英伟达的业绩是否能够继续提振市场？

在本期播客中，Motley Fool 的贡献者 Travis Hoium、Jon Quast 和 Dan Caplinger 讨论了：

• 英伟达 的财报。
• 谷歌的 Gemini 中的 Nano Banana。
• Spotify 的社交化。
• Dollar General 在零售中展现出的势头。

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完整的文字记录如下。

本期播客录制于 2025 年 8 月 28 日。

Travis Hoium: 在周三市场收盘后，英伟达发布财报，再次成为市场的焦点。Motley Fool Money 现在开始。

欢迎来到 Motley Fool Money。我是 Travis Hoium，身边有 Jon Quast 和 Dan Caplinger。我们今天必须从英伟达开始，周三市场收盘后，该公司发布了财报。结果还不错。我们不需要逐一分析所有数字，但我认为最大的亮点是数据中心的表现略低于预期。这与我们自 ChatGPT 以来听到的情况正好相反。Dan，当你查看英伟达的财报以及预期与实际结果之间的差距时，你看到了什么？

Dan Caplinger: 我最关注的数字显示收入的环比增长放缓。但当你稍微深入一点时，我认为你仍然可以看到英伟达在过去几个季度中展现出的许多有利趋势。本季度，我们看到正常的商品成本数字，这有助于提升盈利能力，未来的指引看起来我们将恢复到更快的增长轨迹。

Travis Hoium: 这将带来像 Blackwell 这样的产品，他们正在加速推进。我认为这就是他们指引的主要故事，很多电话会议的内容都是关于这个加速的。

Dan Caplinger: 正是如此。

Travis Hoium: Jon，从供需的角度来看，我们看到了什么？因为这似乎是英伟达定价能力的根本所在，这也是他们能够获得目前在半导体行业中领先的巨大利润的原因。

Jon Quast: Travis，我认为显然英伟达的产品在供需方面仍然存在不平衡。正如你提到的，利润率是观察这一点的绝佳方式。仅供参考，从 2018 年到 2020 年，这家公司平均净利润率为 30%。在过去两年中，平均净利润率为 52%。当这种激增发生时，表明需求远远超过你向客户提供的供应，这就是为什么你能够基本上随心所欲地定价并获得巨额利润。即使在数据中心方面略有 “失误”，这种情况仍在继续发生。

Travis Hoium: 这里的问题是，这种增长还能持续多久？我认为 Jensen Huang 提到 2025 年数据中心支出将达到 6000 亿美元。我听到过其他估计，但这个数字非常庞大，并且持续增长。但是，Jon，能够每年支出 1500 亿美元的公司屈指可数，这就是我们所关注的规模。这是否开始成为一个担忧，英伟达的未来是否仅依赖于我们从一些大型超大规模公司那里听到的 2026 年、2027 年的资本支出预算？

Jon Quast: 当你谈论如此规模的事情时，你说得对。只有少数几家公司能够为英伟达带来实质性的影响。即使在最近的一个季度，只有两位客户占其所有数据中心收入的 44%。这很可能是 微软 和 Meta。我认为其中一家公司占所有数据中心收入的 23%。只有少数几家企业在占据这个市场，这确实引入了一定的客户集中风险。但当你看看微软和 Meta，我们并不确定这些公司是否就是，但假设它们是，我的意思是，微软计划在 2026 年支出 1000 亿，比今年增长 14%。Meta 也可能支出大约相同的 1000 亿。预计其在 AI 方面的资本支出将在未来一年加速增长。我认为英伟达的前景仍然相当不错。

Travis Hoium: Dan，关键问题不仅在于支出金额，而是他们将把这些钱花在哪里？Jon 提到了 Meta 和微软。他们并没有真正有效地开发自己的芯片。Alphabet 将是另一个大客户。他们正在开发 TPU。我们还有 AMD。英伟达如何继续保持领先地位，这在可预见的未来是否会成为现实？

Dan Caplinger: 我认为在可预见的未来是这样的，我认为他们的做法就是利用他们的先发优势，向潜在的企业客户证明，嘿，你无法找到比我们更好的选择。是的，当然，可能在某些地方有竞争芯片。但它们没有性能，没有业绩记录。选择我们而不是竞争对手，你不会被解雇。是的，当然，如果那个东西在你的电脑里不崩溃，你可能会在价格上节省一些钱，那为什么不继续选择英伟达这个经过验证的老牌玩家呢？

