<p>周一，美银首席投资策略师 Michael Hartnett 在最新报告中预警，华尔街机构开始悄然配置黄金和加密货币等避险资产，押注央行将被迫实施收益率曲线控制 (YCC) 政策来稳定债市。</p>
<p>Hartnett 将当前市场环境类比为 1970-1974 年尼克松时期，预计美联储将面临巨大政治压力实施宽松政策以创造选前繁荣。<strong>他建议投资者做多黄金、债券和小盘股，为即将到来的 YCC 政策做准备。</strong></p>
<p>美银报告显示，债券收益率的下一大趋势是下降而非上升，54% 的投资者预期央行将采取收益率曲线控制等价格维护操作 (PKO) 来应对债务成本失序上升。这一政策转向可能引发风险资产新一轮狂热，特别是黄金和加密货币市场。</p>
<p>当下，全球债券市场正面临 1998 年以来最严重的抛售潮，英国长期国债收益率飙升至 5.6% 创 1998 年新高，美国 30 年期国债收益率逼近 5% 关口。风险资产尚未出现传导效应，高收益债券信用利差维持在 320 个基点，远低于 400 个基点的警戒线，日本、法国和英国银行股保持稳定，显示市场正在消化央行干预预期。</p>
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<h2 id="d5b48747">债券市场危机蔓延、政府面临信任危机</h2>
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<p>全球主要经济体长期国债收益率创多年新高，反映债券投资者对政府财政状况的深度担忧。英国长期国债收益率升至 5.6%，为 1998 年以来最高水平；法国达到 4.4%，创 2009 年新高；日本攀升至 3.2%，触及 1999 年来峰值。</p>
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<p>债券抛售背后是投资者对各国政府执政能力的质疑。英国首相斯塔默支持率暴跌至 11%，创特拉斯以来最低；法国总统马克龙支持率跌至 19%，为 2016 年来最差表现；日本自民党支持率仅 24%，同样创 2012 年新低。</p>
<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/81677fb2-855a-4ad8-98f1-7327c8e9210a.jpeg?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="500" height="351" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/81677fb2-855a-4ad8-98f1-7327c8e9210a.jpeg"/></p>
<p><strong>过去 18 个月内，全球 43 场选举中有 32 场出现现任政府败选，债券投资者正在提前消化民粹主义政策可能带来的财政风险。Hartnett 指出，债券市场正在精准打击最脆弱、最不受欢迎的政府。</strong></p>
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<h2 id="96d6568e">央行干预预期支撑风险资产</h2>
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<p>历史数据显示，当债券收益率上升、信用利差扩大且银行股下跌时，通常会引发股市超过 10% 的调整。但目前情况有所不同——高收益债券信用利差保持在 320 个基点，日本、法国和英国银行股表现稳定，显示市场预期央行将出手干预。</p>
<p><strong>Hartnett 认为，下一轮债券收益率将大幅下行而非上升。政策制定者面对政府债务成本失序上升时，通常会采取价格维护操作，包括扭转操作、量化宽松、收益率曲线控制等措施。美银全球基金经理调查显示，54% 的投资者预期将出现 YCC 政策。</strong></p>
<p>美联储正面临巨大政治压力要求降息，同时美国经济数据疲软为降息提供了合理依据。7 月建筑支出同比下降 2.8%，房价连续四个月下跌，JOLTS 就业数据支持美联储降息，AI 技术开始冲击就业市场。</p>
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<h2 id="770a5446">尼克松模式重演：政治压力下的货币宽松</h2>
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<p>Hartnett 将当前形势与 1970-1974 年尼克松时期进行类比，认为这是理解政策波动性、央行容忍通胀上升和美元贬值的最佳参照。1970 年代遭遇了保护主义、货币不稳定、巨额预算赤字等多重挑战，最终赢家是小盘股、价值股、大宗商品和房地产。</p>
<p>1969-1973 年尼克松第一任期的政策特征包括：</p>
<blockquote>
<p>地缘政治重新调整、贸易战、亲周期的财政货币政策、美元贬值和美联储政治化。为创造选前繁荣，政府在 1970-1972 年大幅放松金融条件，联邦基金利率从 9% 降至 3%，美国国债收益率从 8% 降至 5%，美元贬值 10%。</p>
