高盛顶级交易员：当前做空美股风险回报 “相当有吸引力”

高盛顶级交易员 Lee Coppersmith 指出，自上月美国 CPI 报告发布以来，美国股市在指数层面和内部结构上都出现了一些变化。

罗素 2000 指数领涨，而纳指 100 基本持平。这引发了更多关于 “小盘补涨” 还是 “大盘补跌” 的讨论。

更值得注意的是，纳斯达克超过一半的股票跌破了 50 日移动平均线，英伟达已连续四周下跌、同样跌破 50 日均线，而高盛的 “AI 赢家 VS AI 风险” 配对交易下跌了 8%，创下自 4 月以来最大的回撤。

当前，美国市场上的 AI 交易争议增多，而与之相对的是，降息预期和 2026 年经济增长加速的前景推动了市场的广度扩张：标普 11 个行业中有 7 个自 8 月 11 日以来跑赢了大盘，然而，科技板块明显为负。

小盘股的广度明显改善，而纳指则相对受损。目前超过 70% 的罗素 2000 成分股高于 50 日均线，而纳指这一比例仅为 47%。这种超过 23% 的差距在后疫情时代仅出现过三次，最近一次是在 2024 年 7 月，并在随后那份推动 VIX 突破 60 的非农就业报告后见顶。

结合上周五的非农就业数据，Coppersmith 指出，上述情况尤其让他关注 “美股周期股 VS 防御股”。当纳指与罗素走势出现偏离时，我们在这类配对交易中往往会看到更 “胖” 的左尾事件。

随着该篮子交易接近高位，Coppersmith 认为，在这里做空的风险/回报颇具吸引力，可以作为风险事件的对冲替代方案。

Coppersmith 列举了此前的收益情况：

在相对轮动图上，也能直观看到一些行业变化。科技板块的领先地位有所滑落，而医疗、必需消费、房地产等板块的落后幅度则减小。

有一个领域表现火热：高盛追踪的 “高收益债敏感股篮子”。这些是信用评级为 CCC，或无评级但基本面相似（自由现金流为负、高负债率）的公司。该篮子在过去 12 周中有 11 周上涨，相对标普 500 超额收益达 20%，并刚刚突破 2021 年的高点。

Coppersmith 指出，上述 “高收益债敏感股篮子” 股票受益于即将到来的降息预期，因为降息将减轻其资产负债表和盈利压力。

高盛指出，值得注意的是，如果市场真对经济增长感到担忧，但事实上，我们并未在整体股市中看到迹象，上周五上涨的标普成分股多于下跌的。

就整体标普指数层面而言，仓位并不算极端，在-10/+10 区间，Coppersmith 的打分是 +6。

高盛称，仍在密切关注纳指期货仓位 VS 罗素期货仓位的差距。在上月 CPI 报告前，该差距处于历史高位 +470 亿美元，过去一周则下降了 80 亿美元，创下近两个月来最大单周跌幅。

如今表达纳指 VS 罗素的分化，更好的方式是在期权市场。QQQ VS IWM 三个月 25Delta 看涨期权的相对隐含波动率，目前接近历史低点。也就是说，期权市场预计未来三个月 QQQ 的波动性相对小盘股 IWM 要低得多，而这种差异已接近历史最低水平。