特拉维斯·霍伊姆： 这似乎确实是这样。在电话会议上关于 A6 的讨论很多，这将是竞争对手，TPU，亚马逊 也有自己的芯片。我认为 Alphabet 在其 TPU 业务上有很大的市场，但他们正在构建自己的云，并在进行垂直整合。我想快速提一下中国的问题，因为这是一个重要话题。H-20 在上个季度并没有能够销售到中国，也没有在下个季度的指导中提到。但即使在今天早上，我们听说与白宫有讨论，可能再次支付 15% 的费用将 Blackwells 销售到中国。我的问题是，这对英伟达来说会是一个大事吗？中国会想购买这些芯片吗？因为政府已经表示，他们希望让中国和中国科技公司对英伟达平台上瘾。中国不想被困在英伟达的平台上，所以这里确实存在一些竞争的紧张关系。丹，这种关系的未来是什么？因为显然这是投资者在思考的事情。黄仁勋花了很多时间试图让中国成为他们真正的市场，但这对英伟达来说会成功吗？

丹·卡普林格： 这是一个有趣的问题，特拉维斯，因为它涉及到许多超出公司视角的地缘政治问题。我确实认为，英伟达足够聪明，明白中国的地缘政治雄心并不希望依赖外国供应商。问题是，中国是否有能力做一些与美国相同的事情，比如让美国的外国公司在国内设立制造设施？如果中国能够将其政治利益与英伟达的全球增长愿望对齐，而不危及英伟达与美国的关系，那么这就是他们必须解决的难题。我认为这就是黄仁勋将要尝试做的事情。这是一个艰巨的任务，但如果他们成功了，那么他们就能同时获得美国和中国。这是一个巨大的战略胜利。

特拉维斯·霍伊姆： 这显然将是市场在可预见的未来的一个重大新闻。有趣的是，今天早盘股票略微上涨。现在略微下跌，所以实际上反应并不大，这对英伟达来说是新鲜事。也许这是英伟达的预期和现实终于达成一致的情况。投资者和分析师似乎理解每个季度的预期，但显然英伟达还有更多的消息要发布。我们将回来讨论另一个有趣的 AI 话题。那就是 Nano Banana，您正在收听《Motley Fool Money》。

欢迎回到《Motley Fool Money》。谷歌的 Gemini 本周发布了 Nano Banana。也许这是我们目前在 AI 领域中最好的名字。我觉得这个名字很有趣。他们至少在这方面玩得很开心，而不是使用那些非常无聊的名字，甚至 ChatGPT 也只是基于技术术语。但这是一个允许您优化图像的模型。我的女儿在她的背景中添加了彩虹独角兽。我的儿子给自己增添了巨大的肌肉，所以我们在过去一两天里对此玩得很开心。这只是玩具方面的内容，并不是实际的商业应用。我们已经看到这开始与 Adobe 的产品套件推出，我认为未来会有更多这样的应用。乔恩，这会是一个大事吗？我知道这是一个有趣的话题，但实际上似乎我们可能正达到一个点，AI 将为这些工具提供一些生产力。

乔恩·夸斯特： 好吧，稍微研究一下 Nano Banana 就会发现它实际上是一个非常好的 AI 照片编辑器。它真的很好用。关于 Alphabet 在 AI 方面落后的讨论已经持续了几年，然后它推出了这个产品，确实引起了人们对这一领域竞争的关注。突然之间，看起来，嘿，Alphabet 远远领先于其他人。这引发了关于如果 Google 在 Nano Banana 方面领先，或者说 Alphabet 在这方面领先，那么谁在这一发展中处于不利地位的问题。关于 Adobe Photoshop 的问题，估计在这个领域的市场份额为 30-40%。突然之间，人们开始怀疑，这是否会成为 Photoshop 的杀手。

特拉维斯·霍伊姆： 这是一个大问题，但 Adobe 对此非常兴奋。他们发布了自己的新闻稿，表示，嘿，我们将成为 Nano Banana 的早期采用者。有趣的是，Adobe 也在创建自己的模型，而最初的部分理论是，我们有商业客户，我们必须确保这些模型的训练是商业可行的，我们不会被起诉，我们的客户也不会被起诉。丹，这是否回答了一个问题，即也许模型并不是像 Adobe 这样的公司的差异化因素，他们将使用来自像 Google 这样的大型模型制造商的标准或通用模型？

丹·卡普林格： 对于像 Adobe 这样在专业领域拥有巨大品牌的公司来说，他们最重要的工作就是维护该品牌。如果这意味着与可能被视为竞争对手的公司建立合作关系，或者采用一些第三方平台而不是试图与之对抗，那么这就是明智的举动，因为你希望人们在谈到照片处理和编辑时首先想到的是 Adobe。只要 Adobe 拥有最好的工具，无论这些工具来自哪里，他们就能保持 Adobe 品牌在消费者和他们依赖的商业客户心中的首位。

