季节性下跌？全球长债迎来 “黑九月”

全球长期政府债券正迎来历史上表现最糟糕的月份之一，季节性抛售压力与多重结构性因素共振，推动长期债券收益率持续攀升。

据媒体统计，过去十年中，期限超 10 年的全球政府债券在 9 月份的中位数损失达 2%，是全年表现最差的月份。今年以来，超长期债券已录得 2.6% 的跌幅，年初至今涨幅收窄至 3.5%，而短期债券同期涨幅达 7.9%。

这一趋势的背后是多重因素的叠加效应。从欧洲看，荷兰规模近 2 万亿欧元的养老金体系改革正在重塑市场格局，德法 30 年期国债收益率已连续四个月上涨至多年高点。从美国看，投资者正在为周五公布的就业数据做准备，这将影响市场对美联储本月降息的预期。

市场参与者普遍对九月份保持谨慎态度，债券发行量的季节性上升与政治不确定性交织，为长久期债券带来额外压力。

九月效应：历史数据揭示的季节性规律

九月份对长期债券而言历来是"魔咒月份"。统计显示，过去十年中，期限超过 10 年的政府债券在 9 月份的中位数损失达 2%。

Jefferies International 首席欧洲策略师 Mohit Kumar 将这一季节性现象主要归因于发行模式：

九月长债发行量的典型性增加是季节性下跌的主要原因。

长债在 7 月和 8 月没有大量发行，然后在 11 月中旬之后也不多。

这种供应压力在流动性相对较低的夏末时期尤为明显。

东京 Fivestar Asset Management 资深投资组合经理 Shimomura 则将波动归结于政策预期变动：

九月份经常是货币政策急转弯的时候，也是为预期政策变动进行头寸调整的月份。

荷兰养老金改革冲击欧洲债市

在欧洲市场，荷兰养老金体系的结构性改革正在对欧洲长久期债券市场产生深远影响。

据 ING 集团策略师分析，部分由于此次改革，衡量未来 30 年期欧元掉期波动的指标近期已经上扬。德国和法国 30 年期国债收益率持续攀升，目前已交投于多年高点附近。

改革的核心是投资模式转变。新体系要求年轻成员资金更多投向股票等风险资产，减少对长久期对冲工具的需求；年长成员储蓄则倾向债券等安全资产，但对冲久期也将缩短。

根据欧洲央行数据，荷兰养老金储蓄占欧盟总额一半以上，持有欧洲债券总额接近 3000 亿欧元。

约 36 家荷兰养老基金定于明年 1 月 1 日切换至新系统，这一时点正值市场流动性通常较为清淡的时期。如果大量基金同时寻求平仓长久期对冲头寸，可能导致交易系统堵塞。

德意志银行的 Pierre Hauviller 表示，过渡可能会"前置化"，市场正在为此进行定价，"针对 1 月初的波动性交易已经非常拥挤"。

全球市场面临多重挑战

除欧洲因素外，全球长债市场还面临其他挑战。

在日本，周二的 10 年期国债拍卖和本周晚些时候的 30 年期债券发行受到密切关注，投资者希望在首相石破茂领导力面临质疑和央行加息预期背景下，衡量对日本债务的需求。

策略师 Mark Cranfield 分析，日债交易员将关注 10 年期债券拍卖的投标倍数，任何低于 3.0 的数字都被视为疲软。上次出现类似令人失望的数据是在 5 月份，恰逢日本收益率曲线抛售的开始。

在美国，周五的就业数据将是近期市场风险点，交易员等待确认对美联储本月降息的押注。同时，欧元区通胀数据也在交易员关注范围内。

伦敦瑞穗国际多资产策略师 Evelyne Gomez-Liechti 表示，强于预期的美国数据和日本央行可能的鹰派转向是可能使本月债券表现恶化的催化剂。她表示："有很多风险需要应对。"

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