尽管美股不便宜，但似乎并未被高估，尤其是科技股。据追风交易台消息，巴克莱银行在最新研报指出，尽管标普 500 整体估值达到 22-22.5 倍市盈率，但并未过度泡沫化，尤其是科技股估值相对合理，仍有上涨空间。具体来看，美股二季度财报季表现强劲，标普 500 指数每股收益增长 10.6%，销售增长 6.1%，但增长仍高度依赖少数几个板块，主要来自大型科技股和金融板块，其他板块表现疲软。同时，华尔街对美股 2025 年全年每股收益预期从 264 美元上调至 268 美元，但下半年预期已开始消化关税负面影响。更值得关注的是，作为市场主要增长引擎的科技股估值相对合理。大型科技股以约 29 倍的前瞻市盈率交易，仍低于 2024 年年末水平，且低于其相对标普 500 的长期平均溢价。对投资者而言，这意味着科技股仍有上涨空间，而工业股和其他科技股的估值则显得高估。<h2 id="5f7fzzcrf">财报季表现超预期，但增长集中化明显</h2>巴克莱表示，2025 年二季度财报季交出了亮眼成绩单。标普 500 每股收益同比增长 10.6%，销售增长 6.1%，盈利惊喜的广度和深度均高于长期趋势。超预期率和惊喜幅度均接近四年来最高水平。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/69cfe347e264b21f6736ea3c4bb67b89?x-oss-process=style/lg" width="614" height="384" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/69cfe347e264b21f6736ea3c4bb67b89"/></figure>尽管整体表现亮眼，但增长依然高度集中于少数板块。大型科技股本季度每股收益增长 27.6%，科技板块其他股票增长 19.7%，远超其长期历史平均 8.7%。通信服务板块表现最为抢眼，增长 24.8%。这种强劲表现主要由少数板块驱动。TMT（科技、媒体、电信）特别是大型科技股，以及金融板块仍是标普 500 每股收益增长、利润率上升和经营杠杆的主要来源。相比之下，除亚马逊外的消费股、材料和公用事业板块表现疲弱，本季度每股收益增长较其长期增长节奏的落后幅度最大。从盈利能力看，通信服务和金融板块利润率改善最为显著，是仅有的两个实现正运营杠杆的板块。能源、公用事业和材料板块则出现利润率下滑和负运营杠杆。<h2 id="qt9dmkn4">估值分化：科技股合理，工业股过热</h2>当前标普 500 市盈率在 22-22.5 倍区间内震荡，这一水平在巴克莱此前研究中被认为不一定构成业绩阻力。关键在于，作为标普 500 每股收益增长主引擎的大型科技股，目前以约 29 倍前瞻市盈率交易，仍低于 2024 年年末水平，且低于其相对标普 500 的长期平均溢价。相比之下，工业股和其他科技股的估值显得高估。工业股目前以 25 倍市盈率交易，相对标普 500 的估值较其长期历史显得偏高，这主要由航空航天防务和电气设备推动，反映了财政支出和数据中心/人工智能投资两大市场主题。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/c8409981ece109f81efc939ca8580766?x-oss-process=style/lg" width="450" height="420" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/c8409981ece109f81efc939ca8580766"/></figure>除科技股外的标普 500 成份股估值保持在接近 20 倍的稳定水平，大致与年初持平。在市场整体风险偏好情况下，防御性板块相对标普 500 呈现出低于平均的溢价或高于平均的折价。此外，华尔街将标普 500 指数 2025 年全年每股收益预期从 264 美元大幅上调至 268 美元，主要受大型科技股、工业和金融板块推动。相反，非必需消费品（亚马逊除外）、必需消费品、医疗保健和公用事业板块拖累了整体预期。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/1fa8aebeebceb00d153b5fafab623955?x-oss-process=style/lg" width="851" height="407" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/1fa8aebeebceb00d153b5fafab623955"/></figure><h2 id="bzwra7ohc">关税担忧缓解但仍存，企业定价策略趋于谨慎、人工智能讨论持续扩大</h2>巴克莱通过 AI 分析财报电话会议发现，关税和定价担忧虽仍处高位，但较上季度有所缓解。讨论关税或贸易的高管比例从第一季度的 90% 降至 76%，平均讨论次数也几乎减半。关于&#34;明年&#34;关税影响的讨论有所增加，但基数较低，仅占 1-3% 的财报电话会议。高管们对库存水平的看法更加积极，提及&#34;高库存&#34;的次数减少，提及&#34;竞争性库存&#34;的次数增加，表明库存水平已更接近舒适区间。讨论&#34;定价&#34;或价格&#34;推进&#34;的高管比例回落至 75%，暗示企业并未更广泛地计划价格上涨。这支持了关税不确定性峰值已过、缓解措施已见成效的判断，但贸易和宏观不确定性仍是管理层关注重点。此外，约 55% 的高管在财报电话会议中讨论人工智能、大数据、大语言模型等一般性 AI 话题，延续稳步上升趋势。相比之下，仅约 2% 的高管提及深度学习、提示工程等具体 AI 技术发展。AI 讨论更多聚焦于效率改善，超过 3% 的财报电话会议将一般性 AI 话题与&#34;效率&#34;联系讨论。本季度 AI 与&#34;影响&#34;和&#34;改善&#34;的关联讨论增加，而与&#34;成本&#34;的关联讨论减少。

标普 500 指数

巴克莱表示，尽管标普 500 整体估值达到 22-22.5 倍市盈率，但并未过度泡沫化。由于是作为市场主要增长引擎的科技股估值相对合理。大型科技股以约 29 倍的前瞻市盈率交易，仍低于 2024 年年末水平，且低于其相对标普 500 的长期平均溢价。

- 美股整体估值在 22-22.5 倍，科技股估值合理，仍有上涨空间。  
- 标普 500 二季度每股收益增长 10.6%，主要依赖大型科技股和金融板块。  
- 关税担忧有所缓解，企业对定价策略趋于谨慎，AI 讨论持续升温。  

巴克莱：美股不便宜，但科技股不贵