特拉维斯·霍伊姆： 我想听听你们的看法，因为我认为人工智能和像 Nano Banana 这样的工具有一个有趣的地方，那就是你现在可以直接在 Gemini 应用中创建图像。如果你习惯使用 Photoshop，也可以在那里面创建。或者你可以使用像 Canva 这样的产品。我不确定 Canva 现在是否真的在使用 Nano Banana，但他们确实有一些非常好的 AI 工具，而这只是底层的开始。通常，颠覆来自底层，而不是来自更好的产品。颠覆来自于更易于使用的产品，这些产品会迅速普及，然后随着时间的推移变得越来越好。乔恩，我想先从你开始。这是巩固 Adobe 市场地位的 AI 工具吗？还是说这会在 Gemini 本身或像 Canva 这样的产品下方造成更多竞争压力？

乔恩·夸斯特： 这是个很好的问题。我想指出 Nano Banana 的一件事，这也是谷歌 DeepMind 自己提到的，那就是它仍然不完美。它无法处理小脸，拼写也不正确。有一些细节是它无法用 AI 呈现的。当你想到谁在使用 Photoshop 时，那是一个专业的社区。你必须对那些细节进行精细调整。我想 Adobe 主要还是保留它的专业客户。你看看 Canva，那是很多普通用户在使用。

特拉维斯·霍伊姆： 很多 YouTube 缩略图可能是这样的，是的。

乔恩·夸斯特： 也许 Nano Banana 在某些方面领先于 Canva，因此也许 Canva 实际上比 Adobe Photoshop 更有可能失去市场。

特拉维斯·霍伊姆： 这很有趣。丹，你怎么看？

丹·卡普林格： 我认为 Adobe 足够聪明，他们会始终关注潜在的颠覆者，如果这些潜在的颠覆者保持在自己的领域内，如果他们专注于相对低收入的领域，如果他们只针对休闲用户，那么他们就不是威胁。但如果个别公司变成威胁，Adobe 足够大。他们可以采取大科技公司的做法。他们可以拿出现金，进行收购，而且他们的规模足够小，这些收购不太可能引发反垄断担忧。无论如何，他们会确保竞争保持在可控范围内。

特拉维斯·霍伊姆： 我确实认为一个重要的结论是，谷歌绝对不是在落后。这是乔恩提到的，他们处于一个更好的位置。他们似乎正在弄清楚如何使这些产品有用，甚至可能有点病毒式传播。如果谷歌能弄清楚如何实现病毒传播，那对他们来说将是一个重大事件。我想快速提一下过去几年中最热门股票之一的新闻。我不知道你们是否知道，Spotify 的股票上涨了 540%。他们绝对做对了某些事情，但他们正在添加社交功能。这是其中之一。所有这些平台都希望变得更具粘性；他们希望成为一个社交网络。这是一家拥有超过 6 亿用户的公司。它是世界上最大的用户网络之一。如果你添加像私信功能这样的东西，我可以发送我的播放列表或发送一首歌，这是否是让 Spotify 更具粘性的有效方式，丹，还是这只是另一家试图进入社交网络而失败的公司？

丹·卡普林格： 我明白了。你想让人们留在你的生态系统中。你想扩大你的生态系统的边界，这样当他们在 Spotify 上听到好歌时，你不希望他们去 Meta 上讨论。你希望他们在 Spotify 上讨论。但我在这里的担忧是，我们花了很多时间训练人们，当他们收到带有附件的消息或电子邮件时，或者有东西需要点击和播放。我们训练人们，哦，那些是坏的。那是钓鱼。你会遇到硬件问题。我不确定 Spotify 能否逆转这种训练。Spotify 发送的文件，我的意思是，音乐文件很大。即使是播放列表的链接。作为 Spotify 的订阅者，是否会有一个登录，那东西。你必须把界面做对。Spotify 要想成功实现这一点，有很多事情需要做到。

特拉维斯·霍伊姆： 嗯，他们会尝试将其商业化吗？这是否意味着乐队通过私信联系，告诉你，嘿，乔恩，我会在你所在的地区，你想来我们的音乐会吗？这可能是一个麻烦的事情。但也许值得测试一下。

乔恩·夸斯特： 我想这就是我最大的担忧，我的 Spotify 收件箱开始充满我不认识的人的垃圾邮件。我知道它说，嘿，你可以拒绝消息，如果你想，但仍然会有我需要做的事情，我不确定人们是否真的想要这个功能。事实上，Spotify 曾经在应用内有消息功能，但在 2017 年就取消了，因为没有人使用它。因为我想我会是那样，我不会使用它。我认为大多数人会像我一样。我并不认为这对 Spotify 来说是一个改变游戏规则的功能。

