“我们是否过于乐观了？” 这是高盛策略师们近期从客户那里听到最多的问题。的确，市场的担忧不无道理。据追风交易台消息，高盛最新报告数据显示，继 2024 年大涨 32% 之后，受 AI 驱动的相关股票在 2025 年至今又上涨了 17%。如此迅猛的涨势下，标普 500 指数的预期市盈率已达到 22 倍，处于历史第 96 百分位的高位。然而，高盛通过深入分析后给出了一个相对缓和的答案：乐观，但尚未到非理性的地步。报告指出，当前市场价格所隐含的长期盈利增长预期约为 10%，这仅略高于 9% 的历史平均水平，但远低于 2000 年科技泡沫时期的 16% 和 2021 年市场高点时的 13%。即便是市场中最耀眼的 “明星股”——大型科技股，其估值也相对克制。报告数据显示，目前市值排名前五的科技巨头（英伟达、微软、苹果、谷歌、亚马逊）的平均预期市盈率为 28 倍，显著低于 2021 年峰值的 40 倍和科技泡沫时期的 50 倍。高盛认为，与历史上的两次大顶相比，目前的估值虽然昂贵，但仍留有一定距离。<h2 id="1newjj9k6">AI 交易的 “中场战事”：基建狂欢与增长瓶颈</h2>高盛在报告中将 AI 交易的演进划分为不同阶段，而当前市场显然仍沉浸在 “第二阶段”——基础设施建设的狂欢中。这场狂欢的燃料，来自于亚马逊、谷歌、Meta、微软等大型云服务商数千亿美元的资本支出。高盛报告援引数据显示，市场对这些巨头 2025 年的资本支出总额预测，仅今年以来就上调了 1000 亿美元，达到 3680 亿美元。这笔巨额投资直接转化为半导体、电力设备、技术硬件等基础设施供应商的订单和利润，推动了它们的股价飙升。然而，盛宴之下也潜藏着风险。高盛警告称，资本支出的高速增长 “不可避免地会放缓”，这给 “第二阶段” 股票的估值带来了风险。目前，这些公司的股价涨幅已远远超过其近期盈利的增长轨迹，反映出市场对其未来增长的极度乐观预期。<h2 id="7j70y1ojzh">关键风险：资本支出放缓或引发 15-20% 回调</h2>高盛明确指出了当前 AI 交易的核心软肋：对科技巨头资本支出的依赖。分析师普遍预测，资本支出增速将在 2025 年第四季度和 2026 年出现明显减速。一旦增速拐点出现，可能会对相关股票的估值构成压力。尽管预测这一拐点的时间极具挑战性——因为市场共识已多次低估了科技巨头的投资规模——但这种减速的趋势是 “不可避免的”。该行构建了一个极端压力测试场景：如果科技巨头的资本支出突然回调至 2022 年的水平，这将使标普 500 指数 2026 年的预期销售额增长减少约 30%。报告宏观估值模型显示，这种冲击不仅会直接打击短期收入，更会严重损害市场对长期 AI 驱动盈利增长的信心，最终可能导致标普 500 指数的估值倍数出现 15% 至 20% 的下调。<h2 id="atpfjckz">下一步去向何方？市场仍在等待 “盈利故事”</h2>当基础设施建设的热潮逐渐见顶，AI 交易的下一站——“第三阶段”，即由 AI 赋能实现收入增长的公司，能否接棒？高盛的观察揭示了市场的犹豫。报告称，投资者对于 “第三阶段” 的公司，尤其是软件行业，表现出 “有限的兴趣”。究其原因，是市场正在努力回答一个复杂的问题：对于众多软件和服务公司而言，AI 究竟是增长的催化剂，还是颠覆性的威胁？高盛分析师指出，投资者担心 AI 可能会颠覆现有的定价模式，降低行业准入门槛，从而压缩现有软件巨头的利润空间。与 “第二阶段” 中赢家清晰可见的局面不同，“第三阶段” 将出现明显分化，既有赢家也会有输家。因此，投资者变得格外挑剔。报告强调，市场可能会要求看到 AI 对这些公司近期盈利产生 “切实、有形的” 影响后，才会真正拥抱它们。至于更长远的 “第四阶段”——AI 驱动的生产力提升，高盛认为，这还仅仅是个开始。报告援引数据显示，尽管已有 58% 的标普 500 公司在财报会议上提及 AI，并主要应用于客户支持、编程和营销等领域，但鲜有公司能够量化 AI 对当前利润的具体贡献。

高盛

高盛认为，当前 AI 驱动的市场虽估值高企，但尚未达到非理性泡沫的程度，整体基调审慎乐观。但同时警告，市场的狂欢高度依赖科技巨头的资本支出，一旦这股 “基建热” 未来放缓，将对估值构成压力，极端情况下甚至会导致美股回调 15-20%。市场能否从基建阶段成功过渡到盈利阶段，是决定未来走势的关键。

- 高盛报告显示，2025 年 AI 股票上涨 17%，标普 500 指数预期市盈率达 22 倍。  
- 资本支出增速预计在 2025 年第四季度减缓，可能导致 15-20% 的估值回调。  
- 投资者对 AI 驱动的公司表现出谨慎，市场需看到切实盈利影响后才会拥抱。  

越来越多客户问高盛：美股 “过于乐观” 了吗？“AI 交易” 下一步是什么？