马斯克薪酬密码：特斯拉如何实现 8.5 万亿市值目标？

特斯拉为马斯克设计的最新薪酬方案，为这家电动汽车制造商的未来十年设定了一个极其大胆的目标：市值达到 8.5 万亿美元。

见闻此前文章提及，特斯拉于 9 月 3 日公布了这项新的薪酬激励计划，尚待 11 月股东大会批准。该计划要求马斯克在未来十年内，将特斯拉目前约 1 万亿美元的市值，提升至超过英伟达和微软当前市值总和的水平。

这一计划的核心在于，特斯拉董事会为马斯克设定了 12 个与产品、利润和市值挂钩的里程碑。这表明，特斯拉需要通过大规模销售人形机器人、建立庞大的 robotaxi 网络，并依赖投资者对其增长潜力的持续信心。

尽管去年及今年的汽车销量预计将出现下滑，但特斯拉当前的估值仍是其 EBITDA（息税折旧摊销前利润）的约 75 倍。ARK Invest 此前预测特斯拉市值到 2029 年可达 7 万亿至 10.9 万亿美元，远超马斯克薪酬方案的目标。但摩根士丹利分析师认为，4000 亿美元的 EBITDA 目标"比预期更加激进"。

Robotaxi 网络面临巨大扩张压力

马斯克的新薪酬方案不再单纯关注汽车产量，而是更侧重于 robotaxi 新业务带来的利润增长。

Deepwater Asset Management 管理合伙人 Gene Munster 估算，robotaxi 和自动驾驶软件各自可贡献 1 万亿美元市值，汽车业务另贡献 5000 亿美元。"归根结底，这个计划能否成功真正取决于 Optimus，"他表示：

"这是个童话故事，但有可能成真。"

在特斯拉的规划中，建立一个庞大的 robotaxi 网络是实现市值目标的关键一步。特斯拉目前在德克萨斯州奥斯汀运营约 36 辆 robotaxi，马斯克的早期里程碑是将规模扩大至 100 万辆。

在薪酬方案公布前，特斯拉最坚定的支持者之一 ARK Invest 就曾预测，特斯拉 robotaxi 网络年收入可达 6030 亿至 9510 亿美元。相比之下，全球网约车领导者 Uber 今年收入预计为 520 亿美元。ARK 预计特斯拉在乘车费用中的分成将达 40-60%，是 Uber 的两倍。

ARK 的模型显示，特斯拉最初将拥有并运营 robotaxi 网络，最终将由其他公司接管运营。该机构还认为机器人市场规模可达 24 万亿美元，但未将此纳入估值模型。

人形机器人业务成关键变量

如果说 robotaxi 是蓝图的一半，那么 Optimus 人形机器人则是另一半，甚至是更重要的部分。

马斯克近期多次表示，人形机器人 Optimus 最终可能占特斯拉价值的 80%。据媒体测算，如果仅靠机器人业务来实现这一利润目标，假设 Optimus 定价约为 2.5 万美元，且特斯拉保持目前约 15% 的 EBITDA 利润率，那么公司每年需要销售超过 1 亿台机器人。即便利润率翻倍，年销量也需要达到 5000 万台。

这是一个巨大的挑战——根据 LSEG 的数据，特斯拉今年的 EBITDA 预计仅为 130 亿美元，距离 4000 亿美元的目标相去甚远。

摩根士丹利的分析师在一份报告中指出，4000 亿美元的 EBITDA 目标比他们对特斯拉汽车、能源和 robotaxi 业务的预测 “激进得多”，并认为这 “将意味着 Optimus 及其他人工智能机器人终端市场做出重大贡献，而这些目前并不在我们的预测中”。

估值倍数决定成败

最终，特斯拉能否触及 8.5 万亿美元市值，很大程度上取决于投资者在未来十年如何为其潜力定价。这不仅是关于盈利能力的数学题，更是关于市场信心的心理博弈。

一个有趣的计算是，如果投资者继续给予特斯拉当前约 75 倍的 EBITDA 估值，那么公司只需实现 1130 亿美元的 EBITDA 即可达到 8.5 万亿美元市值，这远低于薪酬方案中 4000 亿美元的最高利润目标。反之，若以 8.5 万亿美元市值和 4000 亿美元 EBITDA 计算，其估值倍数则降至 21 倍。

一些投资者对该计划表示欢迎，认为它为公司指明了新的发展方向。全球 ETF 发行商 GraniteShares 的首席执行官 Will Rhind 表示：

“特斯拉确实需要完成一些重大的运营障碍。有些事情显然需要扭转，比如销量下滑等等。那么，为什么不把 CEO 的薪酬与扭转这些趋势挂钩呢？”