在经历长达 15 年的持续下滑后，欧洲的电力需求正迎来一个关键的结构性拐点。
据追风交易台消息，高盛分析师 Alberto Gandolfi、Ajay Patel 等最新发布的报告显示，欧洲电力系统正面临严峻考验，慢性投资不足、电力需求拐点显现以及电力系统复杂性不断上升，使得欧洲面临电力危机的风险日益加剧。
在 2008 年至 2024 年间电力需求累计下降约 7% 后，高盛预计，从 2026 年起，欧洲电力需求年增长率或将达到 1.5% 至 2%。这一需求的复苏主要由交通、家庭和制造业的广泛电气化、数据中心的快速扩张以及空调普及率上升等因素驱动。
为应对需求增长并防范潜在危机，欧洲电力系统未来十年或需高达 3 万亿欧元的投资，这一规模几乎是过去十年投资水平的两倍。报告警告，若投资不足，欧洲电力市场的备用利润率（可用容量与峰值需求之差）可能在 2029 年前后降至零，大大增加能源供应安全风险。
高盛认为，这一由需求驱动的投资 “超级周期”，将为整个电力产业链带来显著的增长机遇和利润空间。
报告预计，在基准情景下，受益于电气化趋势的领先公司在 2025 至 2030 年间的每股收益年复合增长率可达 9%，而在 “稀缺情景” 下甚至有望达到 11%，并可能推动整个板块的估值扩张。
<h2 style="text-align: left">电力需求迎来历史性拐点</h2>
欧洲电力消费正告别一个长达 15 年的收缩期。
报告援引 Eurostat 数据称，在 1990 年至 2008 年间，欧盟电力需求在稳健经济增长和电气化推动下累计增长约 30%。
但此后，受全球金融危机、主权债务危机、新冠疫情和能源危机等一系列事件影响，欧洲经历了 “去工业化” 和能效提升的加速，导致电力需求逆转向下。
如今，这一趋势正在逆转。高盛的自上而下分析预测，到 2026 年，欧洲电力需求将重拾 1.5% 至 2% 的年增长。这一转变主要由四大支柱推动：GDP 增长以及能效措施的放缓、电气化进程、数据中心建设和空调普及。
报告预计，欧盟在 2028 年前的实际 GDP 增长率将为 1.2-1.5%，之后为 1%。数据中心方面，预计欧盟 27 国管道输电项目达 200GW，10 年内转换率达 20%。
电气化进程方面，报告预计欧盟到 2030 年电动汽车在新车销售中占比 30%（低于欧盟 55% 的目标），热泵数量达到欧盟 2030 年 6000 万台目标的一半，氢能发展仅达到欧盟目标的 15%。
在空调渗透率方面，高盛表示，当前的渗透率约为 20%，到 2030 年将达到约 25%。
<h2 id="8c266c9a">万亿欧元投资开启 “超级周期”</h2>
欧洲电网基础设施严重老化，据 Nexans 数据，欧洲电网平均年龄为 45-50 年，是全球最老的电网系统。经过约 20 年的投资不足后，输配电投资从 2020-2021 年开始加速，2024 年增幅尤为明显，特别是输电领域投资在过去十年增长了 4 倍以上。
高盛估计，由于设备老化、向分布式发电的转型，以及电动汽车、供暖系统、工业锅炉或数据中心等新客户的接入，电网投资需要大幅加速。输配电资本支出可能翻倍，未来十年总投资约 1.2-1.4 万亿欧元。
这将推动电网业务在本世纪末前实现年增长率 15%。在 2024-2029 年期间，监管资产基数（RAB）年增长率将达到 15%，输电增长将超过配电。按地区划分，德国或英国等地区年增长率将达到 15-20%。
报告还强调，4 月 28 日西班牙全国性停电事件凸显了投资不足的风险。尽管停电原因涉及多个因素，但政府强调电压震荡是主要触发因素之一。当频率偏离 50 赫兹超过 0.15 赫兹时，电网可能无法调度电力，进而引发停电。
<h2 id="5d54d13f">可再生能源占比提升但系统更 “脆弱”</h2>
与此同时，欧洲发电结构正经历深刻变革。