<p>股市在此期间上涨超过 60%，由&#34;漂亮 50&#34;概念股、成长股、能源和消费板块领涨。但这轮繁荣在 1973-1974 年迎来大破裂，通胀从 3% 飙升至 12%，价格管制失效，美联储被迫激进加息，股市暴跌 45%。</p>
<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/be01694c-77bf-41c3-af69-cd576fe96cdb.jpeg?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="500" height="304" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/be01694c-77bf-41c3-af69-cd576fe96cdb.jpeg"/></p>
</blockquote>
<p><strong>美银表示，除非出现第二波通胀和/或负的非农就业数据，导致美国赤字从 7% 跃升至 GDP 的 10% 以上/债务违约担忧，否则美国债券收益率将趋向 4% 而非 6%，这将支持股市通过结构性不受青睐的长久期板块（如小盘股、房地产投资信托基金、生物科技）实现广度扩展；此外，继续看多黄金、加密货币，沽空美元，直到美国承诺实施 YCC。</strong></p>
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<h2 id="75c3040b">“无形之手” 转向 “有形之拳”</h2>
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<p><strong>虽然特朗普尚未明确宣布 2025 年的价格管制措施，但美国政府为政治目的干预经济和市场的趋势明显上升。</strong>特朗普深知第二波通胀在中期选举前将不受欢迎，因此采取微妙手段控制价格、增加供应。</p>
<p>能源领域推行&#34;拼命钻探&#34;去监管化和乌克兰和平努力，能源股自选举以来下跌 3%；医疗保健方面签署行政令将美国药品价格降至&#34;最惠国&#34;水平，医疗股下跌 8%；住房领域宣布&#34;全国住房紧急状态&#34;通过增加供应改善住房可负担性，房屋建筑商下跌 2%。</p>
<p>市场继续通过做空&#34;推高通胀&#34;板块来配合特朗普政治议程。公用事业成为下一个脆弱目标，特朗普承诺在 12 个月内将电价减半，能源部长最担心 AI 驱动的电价飙升。</p>
<p><strong>美银认为，只要特朗普支持率保持在 45% 以上，这种趋势可能持续，但若支持率跌至 40% 以下，可能以不利结局收场。</strong></p>
<p><strong><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/d6684f6c-d962-4bc2-8f07-7dfb35cca544.jpeg?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="500" height="351" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/d6684f6c-d962-4bc2-8f07-7dfb35cca544.jpeg"/></strong></p>
<p><span style="color: #222222">亚洲投资者观点：YCC 预期与尾部风险缓解</span></p>
<p>Hartnett 近期在东京和新加坡的调研显示，日本本土投资者对日本国债的看空程度低于外国投资者。日本周期性赤字得到控制，央行缓慢加息，财务省乐于利用债务担忧来抵制减少消费税的政治压力。</p>
<p>日本投资者更担心&#34;滞后加息的央行&#34;和&#34;滞后降息的美联储&#34;组合可能导致日元失序上升。许多东京投资者预期美国最终将诉诸 YCC 政策。关于贸易关税的问题很少，日本投资者愿意&#34;花钱买入场券&#34;进入美国市场。</p>
<p>新加坡投资者认为特朗普政策转向降低关税、税收和利率，全球尾部风险大幅减少。他们对美元的看空程度低于欧洲投资者，谨慎做多美国/中国科技和日本/欧洲银行的全球股票组合，认为只有经济衰退才能打破风险资产走势。</p>
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美国银行

黄金 ETF - SPDR

<p>美银 Hartnett 将当前市场环境类比为 1970-1974 年尼克松时期，预计美联储将面临巨大政治压力实施宽松政策以创造选前繁荣。他建议投资者做多黄金、债券和小盘股，为即将到来的 YCC 政策做准备。</p>

- 美银报告称，华尔街开始配置黄金和加密货币等避险资产。  
- 54% 投资者预期央行将实施收益率曲线控制政策。  
- 全球债券市场面临严重抛售，长期国债收益率创多年新高。  

为何华尔街开始悄然配置避险资产？美银 Hartnett：美债承压下的” 尼克松重演”