特拉维斯·霍伊姆： 你们在这里听到了。乔恩不想收到他不认识的人的消息，所以当我给他发送 K-pop Demon Hunters 的歌曲时，他会高兴地听最新的团队音乐。

乔恩·夸斯特： 现在这就重新连接了。

特拉维斯·霍伊姆： 当我们回来时，我们将讨论消费者的降级消费，以及在零售中可能有赚钱的机会。你正在收听《Motley Fool Money》。

欢迎回到《Motley Fool Money》。Dollar General 今天早上公布了财报。几周前我们听到的其他零售商的主要零售趋势是消费者选择更便宜的商品。Jon，消费者选择更便宜的商品对他们的业绩影响有多大，还是他们在执行业务方面变得更好？

Jon Quast: 就股票表现而言，这是对业务的更好执行。在过去几年里，他们从未遇到过需求问题。在最近一个季度，他们的同店销售额再次增长了 2.8%。这虽然不是非常火爆的增长，但仍然是增长。

Travis Hoium: 这与一些出现负增长的公司相比，比如 Target，情况有所不同。无论是餐饮业还是零售公司，今天的同店销售增长都是一个积极的信号。

Jon Quast: 正是如此。任何增长都持续被视为积极的，而 Dollar General 在整个表现不佳的期间几乎一直保持着增长。它表现不佳的原因是库存过高。自 2022 年以来，它一直面临库存问题。在最近一个季度，库存又下降了 6%。我们现在的库存水平是自那时以来的最低水平。这就是他们盈利问题的原因，因为他们不得不降低价格以清理库存，现在我们开始克服一些阻力，利润可以反弹。

Travis Hoium: Dan，你在这个季度看到了什么？

Dan Caplinger: 这让我对 Dollar General 的投资论点得到了验证，也显示出传统杂货店连锁店所犯的一个错误。Dollar General 采取了向基本必需品转型的举措，以吸引顾客进店。我认为杂货店本可以在这方面采取措施，但他们没有。他们对自己的定价能力掉以轻心，任由通货膨胀的浪潮推高价格。结果是，Dollar General 在许多基本商品上变得具有竞争力，并且提供了激进的折扣。我认为这正在培养消费者的习惯。就像是，每周都来一次，我们有新的传单、新的折扣和新的特价。这些频繁的光顾，我认为将为 Dollar General 带来长期的流量提升，这可能是一个长期的行为转变，不仅仅是经济敏感的选择，更是人们希望无论经济状况如何都能获得最佳交易的想法。

Travis Hoium: 在过去几周的零售财报中，你认为投资者有哪些机会，Jon？

Jon Quast: 有趣的是，Travis，我认为这个 Dollar General 股票趋势还没有结束。也就是说，今年他们预测每股收益将达到 580，原本是他们今年收益的高端。现在这是低端，增长大约为 14%。他们现在能够从低点改善利润，而他们的定价是基于低点的。现在，随着这些利润以两位数的速度增长，假设他们继续改善运营，我认为这只股票还有更多的上涨空间。

Travis Hoium: Dan，你在关注什么？

Dan Caplinger: 我非常看好 Dollar Store 领域，加拿大最大的连锁店，毫无疑问是 Dollarama，其股票代码为 DOL，在多伦多证券交易所上市。

Travis Hoium: 也许是 Dollar Store 业务中最好的名字？

Dan Caplinger: 是的。我告诉你，它是 Dollar Store 世界中的 Nano Banana，发音顺口。他们的业务也很出色，市场渗透率极高。几乎没有哪个加拿大城镇没有 Dollarama。商店无处不在，产品种类丰富，产品数量比典型的 Dollar General 或美国 Dollar Store 多。坦率地说，走动寻找所需物品要容易得多。商店布局比美国的任何商店都要容易导航。我对 Dollarama 非常看好，他们近年来的回报也很不错。

Travis Hoium: Dollarama 是我还没有关注的一个，所以也许我会把它加入我的观察名单。像往常一样，节目中的人可能对他们讨论的股票感兴趣，Motley Fool 可能对这些股票有正式的推荐，因此请不要仅仅根据你听到的内容买卖股票。所有个人理财内容都遵循 Motley Fool 的编辑标准，并未得到广告商的批准。广告是赞助内容，仅供信息参考。要查看我们的完整广告披露，请查看我们的节目说明。对于 Jon Quast、Dan Caplinger、我们的制作负责人 Bart Shannon 以及整个 Motley Fool 团队，我是 Travis Hoium。感谢您收听《Motley Fool Money》。我们明天再见。