天风证券：海外扩张尾声 +“反内卷” 甲醇行业景气度有望持续上行

智通财经 APP 获悉，天风证券发布研报称，过去 5 年，全球甲醇产能增速达到 4.6%/年，大于需求增速 2.7%/年，全球甲醇进入相对过剩状态。近年来，随着化工技术的进步和环保标准的提升，小规模、能耗高、环保难达标的小型装置逐渐被淘汰，未来这一趋势或仍将延续。未来煤制路线审批或受国家严格管控，而焦炉气路线在国内钢铁产量下滑的大背景下，炼焦副产的焦炉气或总体受限，进而影响焦炉气制甲醇的总体产量；而需求端受诸多新兴领域带动，甲醇需求有望保持长期稳定增长，未来甲醇供需矛盾或将持续放大。天风证券主要观点如下：海外新产能扩张尾声过去 5 年，全球甲醇产能增速达到 4.6%/年，大于需求增速 2.7%/年，全球甲醇进入相对过剩状态；未来几年，海外新产能主要集中在伊朗，2026-2028 年，伊朗尚有三套 165 万吨的甲醇装置计划投产，但伊朗天然气供应的不稳定或给项目进展带来较大的不确定性，其现有甲醇新工厂由于技术挑战和天然气限制，存在间歇式运行，而持续的能源危机又使情况进一步恶化，海外甲醇产能进入低速增长期。国内 “反内卷”，科学论证煤化工新增项目增量项目审批趋严：2025 年 5 月，国家发改委提出：优化产业布局，遏制落后产能扩张，加快淘汰炼油等行业的落后和低效产能，科学论证煤化工等行业新增产能项目。在此背景下，数个百万吨级煤制甲醇项目按下 “暂停键” 或推进暂缓，且未来确定性较强的新产能中，下游多配套煤制烯烃，并不贡献甲醇流通量，在非 MTO 下游需求稳步增长的背景下，甲醇流通资源或日益紧张。存量装置存优化潜力：甲醇行业 20 年以上的装置产能占比在 8% 左右，行业整体呈现生产企业多，装置小，产能分布零散的特点 30 万吨及以下的产能占比 27%，近年来，随着化工技术的进步和环保标准的提升，小规模、能耗高、环保难达标的小型装置逐渐被淘汰，未来这一趋势或仍将延续。总之，未来煤制路线审批或受国家严格管控，而焦炉气路线在国内钢铁产量下滑的大背景下，炼焦副产的焦炉气或总体受限，进而影响焦炉气制甲醇的总体产量；而需求端受诸多新兴领域带动，甲醇需求有望保持长期稳定增长，未来甲醇供需矛盾或将持续放大。2025 年国内甲醇已具备较强的现实基本面：高开工、低库存、利润修复，未来在长期的供需矛盾下，甲醇行业景气度或将持续上行。相关标的建议关注：中国心连心化肥 (01866)、中海石油化学 (03983)、金牛化工 (600722.SH)、华谊集团 (600623.SH)。风险提示行业竞争加剧风险，行业政策不确定性风险；关税风险；原料价格大幅波动风险