《大行》高盛降比亚迪目标价至 130 元 下调销量及利润预测

高盛发表报告指，比亚迪 (01211.HK) 次季收入及毛利率分别较该行预期低 6% 及 1.8 个百分点。收入未达预期因手机零部件及组装业务收入低於预期，这是由於比亚迪与比亚迪电子 (00285.HK) 之间的内部交易抵销金额增加。而毛利率下跌主要受 618 促销活动成本高於预期，以及向经销商发放红包影响。

该行料比亚迪第二季每车单位利润 (撇除比亚迪电子) 523 元人民币，对比今年首季为 5,800 万人民币，单位利润按季下降主要原因是：1) 自动驾驶版型号的成本增加了 4,400 元人民币；2) 6 月为期一个月的「618」促销导致利润减少 2,900 元人民币；3) 向经销商发放的红包支出 666 元人民币。在这些因素中，(1) 是经常性成本，而 2) 和 3) 则是一次性支出。随着内地政府「反内卷」政策使价格趋於稳定，并考虑到较高的成本，该行预计国内市场的单位利润将在 2025 年第三季度恢复至 4,400 元人民币，第四季度将达到 5,000 元人民币。

该行将比亚迪 2025 至 2027 年销量预测由 550 万至 680 万辆，下调至 500 万至 600 万辆，并下调毛利率预测 0.4 至 0.9 个百分点，因此将净利润预测下调 12% 至 21%。最新 H 股目标价由 139 港元降至 130 港元，A 股 (002594.SZ) 目标价由 141.33 元降至 133 元人民币，此按现金流折现率作估值，评级「买入」。