智通财经 APP 获悉，中金发布研报称考虑到上半年美国关税政策的影响，下调超盈国际控股 (02111) 2025 年盈利预测 3.6% 至 6.17 亿港元，引入 2026 年盈利预测 6.61 亿港元，当前股价分别对应 2025 /26 年 5.9x/5.5x P/E，上调至跑赢行业评级。由于 2025 年多为关税带来的一次性影响，估值切换至 2026 年，考虑到港股纺织制造板块估值中枢上移，该行上调目标价 65% 至 4.45 港元，对应 2025/26 年 7.5x/7.0xP/E，较当前股价有 27.5% 的上行空间。 <h2>中金主要观点如下：</h2>投资建议公司公布 1H25 业绩：收入 23.30 亿港元，同比-2.3%;归母净利润 2.60 亿港元，同比-6.1%。1H25 业绩低于该行预期，主要因 2Q25 美国关税政策的不确定性导致客户下单谨慎。公司宣派中期股息 12.5 港仙/股，对应派息率约 50.0%。公司深耕内衣面料和运动服装领域，该行认为公司有望受益于运动客户新产品订单，同时越南新工厂助力长期产能增长。受益于下游客户订单恢复，该行上调公司评级至跑赢行业。弹性织带收入逆势增长，运动面料客户下单谨慎分产品看，1H25 面料/织带/蕾丝收入分别同比-4.4%/+6.9%/-20.6% 至 18.07 亿/5.01 亿/0.22 亿港元，占收入的比例分别为 77.6%/21.5%/0.9%，织带收入增长主要因公司今年持续投入色纱织带产品，获取了多家重要客户的订单。面料中，运动服装及服装/内衣面料收入分别同比-5.5%/-1.9% 至 12.31/5.77 亿港元，运动服装及服装面料收入下滑主要受 2Q25 部分美国服装品牌客户下单谨慎影响。产能利用率下降拖累毛利率，费用管控良好1H25 毛利率同比-0.4ppt 至 26.6%，主要因 2Q25 产能利用率下降，其中面料/织带/蕾丝毛利率分别为同比 +0.2ppt/-2.0ppt/-10.7ppt。费用方面，1H25 销售/管理/财务费用率分别同比 +0.3ppt/-0.1ppt/持平至 4.5%/6.8%/1.8%，基本保持稳定。总体而言，1H25 归母净利率同比-0.4ppt 至 11.2%。存货营运效率短期承压，债务持续优化受 2Q25 美国关税政策对订单的影响，1H25 末存货周转天数由 2024 年底的 112 天上升至 131 天;应收账款周转天数基本维持稳定为 60 天。1H25 经营活动现金流净额同比 +14.2% 至 3.48 亿港元，主要因营运资金管理整体优化。此外，1H25 净债务较 2024 年底下降 37.1% 至 3.00 亿港元，净资产负债比率由 13.5% 降至 8.2%。潜在催化剂：公司约 50% 收入来自美国，该行预计随着美国关税政策明朗，下半年客户下单有望逐步恢复，进而带动产能利用率及盈利能力恢复。风险提示：下游需求恢复不及预期、汇率波动、原材料价格上涨风险。

超盈国际控股

中金上调超盈国际控股评级至跑赢行业，目标价升至 4.45 港元，预计下半年客户下单将逐步恢复，带动产能利用率及盈利能力回升。尽管 2025 年盈利预测下调 3.6% 至 6.17 亿港元，但 2026 年盈利预测为 6.61 亿港元。公司上半年收入 23.30 亿港元，同比下降 2.3%，归母净利润 2.60 亿港元，同比下降 6.1%。

中金：上调超盈国际控股至跑赢行业评级 升目标价至 4.45 港元

中金：上调超盈国际控股至跑赢行业评级升目标价至 4.45 港元