这只债券 ETF 的剧烈上涨让人联想到疫情期间市场的混乱

一只长期国债 ETF 在短短四个交易日内飙升近 9%，这一表现与 2020 年疫情恐慌和 2024 年 8 月的通缩恐慌时的反弹相似。

PIMCO 25+ 年零息美国国债指数 ETF ZROZ 在 9 月 3 日至 9 月 8 日期间上涨了 8.8%，这得益于美国就业报告出乎意料的疲软，重新点燃了市场对美联储即将降息的押注，导致国债收益率大幅下跌。

仅在 9 月 6 日——就业报告发布当天——该基金飙升了 2.7%，这是 2025 年最强劲的日涨幅之一。

相比之下，SPDR 标准普尔 500 ETF 信托 SPY 在同一时期仅上涨了 1.3%，突显出债券相对于股票的罕见且显著的超额表现——这一现象自疫情以来并不常见。

为什么 ZROZ 如此强劲反弹？

8 月份的就业报告极大地重塑了市场预期。新增就业岗位仅为 22,000 个，而之前几个月的数据被下调，包括 6 月份的 13,000 个岗位的减少——这是近五年来首次出现的月度就业损失。失业率上升至 4.3%，为 2021 年 10 月以来的最高水平。

疲弱的数据导致收益率暴跌。30 年期国债收益率在短短几天内从 5.00% 降至 4.70%，这一 30 个基点的变动对于长期债券来说是巨大的。

ZROZ 对这种变动特别敏感，因为它的组成：它持有零息、超长期的国债。这些证券不会定期支付利息；相反，它们在到期时支付其全额价值。这种结构放大了它们对利率变化的价格反应——这一概念被称为_久期_。久期越长，当收益率变化时，价格变动越大。

因此，当长期收益率迅速下降时，ZROZ 成为捕捉国债价格上涨的最强有力工具之一。

美联储的降息是否已锁定？

市场现在完全预期美联储将在 9 月 17 日的会议上降息，并且在 10 月和 12 月有进一步放松的高概率。

根据 22V Research 的 Dennis DeBusschere 的说法，“预计到 2025 年底将会有一系列降息，并且金融环境将持续宽松。”

“现在有更清晰的证据表明劳动力需求疲软，而不仅仅是供给。因此，我们预计美联储将在 9 月和 12 月降息 25 个基点，” 美国银行经济学家 Aditya Bhave 补充道。

较低的利率降低了未来债券现金流的折现率，从而提升了债券价格。对于零息债券，这一效应更加明显。

这是否预示着衰退？

尽管市场反应剧烈，但衰退尚未成为基本预期。根据预测市场 Kalshi 的数据，2025 年美国衰退的概率仍然较低——到年底仅为 4%。

衰退仅在最后一个季度开始的概率为 14%。

华尔街资深分析师 Ed Yardeni 表示，美联储预期的降息可能会避免经济下滑：

“如果在 9 月 17 日降息，2026 年衰退的概率将保持在低位，之后再降息。”

然而，Yardeni 警告称，降息可能在一个实际上不需要更多货币支持的经济中产生刺激作用。

债券投资者接下来该怎么办？

如果美国经济避免衰退，那么长期国债的吸引力将减弱。在没有长期放缓的情况下，债券收益率可能会稳定甚至再次上升，从而限制像 ZROZ 这样的基金的收益。

但如果经济增长保持低迷，而美联储承诺在 2026 年继续放松政策，债券反弹可能还有更大的空间。

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