谷歌新款 AI 模型 Nano Banana 的爆火，引发了市场对 “AI 是否将吞噬应用软件” 的深度忧虑。然而摩根士丹利分析师认为，这一担忧过度。
9 月 2 日，摩根士丹利研报指出，美图的增长轨迹并未受到 AI 模型 Nano Banana 的影响，其真正的价值在于提供了基础 AI 模型无法企及的 “最后一公里” 解决方案。
报告强调美图凭借其在垂直领域的深厚积累、专有数据以及对核心付费功能的专注，构筑了坚实的护城河。此外，公司对所有 AI 模型保持开放和中立，并已将 Nano Banana 等新技术无缝整合进产品中。
摩根士丹利重申对美图的 “增持” 评级，目标价 15.70 港元，认为其长期价值依然稳固。预计 2025 年收入将达到 40.21 亿人民币，2026 年增长至 51.20 亿人民币，2027 年进一步增至 67.71 亿人民币。
<h2 style="text-align: left">Nano Banana 引发的市场恐慌</h2>
近期，由谷歌发布的新型图像 AI 模型 “Nano Banana” 在中国社交媒体上迅速走红。
该模型于 8 月 26 日发布，凭借其能将照片通过提示词转化为 3D 模型图片的强大功能，在 8 月 30 日引爆了舆论。
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这一事件立刻触发了投资者担忧——功能日益强大的基础 AI 模型将跨界 “侵蚀” 美图等应用软件的核心业务。
受此恐慌情绪影响，美图股价在消息发酵的交易日里暴跌 14%，而同期的恒生指数则上涨了 2%。
值得注意的是，这并非孤例。
今年以来，每当有类似 GPT-4o 或谷歌 Veo3 等重量级 AI 模型发布更新时，美图的股价都曾出现过类似的波动。
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这反映出市场对于 AI 时代应用层软件生存模式的普遍焦虑。
<h2 style="text-align: left">&#34;最后一英里&#34;价值难以替代</h2>
摩根士丹利分析师强调，在 AI 时代，应用软件的价值在于提供&#34;最后一英里&#34;服务以优化结果，而这正是通用 AI 模型无法完全实现的。
视觉行业的&#34;最后一英里&#34;尤为复杂，原因有二：
<blockquote>
<ul>
<li>
场景的碎片化和需求的多样性：用户的需求千差万别，从个人照片的美化、广告图的生成到海报设计，每个场景都有独特的标准和工作流。
</li>
<li>
个人偏好的主观性：美学和视觉偏好高度个人化，这很难完全通过标准化的提示词来精确捕捉，也无法由通用 AI 模型完美实现。
</li>
</ul>
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</blockquote>
正是这两大特点，决定了通用 AI 模型难以提供端到端的完美产品来满足所有用户需求。
因此，专注于特定场景、优化用户体验的应用软件，其存在价值不仅没有被削弱，反而愈发凸显。
<h2 style="text-align: left">美图的优势：场景、数据与核心付费点</h2>
摩根士丹利认为美图凭借其长期积累，在最大化 “最后一公里” 价值方面已建立起显著优势。
首先，公司业务聚焦，积累了深厚的场景认知。美图专注于非专业休闲和非专业生产力场景，并进一步将后者细化到电商设计等领域。
这种专注使其能够深入理解用户在特定场景下的痛点，并开发出高度优化的工作流程，提升用户体验。
其次，海量垂直数据构筑壁垒。通过与阿里巴巴等伙伴合作以及自身产品的长期运营，美图积累了海量的、高质量的垂直数据，尤其是在人像美化和电商设计方面。
美图利用这些私有数据，在第三方基础大模型之上进行 “后期训练”，打造出效果远超通用模型的小模型，成果更贴近用户需求。
最后，清晰的商业模式：用户为 “核心功能” 付费。美图的功能可分为 “趣味性功能”（如 AI 表情包生成）和 “核心功能”（如 AI 人脸精修）。
前者可能吸引用户尝试产品，但后者才是驱动用户付费订阅的根本原因。通用 AI 模型可以模仿前者（如 Nano Banana 的 3D 模型），但很难渗透到美图提供的高质量 “核心功能” 领域。
此外，美图采取 AI 模型中立策略，运用 AI 模型容器技术，能够快速将不同 AI 模型的能力整合到其产品中。
在 3D 模型图片广泛传播之前，美图已经将谷歌 Nano Banana 整合到其海外产品中，包括美图秀秀、BeautyPlus 和 RoboNeo。

美图公司

摩根士丹利认为，美图的增长轨迹并未受到 AI 模型 Nano Banana 的影响，其真正的价值在于提供了基础 AI 模型无法企及的 “最后一公里” 解决方案。美图凭借其在垂直领域的深厚积累、专有数据以及对核心付费功能的专注，构筑了坚实的护城河。

- 摩根士丹利分析师认为美图未受 Nano Banana 影响，长期价值稳固。  
- 美图专注于 “最后一公里” 服务，积累了深厚的场景认知和海量数据。  
- 预计 2025 年收入将达 40.21 亿人民币，目标价为 15.70 港元。  

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