招商证券：弱非农催化美联储降息预期加码

智通财经 APP 获悉，招商证券发布研报称，疲弱的 8 月非农就业数据（新增 2.2 万人，远低于预期）叠加失业率升至 4.3%，巩固了市场对美联储将于 9 月降息的预期，并引发了投资者对更激进降息步伐（如 50 个基点或连续降息）的押注。数据表明劳动力市场显著降温，不仅新增就业疲软、前值大幅下修，且工作时长持平、时薪增速放缓。市场反应剧烈，美债收益率大幅下行、美元走弱，同时经济降温的担忧也给美股带来了调整压力。

核心观点

在 7 月美国非农数据断层下调之后，8 月非农新增数据再度大幅低于预期。由于本周中发布的 JOLTS 和 ADP 就业数据均表现疲弱，且海外市场预计 BLS 将对非农基准修订数据大幅下修，本期数据发布前已基本确立美联储 9 月降息预期。数据发布后，美债 2 年期收益率再度下行 11BP 左右，海外市场开始出现 9 月降息 50BP 或连续降息预期，美元指数走弱，经济基本面降温压力带动美股调整。

具体来看：1）8 月非农新增 2.2 万人，大幅低于市场所预期的 7.5 万人。前月数据再度下修，7 月非农新增数据从初值的 7.3 万人小幅调整至 7.9 万人，6 月数据再度下修至-1.3 万人，为 2020 年 4 月以来首度出现负值。

2）分行业来看，建筑业、制造业、商业服务和政府部门均明显降温，教育和医疗服务业以及休闲酒店业为主要支撑。政府部门录得-1.6 万人（前值 0.2 万人），其中联邦政府降幅扩大至-1.5 万人（前值-1.0 万人），由于 BLS 此前将持续领取遣散费人员计入就业人数，DOGE 减员的滞后影响仍在持续浮现；州政府录得-1.3 万人（前值-0.5 万人），地方政府录得 1.2 万人（前值 1.7 万人）。商业服务录得-1.7 万人（前值-1.0 万人），临时支持服务业录得-1.0 万人（前值-1.0 万人）。建筑业录得-0.7 万人（前值-0.1 万人）。作为主要支撑项目的教育医疗服务行业增幅出现边际放缓，录得 4.6 万人（前值 7.7 万人）。休闲和酒店业新增有季节性反弹，录得 2.8 万人（前值 0.6 万人）。

3）从家庭调查口径数据来看，劳动力市场的供给侧出现反弹，劳动参与率在前期连续三个月下降后，小幅升至 62.3%（前值 62.2%），带动失业率反弹至 4.3%（前值 4.2%）。其中，25-54 岁壮龄劳动参与率反弹至 83.7%（前值 83.4%）。8 月 U3 失业率升至 4.3%（前值 4.2%），覆盖劳动者范围最广泛的 U6 失业率升至 8.1%（前值 7.9%），为近两年来高点水平。分族裔来看，白人失业率走平在 3.7%（前值 3.7%），亚裔逆势回落至 3.6%（前值 3.9%），非裔持续攀升至 7.5%（前值 7.2%）。

4）私人部门平均每周工时录得 34.2 小时（前值 34.2 小时），数据偏弱反映出企业用工需求降温。时薪增速持续降温，同比 3.7%（前值 3.9%），环比 0.27%（前值 0.33%）。其中，建筑业时薪增速环比涨幅录得 0.6%，公用事业录得 1.2%，结合行业非农新增均为负值的情况来看，价升量减或反映出移民政策变化和劳动力供给减少的影响。本周四发布的美联储最新褐皮书亦提及，部分地区反映移民劳动力供给减少，特别对建筑业有明显影响。

由于本周中发布的 JOLTS 和 ADP 就业数据均表现疲弱，其中 ADP 新增就业人数降至 5.4 万人（前值 10.6 万人），美债 2 年期收益率在非农数据发布前已现下行，美联储 9 月降息 25BP 预期基本确立。另外，在 9 月 9 日 BLS 将发布非农基准修订数据，对此美联储理事沃勒在 8 月 28 日发言中已提及此次基准修订或将每月非农新增数据下修 6 万个左右，海外市场对就业数据疲弱和下修已有较充分预期。

本期非农数据发布后，美债 2 年期收益率再度下行 11BP 至 3.47% 附近水平，海外市场开始出现美联储 9 月降息 50BP 或连续降息的预期。美元指数下行至 97.5，英镑和日元贬值压力明显缓解。经济基本面降温压力带动美股小幅调整，其中道指调整 0.7% 至 45300 点附近。