《大行》招银国际升蔚来目标价至 55 元 预料 2026 年持续录净亏损

招银国际研究报告指出，认可蔚来 (09866.HK)(NIO.US) 的成本削减努力，这在今年第二季度财报中已部分反映。但该行指出，即便假设 2026 财年销售量达 50 万辆，仍预计将持续录得亏损。

考虑到其激进的定价策略，招银国际对 Onvo L90 实现 20% 毛利率的目标持怀疑态度；并将蔚来 2025 财年销量预测上调至 34.5 万辆，其中 2025 年第四季度预计为 15.8 万辆，并预测第四季度车辆毛利率为 15.7%。因此，招银国际预计 2025 年第四季度 GAAP 净亏损为 16 亿人民币，非 GAAP 净亏损为 10 亿人民币。

招银国际认为，不能基於 2025 年第四季度数据对 2026 财年蔚来的销量进行线性推算，因其他汽车制造商可能推出更有竞争性定价的新车型；即使预测蔚来 2026 财年销量达 50 万辆，仍预计公司将录得 GAAP 净亏损 78 亿元人民币。招银国际认为，NIO 的三品牌策略、在 NIO House、电池交换、晶片甚至手机上的加码投资，将需要更高的销量门槛才能实现盈亏平衡。

该行维持蔚来「持有」评级，但将美股目标价从 4 美元上调至 7 美元，港股目标价由 31 港元上调至 55 港元，基於 2026 年预估市销率 0.9 倍 (此前为 2025 年预估 0.8 倍)。