓄力，同时其海外市场的扩张势头异常强劲，正成为对冲国内市场压力的关键引擎。

- 野村证券指出，比亚迪 2025 年第二季度业绩触底，毛利率降至 16.3%。  
- 主要因激烈竞争、提前支付经销商激励及研发支出增加。  
- 预计 2026 年将迎来盈利拐点，海外市场增长成为新引擎。  

野村：比亚迪业绩 Q2 触底，技术升级 + 海外扩张蓄势，2026 年将迎来盈利拐点