高盛预计，到本世纪末，约 75% 的装机容量将来自可再生能源，而十年前这一比例约为 45%，目前约为 65%。这一转型虽然有助于欧洲实现能源自给和减排目标，但也使电力系统日益依赖风能、太阳能等间歇性能源，从而变得更加 “脆弱”。
在 2016-2025 年期间，可再生能源年新增装机超过 20 吉瓦，太阳能装机增速超过陆上风电 2 倍，超过海上风电 6 倍。与此同时，超过 100 吉瓦的火电装机退役，而新增可再生能源装机约 300 吉瓦。
由于间歇性特征，可再生能源占比上升推高了电力价格波动性。
例如，2024 年秋季，德国因经历 “Dunkenflaute”（无风、无光、寒冷）现象，导致风能和太阳能发电量锐减，现货电价飙升至 250-300 欧元/兆瓦时，盘中峰值甚至接近 1000 欧元/兆瓦时，同时也不乏负电价的出现。
<h2 style="text-align: left">电力市场步入供应紧张，备用利润率或降至零</h2>
基于 1.5-2% 的年电力需求增长假设，高盛警告，在电力需求回升和备用设施建设不足的双重压力下，欧洲电力市场正走向供不应求。
衡量这种紧张程度的关键指标是备用容量率，即可用容量与峰值需求的差值。报告预计该指标将从 2021-2023 年的 15%-20% 水平，到 2028 年降至低个位数，并在 2029-2030 年逼近于零。这一水平远低于保障能源安全所需的 10-15%“安全线”，意味着大范围停电的风险正在上升。
分析显示，欧洲备用容量率将从 2021-2023 年的 15%-20% 下降至 2025 年的高个位数，预计 2028 年将降至低个位数，2029-2030 年降至零或负值。
为满足不断增长的电力需求，高盛估计未来 10 年需要约 1 万亿欧元的发电投资，主要用于可再生能源容量建设，其余将用于电池储能系统和联合循环燃气轮机等备用电源技术。
在基准情形下，备用容量率将稳步下降。高盛认为，欧洲需要额外 150-175 吉瓦的备用容量（燃气电厂、电池），这意味着在基准情形之上还需增加 3500-4000 亿欧元投资。
<h2 id="bd348a48">“稀缺性” 重估电力全产业链</h2>
电力需求的增长和供应瓶颈的凸显，将形成一种 “稀缺性” 效应，有望重估整个电力产业链的价值。高盛认为，这将为多个领域带来机遇：
<ul>
<li>电网业务：受益于庞大的现代化改造需求，预计将实现两位数的持续增长。</li>
<li>可再生能源：在电力稀缺背景下，新增项目的回报率有望提升，类似当前美国市场购电协议（PPA）价格上涨所带来的更高项目内部收益率（IRR）。</li>
<li>灵活性发电：天然气发电厂等灵活性资产，将因其在平衡电网和应对价格波动中的关键作用而获得更高的利润。</li>
<li>电力供应：售电量的增加将直接推动零售和供应业务的利润增长。</li>
</ul>
在 “稀缺驱动” 情形下，高盛预计这些公司的平均利润可能进入 “黄金时代”，五年复合年增长率达 11%。
高盛点名看好 Enel、RWE、SSE、EON、Iberdrola、Elia、National Grid（NG）、EDPR 和 Engie 等公司。
报告还补充称，欧洲公用事业板块的远期市盈率目前接近十年来的-1 标准差水平，且相较于美国同行存在显著估值折价，预示着该板块存在估值修复和扩张的潜力。

高盛

太阳能

高盛认为，在 GDP 增长、电气化、数据中心扩张等趋势下，预计明年起欧洲电力需求年增长率或将达到 1.5% 至 2%，未来十年欧洲电力系统或需高达 3 万亿欧元的投资以防范供应危机。这一由需求驱动的投资 “超级周期”，将为整个电力产业链带来显著的增长机遇和利润空间。

- 欧洲电力需求在经历 15 年下滑后，预计将于 2026 年恢复增长。  
- 高盛预测，未来十年需投资约 3 万亿欧元以应对电力危机风险。  
- 电力市场供需紧张，备用容量率可能降至零，增加停电风险。  

电力需求历经 15 年下滑后现拐点，欧洲电网投资将进入 “超级周期”