《大行》大和：港股上半年盈利增速放缓 上游与 TMT 行业强劲 汽车业盈利动能降温

大和发表港股及 A 股市场报告表示，总结今年上半年业绩，双重盈利驱动，对应仍偏疲弱的内需。该行指香港市场方面，企业於今年上半年营收及盈利增长分别放缓至-1.2% 和 +3.9%(2024 年上半年为 +1.9% 及 +4.7%)。相对市场预期，2025 年上半年度有约六成的港股公司业绩不及分析师一致预测，高於 A 股市场的 26.7%。上游行业的转机与 TMT(科技、媒体及电信) 持续增长加速 A 股盈利复苏，需求不足压制消费与内银盈利，汽车业则在价格战下盈利显着下滑。

该行指，A 股业绩意外加速，虽然在疲弱的国内需求下，收入按年增长持平，但净利润按年增速由 2024 年上半年的-0.1%，至 2025 年上半年快速回升至 +2.5%，主要由上游行业带动。因此，制造业亏损企业占比由 2025 年一季的 13% 迅速降至第二季的 11.4%，惟此改善仍不足以扭转中国的「通缩螺旋」。

「双线驱动」：上游业与 TMT 强势。受惠於 2024 年上半年的低基数、更有效的成本控制 (水泥、有色金属)、原材料成本回落 (钢铁)、产品结构升级 (钢铁)，材料 (钢铁至建材) 及造纸等板块於 2025 年上半年实现稳健盈利复苏；金铜价格飙升亦利好紫金矿业 (02899.HK) 等有色金属企业。

TMT 方面，受惠於监管放松及强劲的产品管线 (如《哪吒 2》上映)，网游 (完美世界 (002624.SZ)) 与影视 (光线传媒 (300251.SZ)) 的盈利改善。同时，AI 驱动的全球科技上行、「国产化」趋势，以及产品升级，持续推动电子 (寒武纪 (688256.SH)、工业富联 (601138.SH))、通信设备 (中际旭创 (300308.SZ))、计算机 (海康威视 (002415.SZ)) 的盈利，尤其在美国加徵关税後，前置需求被进一步催化。

除了这两条主线，政府刺激政策亦推动机械设备、国防及家电板块在 2025 年上半年盈利扩张；非银金融企业亦受惠於股市繁荣业绩改善。此外，大部分本港上市互联网平台在今年上半年亦录得理想业绩，主要由新业务收入增长带动 (快手 (01024.HK)、阿里巴巴 (09988.HK))。

「内需型行业」仍是拖累。相对地，产能过剩及内需不足，继续拖累煤炭、房地产及广义消费 (家电除外) 的盈利增长。虽然银行在 2025 年第二季由亏转盈，但业绩仍受制於信贷投放增速偏弱及息差收窄。值得注意的是，尽管出口保持强劲，汽车行业在第二季因价格战，盈利动能显着降温。