小非农不及预期，大非农会再次暴雷吗？

昨晚公布的 8 月小非农 ADP 就业人数仅新增 5.4 万人，低于市场预期的 6.5 万人，不到 7 月 10.6 万人的一半，这是自 2025 年 1 月以来的最低增长水平。

而且一个危险信号是：中小企业新增就业占比从 7 月的 48% 降至 35%，而大型企业占比升至 42%，中小企业正在收缩招聘，这也是经济降温的一个表现。

除了 ADP 外，本周公布的劳动力数据也都不太理想：

1. 周三晚间公布的 JOLTS 数据显示，7 月职位空缺数 718.1 万人，较 6 月份下修后的 735.7 万人减少了 17.6 万人，低于预期。美联储衡量劳动力市场稳健程度的一项关键指标：职位空缺数/失业人口，从 6 月下修后的 1.049 降至 0.992，为 2021 年 4 月以来首次低于 1.0。

2. 本周公布的美国 PMI 调查数据中，就业分项显示出就业前景也不容乐观。8 月 ISM 制造业指数就业分项降至 43.8，ISM 服务业指数就业分项降至 46.5。

3. 更高频的周度就业数据也印证了劳动力市场正在降温：8 月 30 日当周首次申请失业救济人数增加至 23.7 万人，高于预期的 23 万人。

4. 周四凌晨美联储发布最新的褐皮书，显示出美国就业市场整体呈现稳定但略显疲软的态势，隐藏着一些值得关注的下行风险。7 个辖区的企业由于需求疲软和经济不确定性，对招聘新员工持谨慎态度，不愿招聘；2 个辖区报告裁员人数增加；多数辖区提到寻找工作的人数在增加。

本周就业数据后，1 年 sofr 跌至 3.71%，目前市场对于美联储 9 月降息定价已经达到 97%，几乎打满，年内降息预期达到 2.3 次。考虑到现在市场还是偏向于往美联储降息方向交易，周五的非农对于美元的影响具有不对称性：

• 如果周五的非农再次不及预期，那市场可能会往降息 3 次方向定价；
• 但如果非农超预期，大家可能也会对非农数据真实性表示怀疑，选择在数据后逢高做空美元。

除了周五的非农数据之外，下周还有两个比较关键的事件：

一是要关注周末日本政坛的动态，下周一 9 月 8 日是自民党提交提前选举书面申请的截至日。如果 342 人中超过半数提交书面申请（即 172 人），党内将进行提前举行选举。根据读卖新闻报道，已有 128 票支持提前举行领导选举。

近期日元并没有更随美联储降息预期升温而升值，USDJPY 与美日利差走势背离，原因就是日本自身的政治风险。

• 如果 9 月 8 日的表决未通过提前选举，则石破茂将暂时度过这次 “逼宫” 危机。对日本政治担忧暂时缓解，将利好日元。
• 如果 9 月 8 日的表决通过了提前选举的动议，领导选举将在 9 月中旬至下旬举行，石破茂时代可能就此落幕，将利空日元。

二是要关注将于 9 月 9 日公布的非农就业年度基准修正。有外资根据工资普查数据，预计将会对 2024 年 4 月至 2025 年 3 月期间的 12 个月共计下修 60 万至 90 万个工作岗位，如果真有如此大幅度下修，美元将再次面临抛售。

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