债市空头押注激增！8 月非农报告将至 疲软非农或引爆美联储激进降息预期

智通财经 APP 注意到，美国国债市场的看跌押注正在激增，这使周五将发布的就业报告更受关注。该报告可能强化市场对美联储 9 月会议激进降息程度的预期。

摩根大通最新国债客户调查反映了这种悲观情绪。调查显示，在截至 9 月 2 日的一周内，转向看跌头寸的周度变化幅度为近五年最大。因财政忧虑推动 30 年期收益率逼近 5% 关口，空头押注规模已达 2 月以来最高水平。

此前一系列弱于预期的经济数据曾令市场倾向于认为美联储将转向鸽派并导致收益率走低，而如今的押注与之截然不同。这种转变将在美国发布就业报告时面临考验。若数据显著低于经济学家预期的 7.5 万个新增就业岗位，将为更激进降息提供依据，并加大看跌投资者调整头寸的压力。

AlphaSimplex Group 首席策略师兼投资组合经理凯瑟琳·卡明斯基表示："若数据足够糟糕以致打破平衡，短期收益率可能向下突破。这或将成为预示劳动力市场状况比预期更糟的催化剂。"

收益率曲线趋陡

近期短期收益率与长期国债收益率之间的利差持续扩大，因投资者在权衡显示经济放缓的数据与财政忧虑之间的影响。

对美联储政策预期更敏感的两年期收益率周三跌至 5 月以来最低水平，因此前美国企业雇佣与裁员报告弱于预期，导致交易员几乎完全定价本月将降息 25 个基点。

尽管 9 月降息 50 个基点的可能性被认为很小，但担保隔夜融资利率 (SOFR) 期权市场的交易员在过去一周仍重新开始对冲这种可能性。

SEI 投资公司固定收益投资管理主管肖恩·西姆科表示，近期的看跌头寸表明部分交易员认为近期的经济降温迹象仅是异常现象。"除非数据非常疲弱，否则强劲数据推升收益率的速度将比疲弱数据打压收益率的速度更快。"

与此同时，由于投资者要求对政府赤字融资增加补偿，长期收益率近几周持续走高。除非关税收入增长保持稳定，否则特朗普政府的支出和减税计划预计将恶化美国财政状况——而上周一项联邦法院裁决使这种结果面临风险。

若降息步伐加快可能缓解部分担忧 (至少是暂时缓解)，因为收益率下降将使美国偿债更容易。

然而，决定未来几周收益率轨迹的关键仍在于周五的数据。

渣打银行 G10 货币全球研究主管史蒂文·英格兰德在报告中称，任何低于 4 万个新增就业的数据都将推动市场转向定价降息 50 个基点。"要让降息可能性完全消失，我们认为非农就业数据必须升至 13 万或更高，并伴有正面修正。"

以下是利率市场最新指标的概况：

摩根大通客户调查

摩根大通的调查显示，空头仓位扩大至 2 月 3 日以来的最高水平，在截至 9 月 2 日的一周内增加了 8 个百分点。净多头仓位目前是 2 月 3 日以来的最小值。

最活跃的 SOFR 期权

过去一周，在 9 月 25 日、12 月 25 日和 3 月 26 日期限的 SOFR 期权中，96.00 行权价位一直保持活跃，近期资金流入包括 SFRU5 96.00/96.125/96.25 看涨期权活期期权和 SFRZ5 96.00/95.875 1x2 看跌期权价差的买家。此外，周五 SFRU5 96.00/96.125 看涨期权价差以及 SFRZ5 95.6875/95.8125/96.00/96.125 看涨期权秃鹰期权也被大量买入。随着这些类型的资金流入活动增多，96.125 行权价位在过去一周也成为热门。

SOFR 期权热图

在 9 月 25 日、12 月 25 日和 3 月 26 日期限的 SOFR 期权中，行权价为 96.125 的期权依然最为活跃，其中有大量 9 月 25 日看涨期权，这主要是由于 SFRU5 96.125/96.25 看涨期权价差的大量持仓，该价差在最近几周已建立，规模约为 35 万份期权。行权价为 95.625 的期权也有大量未平仓合约，这主要是由于 9 月 25 日看跌期权和 12 月 25 日看涨期权的持仓。此外，还有大量 95.75 的 9 月 25 日看跌期权未平仓。

美债期权倾斜

美债期权在曲线长端的倾斜度继续有利于看跌期权，而在曲线短端和短端则有利于看涨期权，这表明交易员支付更高的溢价来对冲长期债券期货的抛售风险。这种倾斜度符合对陡化期权的需求，陡化期权仍然是一个拥挤的仓位，并且相对于曲线的其他部分，债券看跌期权的溢价仍然较高。

CFTC 期货仓位

CFTC 数据显示，截至 8 月 26 日当周，对冲基金在期货市场的前端和后端均扩大了净空头仓位，而资产管理公司则看涨期货市场的多头仓位。